每日經濟新聞記者 鄧莉蘋 裴文斐 李娜 王硯丹 毛晉楠發自深圳、上海、成都

　　編者按

　　已經臨近2011年年底，雖然歐債危機仍然撲朔迷離，雖然國內經濟形勢仍然很複雜，但是2012年新年的腳步誰也無法阻擋。儘管2011年有許多的不如意，但是危機、糾結、下跌終將成為過去，希望總是在前方等待。2012年，世界經濟向何處去，中國經濟路在何方，高端理財市場趨勢如何？今日《每日經濟新聞》薈萃六大行業精英觀點，為您把握未來的趨勢助一臂之力。

　　/保險/

　　太平財險投資管理部總經理胡長虹：

　　不可過高預期股指的上漲幅度

　　每日經濟新聞記者 鄧莉蘋 發自深圳

　　太平財險投資管理部總經理胡長虹對《每日經濟新聞》記者表示，後期受諸多因素的制約，股市上漲空間還是有限的，但是也不要過度悲觀，A股面臨更惡劣的形勢也不會更深。

　　近期股市上漲空間有限

　　胡長虹認為，前期的反彈是基於對目前歐債危機舒緩，國內適時適度預調微調政策背景下，市場的正常反映。但後期受諸多因素的制約，股市上漲空間還是有限的，提醒投資者不要對一些政策進行過份的解讀，不可過高預期股指的上漲幅度。

　　首先通脹威脅尚未根本消除。勞動力成本、要素價格提升及環保成本上升等這些推動通脹的剛性因素始終是降低通脹水平的難題，貨幣政策短期轉向的可能性不大。

　　其次經濟增速受資源、環境因素的制約，加之中國經歷了幾十年的高增長，再現10%以上增速的時代已經一去不復返了。

　　第三，權威部門的宏觀數據顯示，上市公司的整體利潤增速水平呈下降的勢頭。同時隨著IPO的馬不停蹄，股票早已不再是一種稀缺資源，對估值水平的高與低不能再帶形而上學的觀點，要用發展的眼光重新定位與審視。

　　談及下一步的對策，他表示下一步要注重反彈行情中的主流熱點，保持對政策的高度敏感，正確理性地解讀國家政策和判斷國內外政治經濟事件對資本市場的影響程度。具體在投資標的選擇中，要多關注經濟調整週期利潤不降反增的行業和上市公司。

　　看好大眾消費等行業

　　胡長虹認為，目前保險資金投資仍然存在一些問題。一是保險資金的投資收益率不太穩定，受制于資本市場的波動很大；二是保險投資存在期限匹配問題，尤其在壽險公司表現突出，且期限越長不匹配程度越高，在一定程度上影響保險資金的良性循環和資金使用效果；三是資金運用渠道有待進一步拓寬，且受到一定的限制。

　　胡長虹表示，對於大眾消費、旅遊、養老、醫療、健康、文化、資源、基礎設施等領域，保險資金完全可以通過股權、物權、債權等到各種形式進行選擇性組合投資。

　　/證券/

　　西南證券證券業分析師王大力：

　　證券行業處於黎明前的黑暗

　　每日經濟新聞記者 王硯丹 發自成都

　　轉融通推出後，A股市場將正式進入雙邊交易時代。券商從為投資者提供的服務，到自身盈利模式，都將受到深刻影響。

　　《每日經濟新聞》專訪了西南證券研究發展中心證券行業分析師王大力先生，就證券行業現狀、轉融通推出後未來的發展、行業的國際化進程等進行了交流。

　　NBD：2012年證券行業靠天吃飯的情況是否有所改觀？

　　王大力：現在券商處於一個類似經營真空期的階段，傳統經紀業務下滑，佣金戰仍在延續，但包括融資融券等在內的創新業務又難以迅速提升並彌補這種下滑。從上市券商9月和10月業績“過山車”可見，券商業績目前仍受經紀及自營影響而呈波動性。不過，長遠來看，證券行業未來前景光明，這主要是由於創新業務的深入發展，現在正是證券行業黎明前最黑暗的時候。

　　NBD：轉融通推出對證券行業有何影響？

　　王大力：從目前公開的轉融通推出工作進度來看，估計明年上半年轉融通能夠正式推出。但是和股指期貨、融資融券推出之初一樣，由於剛開始只是少數幾家券商試點，因此轉融通在2012年給證券行業帶來的業績增量將有限。

