中金公司

　　預測波動區間：1680-2800點

　　報告概要：從股市表現來看，2012年一季度，將是美國好于歐洲，歐洲好于新興市場；到了二季度，新興市場將好于歐洲，美國可能繼續領先新興市場。到了下半年之後，部分新興市場有可能成為全球回報最好的市場。預計A股明年二季度將出現階段性行情，三四季度繼續回落，全年呈現倒V型走勢，從最高點至最低點，指數將出現40%的震蕩幅度，預計最高點位在2800點左右，最低點在1680點左右。

　　首席觀點：2012年是比2009年更為複雜的一年。2012年的經濟增長將是“軟著陸”：GDP增長8.4%，消費貢獻上升，投資貢獻下降，凈出口負貢獻。最大的風險仍在外部市場：歐債危機如果演化成全球金融危機，中國出口將受到極大衝擊，同時資本流出將增加。在這樣的情況下，政策需要加大刺激力度，但再現2009年4萬億投資刺激的可能性不大，經濟增長幅度面臨下滑風險。

　　（中金公司首席經濟學家彭文生）

　　申銀萬國

　　預測波動區間：2200-3000點

　　報告概要：四大因素將使“十二五”規劃成為2012年中國經濟的重中之重。對明年經濟不悲觀。增長回落，但總體風險不大；通脹回落，但不至於會出現通貨緊縮。預計2012年上證綜指核心波動區間為2200-3000點。當前A股的估值為11.4倍，2012年的A股估值中樞有望上行至12倍。2012年的投資策略首要看清流動性與經濟環境等確定性的因素。2012年，從大類資産配置角度看，股市的吸引力有所加強。明年全年經濟大概率低於今年。弱市下，“政策放鬆——週期搭臺——穩定情緒——成長唱戲”成為標準的戰法。

　　首席觀點：明年經濟所面臨的最大挑戰將是保增長和保民生。因為市場無論是外需還是房地産都在下滑，如果不採取及時的政策應對，經濟增速將面臨很大的挑戰。自央行本月下調存準率以來，就標誌著貨幣政策的全面放鬆，以應對通脹緩解這樣的新變化。未來12個月內，存款準備金率還會下調2個百分點，而利率則下調的空間不大。

　　（申銀萬國首席宏觀分析師 李慧勇）

　　銀河證券

　　預測波動區間：2300-3100點

　　報告概要：2010年11月11日以來的持續下跌已經反饋了悲觀預期，而最後的悲觀期也是最佳的買入期。政策回暖將有利於強化正反饋。當政策開始回暖，股市的方向不會掉頭向下，只是經濟仍在下滑，政策的效果還需積累，而人們對政策空間的想象仍需時間。2012年的資産佈局可以遵循以下五方面的思路：轉型背景(通脹前景與資源價值)；發展模式(從出口導向到進口替代)；社會變遷(中産階層擴大和內需擴張)；科技動力(戰略新興産業的十二五落實)；制度動力(大服務業的遠景空間)。

　　首席觀點：國家實施的就是穩健的貨幣政策和積極的財政政策，並不是通脹一上去就緊縮，一下來就放鬆。政策保持一種理性的常態範疇，不過相對於90年代高增長、低通脹來説還是偏高了。隨著勞動力成本的提高，藥品價格的調控，明年CPI或將回落到3.5%-4%的水平。（銀河證券首席總裁顧問 左小蕾）

　　安信證券

　　預測波動區間：難以超越2800點

　　報告概要：明年較為確定的宏觀環境是通貨膨脹下降與經濟減速。隨著投資活動的收縮，預計利率水平將自春節後出現顯著下降。在整個利率重置的過程中，對估值中樞由悲觀轉向中性偏樂觀，相對看好明年上半年市場表現，反彈動力主要來自於利率重置；政策調整所引致的經濟見底的預期；對歐洲債務關注弱化所導致的全球風險溢價水平下降。但是預計反彈的高度有限，指數難以有效逾越2800點水平，這是因為本輪CPI的低點要遠高於前兩個週期的低點，利率水平的下降幅度和時間也會低於前期；而債務比例的上升和政府投資收益邊際的下降，使經濟見底回升微弱和緩慢；歐洲危機即使找到終極解決方案，債務緊縮和經濟停滯也會是一個長期過程。

　　首席觀點：市場本輪調整底部的構築可能出現兩種情況，一種是圓弧底，一種是尖底，這將視乎經濟發展的狀況而定。由於資金需求下降所導致的流動性緩解可能帶來市場企穩。如今年年底、明年年初由於季節性的因素，以及歲末年初商業銀行放貸衝動，會促使市場利率出現回落，這時市場可能企穩反彈，但是否是趨勢性的反轉還很難説。（安信證券首席經濟學家 高善文）

