2012年已近，基金、券商等機構投資者策略報告會輪番登臺亮相。

　　站在這個時點看，一個很有意思的現象：作為賣方的券商對2012年的行情普遍樂觀，而作為買方的基金對明年行情的展望則略顯悲觀。

　　任何時候、任何時點，都會出現對於市場的不同看法，但不可否認的是，內外交困之際，國內經濟的下滑是確定性的，貨幣政策的預調微調也正在進行中，市場底部區域的哪個點位最終成為“鐵底”無人能準確猜出，對經濟與估值的信心將成為決定市場走勢的關鍵。

　　⊙本報記者 婧文

　　牛市起點還是熊市中繼？

　　就券商策略而言，又見一致預期。

　　多數券商認為，“經濟底”會出現在明年一、二季度，隨著政策放鬆穩步推進，大盤有望迎來一波趨勢性反彈行情。

　　在多數大中型券商看來，明年行情的演繹將呈現出“前低後高、先抑後揚”的走勢，看空一季度，看多二季度。

　　就上證綜指波動區間而言，基本預期在2200點至3000點。其中，國金證券、渤海證券等最高看到3200點，申銀萬國、國泰君安、平安證券等最高看到3000點。中金認為，上半年衝至2900點，此後再行回落。

　　不過，相對於券商的樂觀而言，基金對行情的預判顯得較為謹慎。

　　興業全球基金投資總監王曉明認為，“今年底至明年初市場投資機會不大，明年難以見到大的整體性機會，較大的反彈或最早出現于2013年。”

　　“前期股市反彈主要是因為市場流動性相對放鬆，但是對未來流動性情況的預期則難以判斷。”王曉明説，貨幣政策總體維持穩健，政策微調過程是逐步的，如先進行定向準備金率調整再過渡到信貸放鬆，是個緩慢過程，難以支持股市短期大幅反彈；其次，股市上漲缺少基本面的支持：今年二季度以來上市公司利潤率增幅趨緩，三季度更為明顯，預計明年一季度會出現企業利潤率增速的低點。因此，“今年底明年初市場投資機會不大，明年不會有大的整體性機會，投資機會可能來自明年二季度及其後的政策博弈所帶來的市場機會。”

　　龍贏富澤童第軼認為，最近一兩年，儘管指數表現不是很好，但是流通市值增長的非常快。如果大盤漲到3000點，流通市值就相當於過去4000、5000點的水平，這對資金面的要求太高了。

　　童第軼認為，準備金率調低，並不意味著貨幣政策就會一下放開。接下來調控最多只有微調，不會有太大的變化。相應的，資金面緊張局面也將難以緩解。在這樣的背景下，市場很難會有什麼牛市，最多只有一個大一點的行情。實際上，從股市的一般規律來看，如果絕大多數券商都看到3000點，那麼，要麼就根本到不了3000點，要麼到了3000點只是開始。

　　事實上，任何時候的市場，都會有不同的看法出現，但不可否認的是，在外圍環境不好、國內房産持續調控的背景下，經濟的下滑是確定性的，貨幣政策的微調預調也正在進行中，市場底部區域的哪個點位最終成為低點無人能準確猜出，對經濟與估值的信心成為決定市場走勢的關鍵。

　　摩根士丹利華鑫投研人士認為，經濟增速下滑，工業企業利潤也會下降，上市公司盈利相應下降，估值上升空間有限。因此股市可能有階段性反彈，但難有反轉，至少到明年1季度前很難看到大的牛市，股市將在經濟下行和政策上行的扭力下震蕩。

　　貨幣政策的不同解讀

　　近期央行宣佈下調人民幣存款準備金率0.5個百分點，這成為央行三年以來首次下調人民幣存款準備金率。有意思的是，對於央行的這一舉措，各基金投研團隊理解各不相同。

　　樂觀派認為，從貨幣政策角度來看，下調存款準備金率是標誌貨幣政策實質性轉向的事件，並且一般情況下第一次下調僅僅是開始，因此市場樂觀派強調存款準備金率的下調代表著增量資金的出現，將一舉改變持續了很長時間的市場存量資金倒騰的狀況，基本上確立了底部。

　　如深圳的一家大型基金公司樂觀預期，宏觀經濟政策的轉向可望推動經濟於明年一季度走出谷底。“此次存款準備金率下調是基於多方面因素的考慮”，並預計目前中國的存款準備金率在全球各主要經濟體中也是最高的，即便經過此次下調未來仍有較大下調空間。同時，他們還推測，在財政政策方面，中央和地方都會有一定數額的超收，這也為未來推行積極的財政政策提供了充足的保障。

