2012年中國經濟走勢如何？本期《中證面對面》邀請光大銀行資金部首席宏觀分析師盛宏清和東海證券研究所首席分析師李文就這一話題進行深入探討。盛宏清認為，明年中國經濟將面臨“內憂外患”的複雜局面，政策調控重點將從防通脹轉為穩增長，貨幣政策方面，央行將在明年上半年下調存款準備金率一個百分點來釋放流動性。李文指出，未來積極的財政政策和穩健的貨幣政策將對股市形成有力支撐。

　　□本報記者 張朝暉

　　政策著眼“穩增長”

　　主持人：在全球經濟局勢日益複雜的背景下，明年我國經濟形勢怎麼判斷？

　　盛宏清：從外部風險判斷，歐美債務危機短期內無法解決，這對發達國家經濟産生下拉作用。發達國家經濟衰退將直接衝擊中國出口，預計明年一季度中國出口增速可能由目前的13%下滑到5%左右。出口增速大幅下降，對未來經濟增長的拖累會越來越大。

　　從內部來看，11月PMI指標已經在50以下，短期實體經濟去庫存壓力非常大。剛剛公佈的工業增加值是12%，這已經處於歷史較低水平。從PMI和工業增加值可以看出實體經濟面臨較大下滑壓力。

　　與實體經濟下滑對應的是貨幣活躍程度快速下降。10月M1已經處於歷史週期中很低水平，這標誌著實體經濟裏的貨幣活躍程度正在快速下降。與實體經濟下滑和貨幣的活躍程度快速下降相呼應的是通脹壓力快速下降。

　　如果今年年末和明年年初在信貸投放和融資規模投放上能夠適當增加，那麼明年經濟增長速度可以保持在8%以上水平，明年通脹壓力比今年小得多。

　　李文：2012年中國經濟將保持中速增長，全年GDP增速可能在8%-9%之間。明年將保持較低通脹水平，通脹可能不會成為短期關注的重點。

　　歐債危機可能反復衝擊

　　主持人：經濟增速、資産價格回落以及海外經濟去杠桿化，是否將導致熱錢持續性外流？

　　盛宏清：中國經濟明年可能受到外部風險衝擊，而外部衝擊是不可控的，內部風險我們有各種各樣的政策加以應對。

　　明年最大風險是歐債危機再次爆發。明年2月至4月歐債危機可能達到最高峰。到時“歐豬五國”尤其是希臘將面臨再次融資的問題。歐洲銀行業在明年流動性缺口在7000億歐元，並且歐洲發達國家規定明年6月份之前要把歐洲銀行業資本充足率提高到9%以上。所以歐洲的銀行業明年面臨重大的流動性危機問題。

　　外圍風險主要是通過兩個渠道來影響中國。一是出口，二是通過資本渠道。一方面，歐美銀行業都面臨流動性危機；另一方面，包括中國在內的新興市場匯差、利差、資産價格差以及經濟下滑預期都使國際資本不會青睞新興市場，包括中國市場。所以明年國際短期資本會持續流出。

　　李文：歐洲經濟展望較為悲觀，歐元區的問題在2012年將對中國造成反復衝擊。歐洲各國債務佔GDP比重太高，導致歐元區未來面臨重建財政的問題。解決辦法是逐漸降低財政赤字的水平，同時努力削減貿易赤字。重建財政收支平衡和貿易平衡需要一個長期過程。

　　調控政策或對股市形成支撐

　　主持人：如何解讀積極的財政政策？

　　李文：積極的財政政策無非兩項：增加支出和減稅。增加支出的重點將是地方財政支出。以前地方政府承擔經濟建設，但是沒有正規融資渠道。實際上這從2011年已經破題，比如上半年財政部代理地方政府發行債券。此外，財政部已經允許上海、浙江、廣東、深圳等四省市自行發債。從這兩條渠道可以看到地方政府有可能獲得更規範的舉債渠道。從而通過這個來增加支出。

　　減稅方面值得關注的是2012年在上海進行營業稅改制增值稅試點，它的意義在於解決重復徵稅問題，其次也減輕了企業的稅收負擔。

　　盛宏清：積極的財政政策明年將會體現出兩大重點，一是保障房，二是地方融資平臺的融資延續。

　　主持人：貨幣政策方面，明年存款準備金率以及利率方面，央行可能會怎樣調整？

　　盛宏清：考慮到熱錢流出以及貿易順差和FDI的可能性減少，央行會在上半年繼續下調存款準備金率給銀行間市場釋放必要的資金量。數據顯示，明年全年公開銀行間市場上到期資金量不到一萬億元，這是一個非常低的水平。所以央行有必要再次下調存款準備金率，也向銀行間市場釋放必要的流動性。基於我們的測算，明年上半年應該有一個百分點的下調。利率調整方面，預計利率調整窗口很可能推遲到5、6月份。在準備金數量工具和利率價格工具之間，央行傾向於選擇數量工具。

　　主持人：明年積極的財政政策和穩健的貨幣政策是否將對股市産生積極影響？

　　李文：２０１２年將是“經濟向下、政策向上”。積極的財政政策和穩健的貨幣政策都會對資金面和上市公司業績起到積極作用，這有利於提振市場信心。

　　一方面隨著法定準備率降低，整個社會流動性會適度增加。另一方面，隨著基準利率下降，上市公司財務費用會下降，整個市場估值水平有所提升。

　　積極的財政政策同樣會對市場起到支持作用，比如財政政策中會加大對保障房的支持力度，這無疑會帶動上下游産業的發展，助推經濟的增長，帶動相關行業的業績提升。

　　值得注意的是，從積極的財政政策和穩健的貨幣政策開始實施到效果顯現，並體現為上市公司業績，有一個滯後過程。

　　盛宏清 李文