國際經濟形勢複雜多變。歐美經濟體“雙底”衰退徵兆明顯，亟待再次實施寬鬆政策，包括增加貨幣供應量、降息、減稅等。美日利率已降至最低，歐洲央行也在醞釀降息。新興經濟體如土耳其、巴西等國已宣佈降息，全球即將迎來降息潮，這將增加中國輸入性通脹之壓力。

　　國內經濟面臨冷卻的風險。目前，中國的通脹仍處在高位，貨幣政策不敢輕易放鬆，但也不宜再度收緊，否則會導致中國經濟的“硬著陸”。預計第四季度GDP將下滑至9%以下。央行在11月30日宣佈，從12月5日起，下調存款準備金率0.5個百分點。而這，只是一個起點。

　　貨幣政策面臨的新形勢

　　首先，中國的外部經濟失衡狀況正在改善。2011年以來，我國外貿進出口趨於平衡。外匯佔款明顯減少，這減輕了央行基礎貨幣被動投放壓力。其次，貨幣供給和銀行信用增速下降。一是貨幣供給增速下降。二是進入7月份以後，人民幣存款增速逐月快速下降。三是銀行貸款增速下降。前10個月，人民幣貸款增加6.28萬億元，同比少增6,008億元。中長期貸款佔比下降最明顯。

　　利率“雙軌制”扭曲了價格信號，“影子銀行”大行其道，局部地區爆發民間借貸危機。一是商業銀行競爭加劇，系統性風險增加。2011年，銀行表外風險因理財産品增多而放大，反映了銀行間“吸儲大戰”的激烈競爭程度，目前銀行“表外化”現象明顯。二是數量緊縮貨幣政策對中小企業形成擠壓，抬升了民間借貸利率。官方與民間利率嚴重背離，凸顯了利率“雙軌制”和金融“二元結構”的困境。三是信託、擔保公司、小貸公司和民間借貸等“影子銀行”推動了金融體系快速“脫媒”，尤其是大型國企及上市公司變身“影子銀行”，加劇了國企壟斷和金融資源分配不公。

　　明年貨幣政策取向

　　保持穩健基調，適度結構微調。隨著世界各國降息潮即將來臨和我國實際利率負值狀況逐漸收窄，上調銀行法定存款準備金率和存貸款基準利率必要性減少了。但由於輸入性通脹影響，一旦CPI出現反彈，央行則可能選擇加息，並推進利率市場化改革。當前，資金緊缺對經濟産生了負面影響：保障房建設由於缺乏資金，陷入“開工容易施工難”的局面；中小企業資金鏈仍然緊張。2011年底至2012年一季度，如果經濟增速和貨幣供應量增速繼續下降，則可能下調金融機構存款準備金率。

　　落實國務院支持小微企業發展的九大財金政策。總的原則是實施分類處置，即救助實體經濟，不救投機行為。對産業盲目擴張，要考慮資産處置和收縮投資範圍等，適當予以救助；對因擔保鏈條出問題的實體經濟企業，應該予以救助。

　　深化金融改革和開放。主要是，推進利率市場化改革、加快新股發行制度改革，降低面向中小企業融資的金融機構準入門檻、促進面向中小企業的産品創新、發揮融資租賃、信託、典當等融資方式在中小企業融資中的作用、推進産業結構調整，加快落實民間投資“36條”，吸納更多民間資金、加快多層次資本市場建設，拓展居民投資渠道、穩步推進資本項目對外開放，加快人民幣國際化。

　　(作者為中國國際經濟交流中心信息部副部長、金融學教授)