【日本《經濟學人》週刊 12月20日一期文章】題： 201 2年世界市場資金走勢——逃避風險回歸實物資産（作者瑞穗綜合研究所市場調查部部長長谷川克之）

　　原文提要受歐洲金融機構壓縮資産影響，盤踞新興國家的歐洲資金可能返回本國，需要留意這對新興國家經濟的影響。

　　美國經濟持續調整家庭資産負債表，而歐洲經濟仍找不到化解債務危機的突破口。預計2012年歐美經濟仍將 “貼地飛行”，而在資金方面，明年可能將成為一個“收縮”唱主調的年份。

　　對美投資減少

　　首先，從國際收支的角度概覽全球資金流動，2012年全球經常項目收支失衡有望在相當程度上得到改善．這主要得益於美國經常項目逆差有望驟減。相比次貸危機爆發前夕，也就是房地産泡沫巔峰期的2006年，2012年美國經常項目逆差將減少近6成。

　　以往，全球資金流動的基本結構是，中國等亞洲新興國家資金和産油國原油收入涌入美國，填補美國持續擴大的經常項目逆差，但如今這種結構逐漸 “蛻變”。亞洲對美投資蒙上了陰影，新興國家不再像過去那樣用外匯積極投資美債。

　　歐洲資本撤回

　　歐元區核心國也染上了債務危機，歐元系統本身的可持續性面臨挑戰。 2011年下半年，歐洲對新興國家的部分投資撤回了本國。

　　此外，歐洲金融機構壓縮資産的動向尤其值得關注。歐洲領導人會議要求金融機構上調自有資本充足率，被逼無奈的歐洲金融機構只能拋售風險資産。

　　而新興國家手中70%的境外授信餘額來自歐洲金融機構。人們擔心，歐洲金融機構壓縮資産和撤回資本，將對新興國家經濟和金融市場産生負面影響。但隨著資金撤回歐洲，歐元可能將受到支撐。

　　國債比重提高

　　歐元區債務危機愈演愈烈，而且美國和日本也有步其後塵的苗頭。債務危機是發達國家的共同頑疾，其對投資行為和資金流動的影響受到關注。

　　首先是對投資者資産配置的影響。發達國家財政處於二戰以來的最糟糕狀態，全球國債餘額已和全球股市總市值不相上下。因此，對投資者來説，投資對象本身就産生了一種結構性變化。

　　一般而言，歐美投資者在配置資産時，原本偏好投資股票等高風險産品。但隨著國債市場比重上升，重視投資品市場比重的投資者只好把更多的資金投向國債市場。

　　趨向實物資産

　　從長遠看，債務危機對通脹預期的影響值得關注。量化寬鬆政策明明不具備持續拉升經濟的效果，但各國央行卻仍開閘放水，這可能帶來“國債貨幣化”（央行購買國債）的風險，令投資者擔心不已。而各國政府希望本國貨幣貶值的經濟對策，可能導致貨幣戰爭死灰復燃。

　　在這種大環境下，不斷有投資者將關注點從“紙幣”金融資産移到堪稱 “真金白銀”的實物資産上。受金融因素和規避風險情緒影響．2012年投資者很可能繼續撲向商品市場。

　　監管擾亂流動

　　此外，債務危機可能導致各國加強監管。債務危機其實是一場國家自身釀成的系統性危機。政府可能舉起抑制市場暴力的大旗，考慮出臺一些可能讓市場作用失效的監管措施。

　　資金本質上不願接受監管，很可能逃離成為監管對象的資産和地區。因此，在金融市場劇烈動蕩之際，監管措施可能成為擾亂資金流動的一大要因，這值得注意。