在2012年實體經濟和政策市場充滿不確定下，家電板塊具備較強抵禦性投資價值。我們沿著需求增長穩定性、行業格局穩定性和盈利水平穩定性三方面，結合估值水平，尋找家電行業投資思路。

　　白色家電消費品特徵明顯，行業增長呈現弱週期性

　　市場上對家電最大的擔心是需求增長不足。我們認為，白色家電行業低端消費品特徵明顯，行業具備弱週期特徵。其中，空調行業中長期增長空間更大，受政策擾動更小，相比其他家電子行業，未來增長確定性更強。

　　行業格局穩定，龍頭企業份額持續提升

　　白電行業，特別是空調行業集中度較高。格力、美的兩大龍頭佔據空調市場60%以上市場份額。龍頭企業憑藉在品牌、技術、渠道以及營銷等方面的競爭優勢，份額還會持續增加，近兩月數據顯示，格力、美的空調市佔率大幅提升，格力已達到41%歷史高點。未來強者恒強的趨勢會更加明顯。

　　大宗原材料價格下滑預期下，有利於龍頭提升盈利能力

　　行業集中度進一步提升後，龍頭企業擁有更強的行業話語權，盈利能力能夠穩步提升。假設經濟總體需求預期不斷向下，大宗原材料價格也會相應向下調整，有利於家電龍頭企業最大化規模優勢和上下游議價能力，受益明顯。

　　悲觀預期已充分反映，龍頭企業應享有寡頭盈利

　　龍頭企業格力、美的、海爾經過前期股價調整，目前估值均已處在歷史最低水平，2012年增長放緩的悲觀預期已充分反應。龍頭企業向下空間有限，向上增長相對確定，是弱勢市場下較安全的抵禦性投資標的。

　　我們四季度家電投資策略：重點配置具備較強安全邊際、穩定成長性以及較強行業議價能力的大白電龍頭，格力、美的、海爾；積極跟進小家電行業龍頭蘇泊爾和具有驅動因素的合肥三洋、三花股份等；關注黑電經營環境改善下的明確受益品種海信電器，尋找黑電銷售超預期帶來的交易性機會。（廣發證券研究中心）