　　悲觀派則認為，“政策底”不等同於“市場底”，即使政策實質性轉向了，市場還會延續原有的趨勢一段時間，並且舉出了2008年底在存款準備金率首次下降之後市場繼續下跌的例證。

　　“存款準備金率的提前下調，反映了外匯佔款正急劇下降、人民幣開始貶值、熱錢快速流出等經濟現狀。” 國聯安宏觀策略研究員吳照銀預期，後續外匯佔款還會繼續大幅下降，存款準備金率還會連續下降，但都不會使流動性得到根本性改善，正如熱錢大量流入時提高存款準備金率不能消除流動性過剩一樣。

　　在吳照銀看來，經濟的下滑並不是靠下調一兩次存款準備金率就可以解決的，政策調整能略微減緩經濟波動，但並不能改變經濟週期，政策不是萬能的。吳照銀認為，流動性略微改善與企業盈利下降，決定目前的市場是一個低位震蕩市，在沒有增量資金入場的情況下，僅靠場內的存量資金進行博弈，整體上仍然需要保持謹慎。

　　此外，還有一種觀點認為，央行下調存款準備金僅僅是應對10月、11月的外匯佔款下降，若後期資金外流情況改變，存款準備金率不見得會持續下調。

　　投資佈局“多點開花”

　　由於經濟整體缺乏亮點，股市亦難有系統性機會，對於2012的投資機會，更多的基金經理傾向於尋找一些投資主題。其中，穩定增長的大消費、政策扶持的新興産業，成為基金重點關注的主題。

　　在經濟下滑的背景下，基金投資無疑更加側重防禦，尋找確定性增長的板塊，顯得更加重要。

　　國聯安研究總監王忠波認為，自2009年以來，市場不斷在週期和消費成長之間糾結，總的來看，消費成長獲勝的概率大一些，這實際上是經濟轉型大背景使然。週期類行業的估值修復或者能帶來短期的超額收益，但判斷失誤的風險可能讓投資者在中途倒下，這一點被越來越多的投資者所認同。

　　王忠波表示，未來會繼續堅持精選個股和長期投資，在其看來，經濟轉型的重大機遇、企業成長的內生動力、日益增長的消費需求，這些確定性的機會會長期存在，比“賭”某個時點來得更有吸引力。

　　興業基金投資總監王曉明説，未來的投資策略會首先以做絕對收益的思路配置穩定增長行業，如醫藥子行業、食品飲料、酒類、服裝、軍工等，但不能期望過高；其次，如果明年宏觀政策出現調整，則關注週期性行業的表現。如果房地産調控政策有所放鬆，地産股會有較大反彈；第三，明年債市環境好於今年，地方債違約概率不大，實現穩定收益率的概率大，因此明年會採取靈活配置策略，包括配置可轉債、企業債、定增、新股和進行套利等。

　　對2012年的行業機會，信誠基金副總黃小堅認為，將更多來自兩大板塊——內需關聯行業以及新經濟為代表的産業升級。這些行業都是國家政策支持的，很多細分行業剛開始發展，或未來空間巨大。具體到個股，黃小堅認為，看發展空間，中小盤股更有活力，是由中國經濟所處的階段決定的。

　　南方恒元、南方盛元基金經理蔣峰則表示，對於2012年投資機會仍會按照上遊行業看“資源稀缺性”、中游行業看“門檻高度”、下游行業看“品牌強度”的思路去選擇投資標的。除此之外，他還認為可以關注結構轉型中孕育的一些結構性機會，如農業、節能、環保等領域。

　　交銀製造基金經理黃義志認為，未來投資的佈局重點，可以借鑒我國信貸政策與産業政策的協調配合方向以及刺激經濟增長的財政支出的方向。在其看來，當前我國擬加大對節能減排、戰略性新興産業、文化産業等重點領域的信貸支持，而未來財政支出的方向可能會集中在三個方面：一是，今年前三個季度應投入卻沒有實施的項目，如智慧電網、電信等；二是將“十二五”後續一些項目提前開工，其中農村電網、城市軌道交通、水利、環保、新能源以及信息化這幾個方向的可能性較大；三是，家電更新升級、電子産品與汽車消費、服務及文化消費將成為未來一段時期我國內需的強力支撐。