滬銅走勢圖 翟超/製圖

　　國內外銅價近兩個月以來一直維持震蕩走勢，從歐美以及中國的經濟形勢來看，全球製造業收縮已成必然，新興市場對銅的需求也將出現放緩，銅價短期內難以走出弱勢格局。

　　經濟衰退預期抑制銅需求。首先，從國外市場來看，歐債危機仍然是懸在金融市場的頭號利劍，而且短期內看不到解決的希望。同時，評級機構頻頻下調歐豬五國主權評級，標普公司近日更是將包括德國在內的15個歐元區國家的評級列入負面觀察。若歐盟峰會無法取得進展，歐元將面臨崩潰風險。

　　在全球經濟增長將進一步放緩及商品價格進一步下跌的預期下，巴西、澳大利亞等資源型國家相繼宣佈降息，應對經濟下滑風險。

　　國內方面，11月份中國製造業採購經理指數(PMI)為49.0%，比上月下降1.4個百分點，為2009年3月份以來首次回落到50%以內。除積壓訂單外的各分項指數全面回落，預示經濟情況可能進一步惡化。從分類指數來看，新出口訂單指數的快速下滑，反映海外經濟下滑風險加大持續拖累我國的出口增長。相應的，産成品庫存大幅上升，企業採取主動措施限制生産，減少原材料採購，銅等基本金屬的需求明顯放緩。

　　從2008年上一輪經濟下滑來看，PMI指數跌破50%臨界點後低位運行了7個月，之後才在國內外量化寬鬆的經濟政策刺激下復蘇。當時主要是房地産泡沫破滅引發美國金融體系出現問題，而目前的經濟走勢與2008年明顯的不同，在經過2008年底以來的貨幣量化寬鬆之後歐美經濟體再次陷入衰退邊緣，中國經濟貨幣刺激的後遺症也顯現出來。通脹快速反彈並高位運行，政府在保增長和穩物價兩難情況下很難再出臺類似2008年的經濟刺激政策。未來很長一段時間，中國經濟將忍受結構轉型帶來的陣痛，而中國對基本金屬需求的拐點也恐將出現。

　　大宗商品價格拐點出現。今年年初以來，全球主要大宗商品價格相繼見頂回落，而代表大宗商品走勢的CRB指數從4月份見頂之後已經回落近8個月，價格拐點出現。這預示著經歷10年的大宗商品牛市將可能出現深幅調整。目前，在能源類商品價格支撐下，CRB指數維持在570點~610點區間震蕩，但是周線技術風險依然較大，若短期內出現極端不利的經濟事件，CRB指數有下破風險，將對大宗商品價格形成連鎖反應。

　　從銅庫存和持倉來看，9月底以來，倫銅和滬銅庫存下降幅度超過15%，市場去庫存化較為明顯；美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，2009年10月以來，銅非商業空頭持倉首次超過多頭持倉，反映全球投資基金開始不看好銅的未來走勢。

　　因此，長期來看，在大宗商品價格出現拐點的大趨勢下，明年銅價震蕩下行的可能性較大。而短期內，在歐債危機和宏觀經濟疲弱的影響下，銅價難以走出弱勢。

　　（作者係平安期貨分析師）