364億元！昨日滬市再度創出了新的地量水平，意味著投資者觀望情緒的加重與參與熱情的衰退。“地量之後見地價”作為股諺有一定的道理，但在空頭市場中，持續的縮量最終只能帶來持續的陰跌。此時的A股並不需要一個又一個的地量，而是一次真正意義上的底部放量，隨著近期滬綜指在2150-2200點附近持續縮量盤整之後，A股或再次面臨方向性的選擇，是久盤必跌還是蓄勢待發，短期的催化因素或是流動性改善的預期。

　　地量盡顯資金謹慎心態

　　12月26日，上證綜指低開低走，早盤雖一度翻紅，但終究難以扭轉頹勢，收盤下跌14.67點或0.67%，報于2190.11點，再次重返2200點下方。行業表現方面，申萬23個一級行業中，僅有黑色金屬、農林牧漁、餐飲旅遊和信息設備4個行業指數上漲，其中，黑色金屬指數上漲1.56%，漲幅居首，主要受包鋼股份漲停帶動。

　　從26日市場的表現來看，有兩個現象頗為值得關注。一是滬市再創階段新地量；二是前期表現相對堅挺的食品飲料與醫藥生物行業指數跌幅居前，其中，食品飲料行業下跌2.44%，而醫藥生物行業則下跌1.37%。

　　事實上，滬市近期一直處於縮量盤整狀態，日成交400億元左右已成為了一種常態。成交量的持續萎縮表明了資金謹慎的心態，特別是在當前經濟下行已成定局的情況下，投資者擔心“穩健貨幣政策”不足以在短期內提振低迷的經濟，而“房地産調控不放鬆”的高層表態也加劇了投資者對2012年經濟悲觀的預期。

　　2011年以來，食品飲料行業是所有申萬一級行業中表現相對最好的行業,弱週期防禦性在本輪市場的大跌中得以彰顯。不過，在昨日的A股中，估值水平相對較高的食品飲料行業個股卻慘遭“滑鐵盧”。截至收盤，食品飲料行業指數下跌2.44%，其中酒鬼酒、伊利股份的跌幅均超過5%。伊利股份昨日的放量下跌主要源於週末傳出蒙牛乳業部分産品致癌物超標，並由此引發投資者對國內食品安全系統性風險加劇的擔憂。但總體來看，資金從食品飲料、醫藥生物等防禦性板塊撤離的情況較為明顯，主要原因在於其相對大盤的高估值溢價率、流動性寬鬆預期下板塊投資熱點切換的可能以及個股業績受經濟增速回落影響而遜於預期的風險。不過，從盤面表現來看，也並未有資金流入前期超跌的週期性板塊的跡象。這或表明部分防禦型資金可能正在主動撤離A股，這顯然不利於A股後市的企穩。

　　反彈需待流動性好轉

　　從宏觀層面來看，中國經濟正在從高速增長階段向中速增長階段“降檔”，長期而言，經濟增速中樞的下移已成必然，這可能意味著經濟觸底與反彈的時間或低於市場預期，而經濟反彈幅度或也較為有限。而在經濟降速、上市公司業績增幅縮小的情況下，估值中樞的下移成為既定事實，未來股票價格將在上市公司業績下行與流動性漸趨寬裕的博弈間波動。短期而言，上市公司的業績下滑已成為市場的一致預期，大多數個股的股價也已基本反映了上市公司業績的下行預期。因此，未來決定A股可能反彈的主要因素仍將是流動性預期。

　　從昨日市場表現看，週末存準率下調預期的落空是市場調整的主要原因之一。不過，市場對存款準備金率可能下調的期待並未因此而下降。全國人大財經委員會副主任委員吳曉靈25日在第三屆中國經濟前瞻論壇上預測，2012年央行會比較多地動用存款準備金率的手段。考慮到降準對衝資金外流情況，2012年一季度將進入降準高頻期。

　　除此之外，流動性拐點或已接近。2011年11月M1同比增速7.8%，無論從時間上看還是幅度看，信貸拐點都已接近。預計2012年一季度信貸環比回升的趨勢將確立，屆時近期持續超跌的週期性行業股票或存在估值受流動性推動上行的動力。不過，短期而言，在存準率下調等具體措施未兌現之前，A股繼續下行的慣性仍然存在。