週一滬深兩市震蕩調整，上證指數下跌1.16%，深成指下跌2.26%，兩市合計成交949 億元。行業方面，銀行、石化、保險等表現較好，醫藥、TMT、化工等表現較弱。

　　展望未來一個階段的經濟基本面趨勢，預計經濟“軟著陸”後將半死不活，政策不溫不火。政策、流動性的確會邊際改善，但是，不要期待重演08、09 年的經濟和股市V 型反轉“速勝論”，因為在中央高層換屆年搞全面刺激很難，一旦重蹈09 年覆轍將導致通脹以及中長期的問題更嚴重。結論是，總需求回落、産業資本去杠桿、解決債務問題等告一段落之前，政策、流動性的改善只是緩衝經濟下行的速度。從投資時鐘看，明年的絕大多數時候會維持在 “衰退”、“谷底”或弱“復蘇”，該階段債市處於牛市，而股市多數時間處於底部徘徊。

　　股市供求層面，關鍵看民間財富再配置方向。就像居民購物，要麼是憑著享受“福利”的購物券，要麼是商品促銷打折，才會吸引大量的客流。坦率地説，當前少數的藍籌股的估值合理甚至低估，但是，絕大多數股票最多只是合理甚至高估，考慮到明年基本面下行而流動性不再出現09 年的“購物券”，那麼，合理的價格就不是刺激增量資金入場的理由。因此，明年較長時間，A 股市場仍是股市存量資金的博弈和不斷消耗，最終，會出現超預期的“打折”後，才會陸續吸引中長期的增量資金入場。另外，從股市遊戲規則的角度，也面臨著體製革新，如果繼續過度強調融資而不輕視投資功能，那麼股市就持續向著“一級市場掠奪二級市場、二級市場存量博弈”困局越陷越深、不斷被邊緣化。因此，不破不立，打掃旅店、迎接新客人。融資、投資功能的平衡建設，才能吸引增量資金、驅動趨勢性行情。

　　就眼下的市場，存量資金博弈，機會在於跌深後的反彈。策略建議上，穩健型投資者大類資産仍優先配置債券及類債券藍籌為主。（1）立足於配置的安全性，增持債券、繼續持有類債券“藍籌”，包括金融、交運、電力、消費等行業低估藍籌（2）立足於宏觀對衝型配置，關注實質性受益信貸和財稅鼓勵的“保就業、促轉型、穩經濟”相關的産業鏈，包括電力設備、交運設備、通信設備、“一號文件”相關大農業和水利等行業。（3）立足中長期精選成長股，提防在年底資金面波折、盈利下調的過程中踩到地雷。（4）受益要素價格改革，如電力，天然氣，水務等；（5）關注催化劑，比如跌破增發價使得增發難以實施、股東或高管增持等。（興業證券研發中心）