　　NBD：在轉融通開啟後，券商業績大起大落是否會有所減輕甚至消除呢？

　　王大力：券商板塊的確相對於市場行情具有高彈性的特徵。現階段，經紀業務和自營業務是決定券商業績彈性的最重要因素。經紀業務取決於交易額及佣金率，自營業務取決於市場上漲或下跌。於是，當行情好時，交易量大還漲得多，券商自然兩方面都獲益不菲；反之甚至産生虧損；所以就具有高彈性，這是行業本質所決定的。

　　NBD：現在的券商股是否有投資價值呢？

　　王大力：不但是絕對價格，如果從PB角度來看，券商板塊估值也已經落在較為底部的區域；一些優質低估值券商已經具有長期投資價值。但與此同時，就像我上面説的，券商股走勢目前還將受到市場因素制約，所以估值才是硬道理。

　　/基金/

　　貨幣政策有望在明年一季度轉中性

　　每日經濟新聞記者 李娜 發自成都

　　2011年市場整體走弱，流動性趨緊也被認為是導致滬深A股表現不佳的原因之一。

　　通脹終於發出了見頂的信號，經濟增速腳步放緩，企業盈利增速的下滑，歐債危機的演化都透露出明年的宏觀經濟環境並不輕鬆。為此，《每日經濟新聞》記者對國投瑞銀基金(博客,微博)總經理助理、專戶投資部總監的劉新勇進行了採訪。

　　NBD：如何看待明年宏觀經濟形勢？

　　劉新勇：展望2012年，依據目前的宏觀調控力度，國內經濟增速的環比趨勢有望在明年一季度見底，同比增速有望在二季度見底。由於房地産銷量持續下滑，政策未見放鬆以及2011年高基數的影響，我們預計2012年房地産投資面臨比較大的壓力，由此拖累固定資産投資；出口受國外經濟增速放緩以及人民幣升值綜合影響，我們預計明年出口增速將回落。隨著通脹壓力消除，經濟增長重新成為政策關注的重點，同時考慮到今年GDP基數逐季下滑，明年經濟增長總體呈現“前低後高”。海外方面，尤其是歐洲受制於於主權債務危機；美國則由於失業率居高不下，又面臨大選的政黨政治，發達國家經濟增速在2012年仍然步履蹣跚，這也將較長時間地拖累我國經濟增速。

　　NBD：預計明年A股市場會呈現怎樣的格局？

　　劉新勇：從經濟週期、政策週期和資金價格角度來看，資産價格底部往往出現在經濟下滑的中後期階段，當前債市已然見底，資金價格開始進入下降通道，股票市場目前仍在築底階段。隨著政策的逐步鬆動，中長期來看A股有望出現震蕩向上的走勢。截至11月18日，全部A股滾動市盈率14.3倍（2008年最低13.4倍），滬深300指數滾動PE為11.2倍 （2008年最低12.3倍），中小板滾動市盈率32倍（2008年最低16.2倍），創業板指數滾動市盈率43.7倍。流通市值膨脹和重化工行業等缺乏增長空間，使得大盤藍籌近幾年一直處於估值中樞不斷下移的趨勢當中，而小盤股的估值仍較高，所以整體分化會較顯著。

　　/銀行/

　　興業銀行魯政委：

　　2012經濟增速微幅放緩 物價探底回升

　　每日經濟新聞記者 鄧莉蘋 發自深圳

　　已經是2011年年底，目前歐債危機仍然不停反復，國內經濟形勢也仍然複雜。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委對《每日經濟新聞》記者表示，整體上明年的經濟相比今年會有一個微幅的放緩，而明年的物價不再是一個值得擔心的問題，明年將會是物價探底之後逐步回升的一年。他認為明年全年基準利率有可能全年都不會調，但是準備金率有可能會有所下調。

　　魯政委預計，整體上，明年的經濟相比今年會有一個微幅的放緩，但是這個放緩的幅度非常小，所以預期明年的經濟增速會在8.5%～9.5%之間，中值是9%。他同時強調，考慮到中國經濟的潛在增長速度可能也已經有所下降，覺得這樣的區間更可接受。

　　企業狀況不會特別糟

　　魯政委表示，企業層面比大家想象的要好一些。現在多個方面的數據表明，在今年經濟緊縮的狀態下，企業的確變得比2010年更加困難，虧損企業的數目上升得比較快，但是如果以虧損企業在所有企業總數中的佔比，以及虧損佔主營業務收入中的比重來看，目前的虧損也不是特別糟。目前來看，既不是特別好，也不是特別困難。另外，中小企業方面，尤其是沒有參與投機，專注于主營業務方面的中小企業，也比大家預想的要好。

