青青稞酒是西北名酒龍頭公司。公司是青稞酒行業龍頭企業。公司主營業務為青稞酒的研發、生産、銷售,主要産品含互助、天佑德、八大作坊、永慶和等系列。公司被中國釀酒工業協會認定為“中國白酒清香型(青稞原料)代表”。公司擁有的“互助”、“天佑德”被國家工商總局商標局認定為中國“馳名商標” 2011年,公司“互助”商標被國家商務部認定為“中華老字號”。公司本次擬公開發行不超過6000萬股,發行後總股本將達到4.5億股。本次募集資金將投向優質基酒産能、青稞酒老熟、營銷網絡與物流配送等4個項目,投資金額合計約3.5億元。

　　産自青藏高原的青稞原料造就白酒品類獨特性。一般白酒生産企業釀造所用原料主要是高粱、小麥等穀物,公司的青稞酒在原料上具有獨特性,其主要原料為産自高寒高海拔青藏地區産的青稞。青稞原料的稀缺性是公司産品最大的特點,産品線上已經形成天然壁壘,隨著公司銷售網絡的擴張産品特點將轉化為定價權和市場競爭的優勢。

　　深度分銷模式下,取得西北市場高佔有率。公司生産的青稞酒以其品質和品牌影響力在西北市場特別是青海市場擁有穩定的消費群體和極高的品牌忠誠度。2010年公司白酒銷售收入佔西北市場7.68%。公司在青海省內採取的是渠道深度營銷的策略。我們認為西北白酒市場競爭環境相比東部市場偏弱,而深度分銷的策略在東部白酒市場是屢試不爽的營銷手段。公司結合自身地緣優勢,借助深度分銷策略將在臨近的甘肅、西藏、新疆、寧夏、內蒙古等傳統清香型白酒消費區域取得突破,並將逐步佈局全國市場。

　　盈利預測和估值定價。我們預測公司2011年實現銷售收入8.0億元,2012年實現銷售收入11.1億元,預計公司2011年凈利潤同比增長50.4%,預計2012年凈利潤同比增長47.3%,2012年全面攤薄後EPS為0.67元。可比上市公司2010年平均靜態PE為77.5倍,2011年平均動態PE為46.1倍。公司在産品、銷售區域和品牌影響力方面均有優勢,成長屬性良好。我們考慮公司在2011年底上市,按照公司2012年業績給公司估值,我們認為2012年公司合理估值區間為24-28倍PE,合理詢價區間為:16.08元-18.76元。

　　風險提示:1)白酒産業政策的風險;2)市場聚焦在西北的市場區域性風險;3)主要原料青稞價格波動的風險;4)品牌影響力下降的風險。