本週A股劇烈波動，在國際板傳聞再起、B股重挫的拖累下，本週三股指創出年內第二大單日跌幅；雖然央行宣佈下調存準後，股指大有一舉“收復河山”的姿態，但在經濟下行風險依然較大的背景下，多頭仍心有餘悸，“降準”的提振效應也迅速趨於衰竭，短期A股或仍較難擺脫震蕩築底的格局。不過，值得注意的是，股指兩次創出新低均有“國家隊”相助，或許政策底與市場底的到來只是“前後腳”而言。

　　“降準”積極信號有限

　　事實上，“政策微調”已從10月股指創出2307點的新低後持續體現，其中包括財政政策方面，為中小企業提供融資和稅費優惠政策，各行業的“十二五”規劃密集出臺以及貨幣政策方面，浙江農支行降準以及央行此次下調金融機構存準率。不得不説，2307點至少應該是一個中期的政策底。

　　貨幣政策方面，本次存款準備金的下調，時間及力度均超出市場預期。目前金融機構存款餘額約為80萬億元人民幣，此次降低0.5%的存款準備金率，相當於釋放出4000億元的流動性，雖然該流動性進入實體經濟需要一定的時間，但是對於政策放鬆的預期將迅速蔓延。根據2008年經驗，CPI在2008年3月見頂回落，央行在同年9月開始下調存準率，分3次下調共降低2個百分點至15%，頻率為一月一調。根據歷史經驗各大機構均預測首次下調的時點在2012年一季度末或二季度初，顯然，此次提前下調，確實超出市場預期，且意味著貨幣政策全面放鬆的開啟。

　　回顧此輪貨幣政策放鬆的歷程，先是11月25日央行杭州支行下調浙江省6家農信社銀行存款準備金率0.5個百分點至16%，對“支農信貸”投放力度不足的農村合作銀行執行比正常水準高0.5個百分點的差別存準率管理，繼而才是央行全國範圍內下調存準率。雖然此前一再強調下調農信社存準率是為了緩解該地區較重的高利貸問題；體現“結構性調整”的導向並非轉向，而此次金融機構下調存準確是不爭的事實。目前下調存準雖説主要是為了平衡基礎貨幣的供需，對衝外匯佔款減少，但無疑也代表著貨幣政策已經進入寬鬆週期，全面放鬆只是時間問題。

　　利率方面分析，目前一年期存款利率3.5%，而CPI短期難以回落到3.5%之下，實際利率仍然為負值。而根據歷史經驗，2008年首次降息是在10月份進行的，實際利率恰好在當月由負轉正。2008年降息的背景是由於各國經濟環境惡化，而目前的經濟環境雖説與2008年有相同之處，但國內通脹依然高企，未來會否降息仍需觀察，短期央行或將主要通過運用數量型公開市場操作以及價格型調存準來進行調控。

　　經濟下滑與擴容壓力制約A股

　　當前，經濟還處在下滑的過程中。1-10月份，全國規模以上工業企業實現利潤41217億元，同比增長25.3%；10月當月實現利潤4383億元，同比增長12.5%，經濟下滑幅度較為明顯。11月官方PMI為49%，匯豐11月PMI數據為48%，短期經濟下行的壓力佔據市場上風。

　　市場擴容方面，目前市場發行節奏仍然較快。從上周新股上市的狀況來看，新股的發行節奏依然較快，上周共有9家公司提出增發預案，全部均為定向增發，市場對擴容壓力、流動性的擔憂依然存在。我們認為，僅僅依靠政策，短期內或很難規避經濟下滑帶來的恐慌及經濟負增長産生的連鎖反應，故市場很難擺脫震蕩築底的格局。湘財證券 王玲