彭潔雲

　　當“A股十年零漲幅”的爭論不絕於耳時，籠統的觀察似乎已經蒙蔽了大眾的眼睛。我們無法忽視的一點是，當上證指數十年累計漲幅歸零的同時，深圳主板指數的同期累計漲幅接近翻番，實現了年均7%的複合回報率。

　　如果從企業所有制的角度來審視股市回報，以國有企業特別是大型央企為主力軍的上證指數，非常值得與以民營企業為主的中小板指數進行一番對比。

　　讓我們將坐標的起點拉回到中小板指數啟用的2005年，從該年12月16日至今整整六年時間內，中小板指數的累計漲幅為225%，同期上證指數累計漲幅則為98%，民企漲幅為國企一倍多。

　　而從上證主板和中小板的前十大權重股（剔除2008年12月後上市的公司，剔除中小板中的國有企業）近三年的複權市場表現來看，國企“漲不動”、民企“漲瘋了”的兩極現象則更為顯著。

　　在上證指數近三年累計14.2%的漲幅下，上證第一大權重股中國石油則下跌7.2%、中國人壽下跌9.7%，中國石化下跌1.22%。中國銀行和交通銀行等銀行股也都表現寡淡，漲幅分別為7.1%和11.7%。當然也不乏特例存在，貴州茅臺在高業績增長的支撐下，過去三年的累計漲幅為101%，若將區間拉長到十年來計算，從2001年12月35元的價格，到目前1042元的複權價，投資者將獲得29倍以上的回報。

　　相較而言，中小板企業中市值靠前的股票總體都回報不菲。金螳螂近三年的累計漲幅達到了593%，歌爾聲學和大華股份也都分別達到了589%和516%。而中小板第一股蘇寧電器從2004年上市以來的累計漲幅也達到了23倍。

　　基於中國企業聯合會今年9月發佈的2011中國企業500強相關數據，上海財經大學上月推出的500強企業競爭力指數報告指出，雖然民企在絕對數量及經濟總量上要明顯低於國企，但從經濟效益和效率上來説，民企則普遍優於國企。從盈利水平看，316家國企的收入利潤率和資産利潤率分別為5.67%、1.75%，顯著低於184家民企的6.05%和3.63%，尤其國企的資産利潤率還不足民企的一半。總體而言，民企比國企更會賺錢。

　　對這一問題，安信證券首席經濟學家高善文日前撰文指出，這體現了中國資本市場“新興加轉軌”的基本特點。

　　他表示，沒有一家企業和一個行業可以實現無休止的高成長，公司成熟是無法避免的，並會帶來其在資本市場估值水平的下降，因此人們一般認為成熟經濟體的估值水平應該低於新興經濟體。

　　高善文同時指出，成長性企業與成熟期企業回報股東的方式有所差異。高速成長階段的上市公司以企業價值的快速擴大來回報股東，處於成熟階段的上市公司可以通過分紅和回購股票將利潤歸還于股東，而目前的分紅情況並不盡如人意。