　　民生證券

　　預測波動區間：2300-3200點

　　報告概要：在貨幣總量小幅放鬆下，地産市場調整和民間借貸泡沫破裂引發的兩大資金流動，將拉低全社會回報率，增強股票市場流動性。上市公司業績增速二季度見底下半年掉頭向上，全年增長13%。預期好轉的前提下，風險溢價有望從高點小幅回落，預計2012年市場的估值中樞在2900點附近，運行區間為2300-3200點。風險因素主要來自於國際板和市場融資壓力。

　　首席觀點：11月份中國製造業PMI回落超預期，中國明年6月將步入“類通縮”階段。11月份PMI49.0%，新訂單回落2.7個百分點，出口訂單降3.0個百分點，産成品庫存升2.8個百分點——在物價絕對水平依然較高階段，需求已大幅回落。中國轉型期每年成本推動的物價上升壓力至少為3%，因此CPI低於3%就是需求不足，類似通縮，有硬著陸風險。（民生證券首席經濟學家 滕泰）

　　國金證券

　　預測波動區間：2100-3200點

　　報告概要：2012年大類資産中，股市吸引力提高。貨幣信貸的相對擴張將壓低短端收益率水平；未來風險溢價的下降將推動估值回升；在經濟軟著陸的前提下，A股盈利溫和增長10.8%-15.3%，形態分佈前低後高。資産配置方面，首先宏觀邏輯是守住調控成果，守住經濟增長底線，展望經濟內生性轉型趨勢；其次，內生性轉型指向消費、投資結構變遷，政策依賴度低，值得戰略性持有，關注旅遊、電子消費、新材料、新能源、輕工行業；最後，傳統投資仍是保增長的有效工具，具有戰術衝擊價值，關注鐵路、核電、特高壓。

　　首席觀點：明年經濟增長下滑中繼呈現L型和倒V型交織。投資地産下滑，基建對衝。外需出口前低後高，順差繼續收窄。消費穩步增長，關注政策的扶持。通脹逐漸的下行，估計年增3%左右，流動性來看，將會是衰退性質的流動性寬鬆。在明年通脹下滑和需求下滑的背景下，貨幣寬鬆是必然的。如果説12月份不降，1月份也必須降。大方向上，降息只是時間和空間的問題。明年二季度預期可能産生，但是否實施要看三季度。

　　（國金證券首席宏觀分析師 李治平）

　　海通證券

　　預測波動區間：2100-3100點

　　報告概要：2012年政策利好超預期的向上衝擊會大於經濟下滑的尾端衝擊，資金面在2012年經持續溫和，供給面的影響是脈衝式的，總體判斷“偏溫和”。預計上證指數的運行區間為2100到3100點。2012年一季度看貨幣政策、週期股的階段性反彈機會，全年看財政政策定向突擊，看好財政政策“補缺補差”和“集中突破”的領域，受益行業為節能環保、航空航天、智慧電網、通訊設備、水利和新一代信息技術，長週期看結構升級。

　　首席觀點：中國今年後幾個月的經濟增速會回落。總的來説，今年一季度中國經濟增長9.7%，二季度9.5%，上半年9.6%，三季度可能在9%左右，四季度或在8%上下，前高後低比較明顯。9月CPI可能會降到6%，10月會降到5.5%，11月或降到5%以下，然後可能會維持一段時間，這個時候緊縮的政策或會有所轉向。估計股市明年才會有機會。

　　（海通證券首席經濟學家 李迅雷）

　　中信建投

　　預測波動區間：1800-2600點

　　報告概要：2012年，中國經濟處於增長中樞下移的過程當中，同時還可能遭遇美元大幅度升值的衝擊。並且，整體來看，由於中國的經濟中樞下移是一個趨勢性的，政策沒有辦法對衝這種趨勢。因此，如果沒有遭遇外部風險的話，隨著影響逐步減弱，市場可能逐漸平復，此時上證點位可能是2000-2600點。但是，如果外部衝擊放大，上證指數可能會低至1800點。明年關注兩大主題，一個是非製造業部門的投資擴張，另一個是結構轉型中消費和服務行業壯大帶來的投資機會。

　　首席觀點：明年中國經濟處於增長中樞下移的過程之中。上半年需求乏力，生産回落，經濟尋底，一季度GDP面臨急跌風險。下半年彈性恢復，經濟企穩回升，CPI先下後上。政策中心轉向穩增長、調結構，2012年貨幣政策放鬆註定是維穩式的放鬆，而非刺激性的放鬆。從具體的貨幣政策手段來講，明年數量型手段應該優先於價格手段，基準利率全年基本穩定，不會形成降息週期。外匯佔款和CPI是準備金率變動的主要驅動因素。

　　（中信建投首席宏觀分析師 黃文濤）