電廣傳媒：有線網絡將成為公司中長期成長基石

　　事件：2011年10月26日，公司發佈2011年3季報：1-9月份公司實現營業收入和歸屬於上市公司股東的凈利潤分別為19.37億元和6.33億元，同比增速分別為-58.16%和1656.27%。其中7-9月份公司實現營業收入和歸屬於上市公司股東的凈利潤分別為7.55億元和2.25億元，同比增速分別為-50.04%和1306.70%。

　　點評：業績超預期，投資、有線網絡雙輪推動公司1-9月份公司實現營業收入19.37億元，同比下降58.16%，主要是因為從2011年開始公司不再獨家代理湖南廣播電視臺所屬各媒體的廣告業務。2010年公司廣告業務實現營收47.32億元，佔公司營收比重為76.43%，而2011年年中，廣告業務佔公司收入比下降到24.96%。

　　公司前3季度實現歸屬於上市公司股東的凈利潤達到6.33億元，同比增速達1656.27%，主要是公司投資業務和有線網絡業務雙擎驅動。報告期內，公司投資業務繼續保持良好的發展趨勢，創投項目減持是公司利潤的主要來源;此外，公司有線網絡業務收入、利潤同比大幅增長，成為公司業績提升的另一主因。

　　毛利率大幅提升，費用規模稍有下降公司前3季度的綜合毛利率為42.34%，較上年同期的20.23%有大幅提升，主要係低毛利率的湖南廣播電視臺所屬各媒體的獨家代理廣告業務剝離所致，此外有線網絡業務的盈利水平也有提升。報告期內，公司3費總體規模為2.19億元，比上年同期的2.55億元下降14.12%，其中銷售費用由上年同期的1.90億元下降為1.19億元，是費用下降的主要因素。

　　公司的長期成長價值在於有線電視網絡業務公司有線網絡業務隨著省內網絡整合的推進和省外合作項目的推廣，處於用戶規模和用戶ARPU值雙雙提升的階段，公司是已上市有線電視運營商中用戶規模成長空間最大的。此外，隨著數字化和雙向化的普及，用戶ARPU值的提升將是公司中長期成長的主要驅動力。特別是增值業務處於高速發展階段，其中截至2011年6月底，湖南有線長沙公司的增值業務收入已經超過了基本收視業務收入，增值業務將成為公司有線電視網絡業務中長期發展的主要動力。因此，公司長期成長的基礎在於有線電視網絡。

　　盈利預測及評級我們預計2011-2013年歸屬母公司的凈利潤分別為6.68億元、7.22億元和9.23億元，EPS分別為1.64元、1.74元和2.27元，對應PE分別為17.16、15.89和12.43。維持公司"買入"的投資評級。

　　風險提示省外有線電視網絡整合不順風險。創投業務持續性不夠的風險。（方正證券）