寶鋼集團上周以相對低的成本在香港發行36億元離岸人民幣債券，成為內地第一家嘗鮮點心債的非金融類企業。不過，後面希望踏著寶鋼的腳印借一把點心債東風的中國企業，可能並不容易。

　　寶鋼點心債2年期利率為3.125%，3年期利率為3.5%，相對於國內的融資成本，無疑撿了一個大便宜。目前1-3年期銀行貸款利率為6.56%，何況在緊縮的信貸環境下，銀行貸款對部分企業而言已經是可望不可及。進入10月份以來，部分上市公司發行的短期融資券成本甚至超過銀行貸款利率。華誼兄弟上周發行的366天期融資券，利率高達8%。

　　寶鋼的成功突圍，無疑令很多近乎彈盡糧絕的內地企業看到了殺出一條血路的希望。據香港年利達律師事務所合夥人劉克誠稱，目前已經有4-5家企業在等待監管部門的批准，總共計劃赴港發行多達200億元的點心債。然而，隨著門檻提高、利率上升以及點心債規模增長放緩，後來者運氣可能將遠不如寶鋼。

　　在點心債市場上，部分中資企業融資能力的薄弱暴露無遺。即便今年早前點心債供不應求令發行利率連創新低，但分化仍然相當明顯。6月份新西蘭恒天然集團發行的3年期人民幣債券利率低至1.1%，而7月份中國山東水泥在港發行的3年期人民幣債券利率卻高達6.5%。今年以來，首創置業、春天百貨、路勁基建等多家中資背景企業發行的3年期離岸人民幣債券利率均在4%之上，富力地産甚至高達7.0%。

　　標準普爾認為，隨著更多國際企業選擇發行離岸人民幣債券，香港人民幣債券市場將從原本的“賣方市場”逐漸轉變，信用評級文化也將隨之形成。這意味著，此前願意看淡點心債信用風險，以換取人民幣潛在升值價值的投資者，未來態度會越來越“挑剔”。不具備信用評級甚至評級在投資級別之下的民營企業，想要叩開點心債這道門並不容易。

　　同時，今年以來香港人民幣債券收益率已經持續上升。匯豐離岸人民幣債券指數顯示，今年點心債收益率累計已上升1.65個百分點，達到3.87%。即便同樣是行業龍頭、同樣具有國資背景的中石油和寶鋼，儘管國際三大評級機構給出的信用評級均在A級水平上(中石油稍高)，落後中石油一個月的寶鋼，發行利率平均較中石油高出0.5個百分點，成本已經明顯上升。

　　此外，明年點心債的增長速度可能也無法複製今年迅猛的態勢。據穆迪統計，今年1-10月份點心債發行總規模為1600億元，較去年增長三倍。德意志銀行亞洲固定收益資本市場部董事林文剛週一稱，受香港人民幣存款增速放緩以及國際市場對人民幣升值預期降溫制約，明年香港點心債發行額最多可能增長50%。對比今年三倍的增速，50%的增長意味著顯著放緩。

　　由此看來，對於要想通過點心債融資進行“曲線救國”的中資企業，尤其是民營企業，前途可能並非一片光明。 然而，更高的門檻往往會催生更強的跨越能力。通過在點心債市場摸爬滾打，在融資上幾乎被“寵壞了”的中資企業，或許能夠得到意想不到的鍛鍊。