宏觀經濟回穩,靜候週期修復。今年以來,隨著宏觀調控政策效應的發揮,通脹見頂後逐步回落,經濟增速有所放緩。2012年是“十二五”承上啟下的關鍵一年,我們認為在“穩中求進”的宏觀調控政策基調下,儘管經濟增速整體會有所放緩,但仍能穩定在較高水平。面對日益緊張的資金需求,穩健的貨幣政策將更趨靈活,而積極的財政政策將有效對衝投資增速下滑的影響,投資引導效應逐漸顯現。預期明年經濟增長總體溫和回升,先抑後揚,週期類行業亦有望修復後回穩。

　　煤炭需求穩中趨緩,供給略為偏緊。雖然電力、水泥、鋼鐵、化肥等下游行業對煤炭需求增速放緩,但受煤炭産量規劃、運輸瓶頸、資源重組整合、進口補充作用有限等因素的影響,供給仍然略為偏緊。在國內經濟穩定發展,以及下游行業景氣逐步回升的情況下,預計明年的煤炭供需總體呈現弱均衡格局。

　　2012年前期煤價漲幅或受限價措施制約,但調整後將穩步趨好。臨近年關,發改委對電煤的市場價與重點合同價實施最高限價,儘管措施在短期內具有一定約束力,但實施的長期效果可略作低估。電價調升畢竟打開了動力煤價格的提升空間,其季節性上漲特徵仍較明顯,而稀缺煤種的價格有待回歸市場價值。煤炭作為資源品其價格漲多跌少、迂迴上行仍是未來大勢所趨,我們預計明年煤價漲幅將在5%以上。

　　煤炭板塊估值有待修復。在今年大盤整體估值中樞下移的過程中,週期類板塊調整幅度較大,煤炭板塊的估值水平已進入合理運行區間的下限,目前已具備較高的投資安全邊際。在經濟週期底部形成後,隨著投資者預期逐步改善、市場逐步回穩,只要催化劑如需求、價格、政策等某一面作為激發點顯現,煤炭板塊將有望在估值修復中迎來階段性行情。預計2012年煤炭板塊PE合理運行區間為13-18倍,維持對煤炭行業“增持”的投資評級。

　　煤炭上市公司盈利能力較穩,業績可期漸入佳境。今年前三季度,煤炭上市公司利潤同比增速雖有所放緩,但仍延續漲勢。其營業收入規模、利潤總額仍不斷擴大,銷售利潤率穩定居前,毛利率與其下游行業平均毛利率相比仍高出10個百分點以上,而發改委全面清理整頓涉煤基金收費的措施也有助於降低煤炭生産成本。總之,煤炭上市公司穩定的盈利能力將保障明年業績的平穩增長。

　　重點關注上市公司。

　　(1)在動力煤價格受限回穩的形勢下,看好自身內生性産量增長較快且盈利狀況一貫良好的優質動力煤上市公司,如:山煤國際(600546)、兗州煤業(600188)、冀中能源(000937)等;

　　(2)在稀缺煤種價格日漸回歸市場價值的趨勢下,尋找煤價有相對優勢,業績有較高彈性的煉焦煤、無煙煤上市公司,如:昊華能源(601101)、陽泉煤業(600348)、蘭花科創(600123)、盤江股份(600395)等;

　　(3)在煤炭資源整合、兼併重組擴張的大環境下,關注集團平臺寬廣,資産獲取能力較強的煤炭上市公司,如:大有能源(600403)、潞安環能(601699)等。

　　風險因素。國內經濟增長慢于預期,煤炭下游需求不足;國際能源價格走跌,限價後煤價下行;煤炭資源稅從價計徵推出的政策性風險。（海通證券研究所）