全景網12月14日訊 A股市場一直有年底炒ST股的傳統，不少投資者冀望ST股通過重組保殼實現"烏雞變鳳凰"，從而為其帶來超額收益。如*ST盛潤A在今年8月10日復牌後連拉18個漲停，類似的奇跡一直為人所津津樂道。

　　不過，這種情況正在發生改變。新一屆證監會主席郭樹清上任後，監管趨緊態勢非常明顯，包括借殼上市更加嚴格，創業板退市機制推出，對保薦機構的監管趨嚴。這些均構成市場環境中最重要的"基本面"，將動搖上述炒作方式的根基。而《公司債權轉股權登記管理辦法》的出臺，將成為破産投資轉向債權投資、債轉股重要的政策基礎。

　　《新財富》雜誌2011年12月號推出由文芳撰寫的《破殼S*ST北亞式"錯中錯"或成絕響》，以S*ST北亞的破産重組為案例，分析其資産和債務，探索債權投資、債轉股的可行路徑。

　　2011年7月8日，證監會受理中航工業集團重組S*ST北亞的議案，目前該案尚在審批之中。在此之前，S*ST北亞的所有債權人獲100%清償；重組方對價比流通股股東持股成本溢價158%。這一結果看似多方共贏債權人獲得償付，中小股東獲得溢價，地方政府得以保殼，重組方得以借殼上市。

　　似乎只需要購買ST公司的普通股，就可以高枕無憂，靜候重組成功的佳音。事實果真如此嗎？中國政法大學破産法專家李曙光表示，這實際上是"在錯誤的資産上，使用了錯誤的投資方法，還能實現盈利"，謂之"錯中錯"投資法。

　　作為投資破産企業的主流路徑，這一"錯中錯"投資法已在中國證券市場盛行多年。反觀國外成熟市場，破産重整是經營不善的企業重獲新生的主要手段，但對投資者而言，投資破産企業普通股卻是"下策"，主流方式是債權投資或債轉股。

　　從郭樹清就任證監會主席以來的一系列"新政"，以及相關法規的出臺，可以預期，中國證券市場破産投資升級到債權投資、債轉股或許時日不遠。（全景網/陳丹蓉）

　　圖為《新財富》雜誌2011年12月號封面