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葉檀:A股市場依然不如賭場

發佈時間:2011年12月15日 16:20 | 進入復興論壇 | 來源:每日經濟新聞 | 手機看視頻


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  未來市場究竟如何?12月13日,上證指數收報于2248.59點,回到2001年6月14日的原點。

  各種反思、痛罵接踵而來,包括機構投資者都對擴容大張撻伐。對於A股市場的反思泥沙俱下,其中三個觀點很典型:A股大跌是因為擴容所致、證券市場不走牛是因為資金匱乏、散戶居多導致市場不理性。這不僅在理論上是錯誤的,以此指導未來的改革、指導市場操作也是極其有害的。

  A股市場的立足根基錯誤。中國推出證券市場是作為銀行間接融資的補充,終於有一個市場可以不回報、不分紅、不付息卻拿到源源不斷的資金。

  A股市場從誠信、從回報而言,位居世界末流,從規模擴張而言,卻處於全球領先地位。2001年6月14日,A股市場上市公司總數為1064家,總市值為48740.81億元;2011年12月13日,A股上市公司總數已增至2329家,總市值達到219942.09億元,為10年前的4.5倍。A股流通市值大幅增長到167685.81億元,為2001年6月14日(16284.55億元)的10.29倍。

  股市擴容不是錯,沒有回報的擴容大錯特錯,相當於把民眾的財富通過合法的渠道轉移到上市公司手中,而這些公司以股價上升、分紅提升市盈率為由,變成市場鐵公雞,實際上是資産質量下降、利潤增長靠壟斷與經濟貨幣週期。中鋁等央企如此,多數民企同樣如此。

  當上市銀行表示賺錢多到不好意思時,所謂有安全護城河的金融股卻跌勢不止,各家銀行展開再融資競賽,僅今年上半年,16家上市銀行中有14家公佈了再融資計劃,融資規模總計達5156.5億元,這還不算證券市場之外的債券融資。根據中央轉變經濟發展方式要求,假設未來5年GDP年均增速8%或9%,以歷史經驗,相應的貸款年均增速為15%或18%,則未來5年銀行業需新增一級資本22000億至29000億,年均4400億至5800億。把證券市場當作排泄口,當作救急的資金來源,最終的結果是讓A股市場與渤海一樣,成為死海,所有的污水排泄於此,從事養殖者永遠得不到合理的賠償。

  A股市場走低是因為資源被錯配到低效率企業、失信的高管手裏,他們憑藉控股權,任何時候都可以在證券市場點石成金。如果A股市場大部分企業能夠給投資者帶來回報,擴容、融資都不是問題。

  後一個錯誤認識緊隨前一個錯誤而來。因為沒有回報,因為資源錯配,導致A股市場下行往往與擴容聯袂而來,而上行則與貨幣擴張性政策一道翩然而至。

  在如此強烈的刺激下,很多投資者有了巴甫洛夫反應,誤以為A股市場就是因為擴容,而上行的前提就是放鬆貨幣。因此,每到A股市場週期病發作之時,投資者呼籲的是放鬆貨幣,暫停新股發行,決策者回應民意,行政決定就是暫停新股發行。這樣做的結果是,A股市場制度上沒有任何改進,只是獲得了喘息之機,讓權貴的企業與個人可以預留下一輪饕餮大餐的胃口。

  貨幣政策只是一輪牛市並不那麼重要的前提,大規模放鬆貨幣不可能迎來牛市。原因很簡單,通脹無牛市,滯脹更無牛市。看日經指數,現在仍在8000點的泥潭裏掙扎,在長達20年的時間裏,日本央行沒有量化寬鬆嗎?再看A股市場,M2佔GDP的總量位居世界第一,A股市場形成長期健康牛市了嗎?6124點是寬鬆貨幣政策造成的嗎?都不是,那是股改之後全流通尚未真正實行的空窗期,讓投資者得到了片刻的喘息機會。

  因為股市下行,有人指責中國投資者不理性,散戶太多。這個理由更搞笑,是誰在以價值投資的名義做趨勢投資?是誰在賭博式地投資重慶啤酒?是誰給創業板百倍市盈率?是機構,機構,還是機構。在出老千的賭場裏,不可能出現太理性的投資者,想作弊獲利的人總是越來越多。

  看看12月13日華夏基金副總張后奇發表的微博,其言辭激烈,表示“股票市場如此慘跌,百姓血淚斑斑,權貴盆滿缽滿。世界上絕對不存在持續踐踏二級市場投資人利益、一邊倒偏向籌資者利益的單邊資本市場!在這樣血淋淋的市場形勢下,還在那裏大幅擴容、高調空談所謂發行制度市場的人實在是不懂市場經濟的基本邏輯!”市場已經糟糕到蝦米被吃完、大魚火並的程度。偷著樂的,是已經套現了數百億的高管們、投資家們,是獲得了上千萬業務收入的投行們。

  十年前,A股是賭場;現在,A股仍然是賭場,而且是最可怕的老千遍地的賭場。不剷除老千生存土壤,沒有對等回報,藍海必成死海。

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