地量長陰“嚇跑”抄底大軍

　　眾所週知，地量之後容易引發長陽和長陰的變盤。上周，四顆“十字星”的排列，正式發出強烈的變盤信號；遺憾的是，眾星捧月的經濟工作會議內容並未超出市場預期，於是，唯一可供博反彈的砝碼也不復存在。在此背景下，股指選擇破位下行，本週一宣告失守2300點關口，本週二更是出現久違的長陰棒，滬指最終跌破2250點的支撐，這期間成交持續低迷，抄底者寥寥無幾。

　　事實上，本週一的地量下跌，已基本確立了短期股指下行的趨勢。在消息面並無利好刺激的背景下，本週二股指選擇低開低走，應該説並未超出市場預期；只是盤中股指連抵抗性的反彈也未出現，午後跌勢更進一步擴大，全日成交更較前一交易日有所放大。截至收盤，滬綜指下跌42.95點，跌幅達1.87%，報收2248.59點，該收盤價及盤中低點2245.87點，均創出2009年3月20日以來的新低。同樣，深成指昨日收盤價9190.88點及盤中低點9175.17點，也均創出2010年7月上旬以來的新低。成交量方面，儘管滬深股指成交均有所放大，但4、500億的單日成交額，依然屬於歷史地量水平。

　　股指在變盤時刻選擇破位向下，當然會對市場人氣造成毀滅性的打擊，與此同時，近日A股相對外圍市場跟跌不跟漲的走勢，也令意欲抄底者望而卻步。統計顯示，除去央行“降準”股市應聲上漲之後，最近9個交易日滬綜指幾乎是跌跌不休，期間僅出現過一日微漲6個點，上證綜指自12月2日以來累計下跌幅度高達5.79%；同期美國道指則微漲0.01%，期間更出現三連陽的喜人走勢；歐洲股市方面，法國股市同期累計跌幅也僅為1.29%，期間也曾出現過單日放量長陽。

　　政策微弱利好難敵經濟下行風險

　　在四顆“十字星”排列出現之後，市場一度寄希望經濟工作會議的召開能夠觸發超跌反彈；然而，在政治局會議定調出爐之後，這一希望便成為泡影。2012年的政策表述為積極的財政政策及穩健的貨幣政策，並強調要適時進行預調和微調；與此同時，與市場預期有所出入的是，此前市場期待的“保增長”被“穩增長”的提法代替。

　　具體來看，“穩增長”説明政府對目前的經濟增速和狀況較為滿意，只要穩住目前的增長水平即可，而“保增長”説明政府已認為經濟陷入了偏冷的狀況。進一步來看，“穩增長”的主要政策重點在於防範，即宏觀政策的目標主要是為了防止經濟“硬著陸”，因而短期內未必需要對宏觀整體政策做出大的修改。而“保增長”則意味著宏觀經濟政策必須顯著轉向寬鬆才能使得經濟增速回升。總體而言，在當前“穩增長”的總基調下，宏觀政策調整更可能採取的是一種“漸進”的方式。應該説，在當前的時點，貨幣政策“漸進式”的放鬆，並不意味著全面放鬆；而積極的財政政策，更不可能再現2008年4萬億那樣的規模和力度，因此這一政策表述所釋放的放鬆信號，並不足以止住市場下行的步伐。

　　就經濟層面的運行來看，當前經濟依然處於下行通道，即便政策出現一定的鬆動，但根據歷史經驗來看，政策放鬆對經濟的提振作用，也存在著時滯，尤其是在政策放鬆的初期。換言之，一次調準，並不能拖住當前經濟下行的步伐，其對資金面及經濟面的提振作用也還需等待。另外，中央經濟工作會議所提及的“穩增長”，可能更多從“減稅”的角度出發，並未過多地談及投資，因而投資增速或較難超出預期；再加上歐債風波始終未拿出實質性的解決方案，2012年出口依然面臨較大的風險，在這一宏觀大背景下，經濟內生性的下行風險依然不容小視。

　　“地下室”殺跌已不可取

　　縮量陰跌之後，股指繼續選擇破位下行，一時間恐慌情緒再度蔓延，股指再現殺跌潮。然而，理性地看，股市不會永遠只跌不漲，在過度超跌之後，股指自身也存在著較強的彈升動能，如果短期再出現反彈導火索，則超跌反彈行情隨時有可能上演。從這個角度來看，在“地板價”之下清倉的確存在一定的風險。

　　拋開市場短期的波動，從中期的角度來看，即便從2300點的“地板價”跌至2200點區域的“地下室”價，當前股指應該依然是處於底部區域。儘管當前的政策放鬆力度還不足以改變經濟運行的趨勢，但隨著未來多次的“降準”甚至是降息之後，政策放鬆對經濟的提振作用會逐步顯現，屆時經濟底的出現會提前，經濟下行的幅度也會被縮小。因此，當前應該屬於黎明前的黑暗時期，雖然還不能確定“黑暗”持續的時間週期有多長，但經濟底將在2012年一季度末及二季度出現的呼聲日前越來越高，也就是説，最遲到明年中期之後，股指大概率會出現一波趨勢性上升的行情。

　　退一步來看，就短期的超跌反彈需求而言，技術性反彈的時間窗口正在臨近。一方面，股指連續破位下行，期間並未出現過像樣的超跌反彈，連盤中的反抽，也表現得極為微弱，因而不排除近期股指的下跌速度存在過度之嫌；另一方面，在歐債危機短期難以實質性解決的背景下，全球資金回流美國將是大趨勢，國內外匯佔款負增長之後，可能依然是延續底部徘徊的走勢，在此背景下，為緩解資金面壓力及經濟下行幅度，預計又一次的“降準”也會很快到來，而一旦這一預期落實，股指也就有了技術彈升的基礎。

　　當然，我們不排除在尋底過程中，股指的波動會加劇，但“磨底”過程歷來都不會一帆風順，當前投資者可能更多需要的是一份耐心，畢竟從大方向來看，待經濟底探明之後，2012年出現趨勢性上升行情的概率較大。事實上，當前各大機構對2012年年中左右的行情普遍較為樂觀。中金公司認為，市場反彈的時間點，更有可能會出現在2012年春季，因為屆時政策調整對資金面的影響將逐步開始顯現；同時，市場對經濟下滑的幅度和風險也會做出更清楚的判斷。整體而言，中金公司建議投資者“繼續蟄伏，等待春季行情”。平安證券則相對看好2012年上半年的行情，綜合政策微調、流動性改善和短週期環比見底因素，建議關注春節前後“先下”到“後上”的時間窗口。