中期國內經濟持續下滑風險：投資、出口、消費進入困局，經濟基本面偏負面。中期底部難以確認，構成對中國經濟前景預期暗淡。

　　短期熱錢回落，RMB 貶值加劇的風險：前期RMB 的累積升值和外需下降導致出口滑坡，進入逆差週期的預期強化，促成RMB 近期出現升值減緩，直至近日的持續盤中跌停。短期RMB 的弱勢更多來自熱錢回流的強化作用。熱錢回流的驅動來自美元資産吸引力強化、以及對中國地産泡沫、金融機構中期風險無法消除的擔憂。12 月6 日，央行“貨幣當局資産負債表”中新增10 月數據顯示，央行10 月累積外匯佔款餘額為23.29 萬億元，比9 月餘額減少了893.4億元。這是近八年來，央行外匯佔款月度餘額首次出現下降，遠遠超過之前公佈的所有金融機構外匯佔款下降規模。熱錢回流明顯。

　　前期存準率的下調並未形成市場對貨幣政策寬鬆進入拐點的一致預期，短期流動性改善仍有待確認。總體來看，市場基本面仍處於相對悲觀狀況。

　　近期市場運動角度看，在11 月30 日降準後，次日A 股出現高開反彈，成交量出現放大，但是股指當日下午的回落，顯示做多力量當日即得到較為充分消化。後連續4 個交易日出現連續回落，成交量持續萎縮，滬指昨日探底至2310低點，特別是小市值和前期強勢股出現大幅下挫，顯示市場信心嚴重不足，短期資金出逃現象明顯。這是繼11 月16 日和18 日佈局金融、地産的中長線資金出逃後，市場的新一輪做空動能的釋放。

　　綜合來看，市場仍處於弱勢格局。短期對於流動性寬鬆的預期，也難以構成市場走強的支撐，沒有經濟基本面的逆轉，難言趨勢性反轉。短期仍然維持謹慎偏空觀點。（長城證券研究所）