　　外貿出口增速回落

　　海關總署日前公佈的數據顯示，10月份出口同比增長15.9%，比9月回落1.2個百分點，這是繼9月份之後的再次回落。

　　魯政委表示，從目前的數據來看，明年的外貿出口整體增速是回落的。但是明年的增速也不會如大家所期望的那樣，降到個位數，甚至是零增長。因為中國的産品在主要的出口市場，尤其是西方發達國家市場，擁有很強的必需品的特徵，目前你在國外想不買中國的産品都很難，這種狀況要在這短短的兩年內改變，還不太可能。所以全年拉平，明年15%～20%的增長是可持續的。

　　投資增速與今年持平

　　魯政委認為，各（影響經濟的）主要的因素都在得到不斷緩解，明年的投資增長速度應該和今年也差不多。他表示，由於考慮到政府在努力避免一些項目的爛尾，同時加快保障房的建設，還有之前大家擔憂的可能會影響經濟增長的一些因素現在都在得到緩解。

　　比如之前講的鐵道部負債過高也在開始著手解決，比如對鐵道部債券利息收入，減半徵收企業所得稅，發改委明確規定支持鐵道部的鐵道債，緩解了短期內鐵道部融資的壓力，從而使得已經上馬的鐵道項目向前推進。另外一個是目前地方政府融資平臺負債很高，償債壓力很大，地方政府融資平臺很難得到後期的資金支持，但是現在這個問題也得到緩解。比如，目前已經有四個地區的地方債開始發了，預計明年可能有更多的地方債會發行，預計到期的資金壓力會得到緩解。

　　上週五，深圳市招標的22億元地方債發行完成，至此四個試點地區的地方債均發行完畢，利率均低於同期國債水平。

　　物價將探底回升

　　消費方面，魯政委表示，中國居民的消費總體穩定性比較好，危機之後中國的零售增速基本在15%～20%的區間，目前17%多一點，明年即便中國的零售再掉一個點下來，也還是不錯的。在2007年之前的10年裏，中國的消費都沒有達到15%。

　　他認為，明年的物價不再是一個值得擔心的問題，明年將會是一個物價探底之後逐步回升的一年。現在中國經濟已經開始出現減速，物價也進入一個持續回落的通道。按照過去的經驗，一般要在經濟回升一段時間之後物價才會回升，所以這就決定明年的物價會是探底之後再緩慢回升的一年。

　　建議推進利率市場化

　　魯政委認為，認為明年全年基準利率調不調還不一定，甚至全年都有不調的可能。但是可能會允許擴大銀行的自主權來調整利率。比如現在的存款利率是3.5%，是否可以允許銀行在上浮30%以內自行調節。

　　他表示，目前銀行存款不斷流失，而理財産品不過是更高利率的存款的替代品，與其這樣，不如允許存款在現有存款利率上有一個浮動，而貸款允許在現有貸款的利率上有一個更大的浮動，以此來推進利率市場化。

　　/私募/

　　重陽投資：

　　A股長期謹慎中期樂觀

　　每日經濟新聞記者 毛晉楠 發自成都

　　近期，國內最大的陽光私募公司之一的重陽投資，發佈了2012年投資策略。

　　重陽投資稱，中國經濟未來仍將平穩持續發展。一方面，政府有足夠的條件和能力來維持社會穩定，以支持經濟平穩發展；另一方面，儘管正面臨如何跨越“中等收入陷阱”的挑戰，但我國教育水平、人口素質不斷提高，人力資本提升具有堅實基礎，後續經濟增長動力充足，前景可期。

　　但重陽投資也指出，中國經濟首先需要面對轉型的挑戰。勞動力成本的上升、過度的資源消耗和市場化後逐漸提升的利率，都不利於傳統低端製造業的生存。而勞動者收入在國民收入總體中佔比逐漸降低，是內需不振的重要原因。只有對以上問題綜合考慮，系統解決、堅決轉型，才可能為中國經濟未來的增長迎來一片坦途。與轉型相配合，貨幣政策在中期內將維持穩健偏緊，積極的財政政策或將調整。尤其是地方政府，亟須減少投資衝動，縮減開支規模。如果中國能夠成功轉型，內需成為主要增長引擎，則可有效應對未來幾年外需乏力的局面，對歐債危機也可從容面對。

　　重陽投資指出，歐債危機對中國的影響體現主要在兩個方面。一方面，處於主權債務危機中的“邊緣國家”紛紛出臺了降低工資和福利水平，削減開支並增加稅收的政策，這勢必對這些國家的國內需求帶來較大衝擊，影響中國的出口。另一方面，資本金受損的銀行體系放貸能力受到嚴重制約，無法進行信貸擴張，不僅會對“邊緣國家”的經濟造成影響，也會削弱銀行體系持有大量 “邊緣國家”頭寸的法國和德國的經濟前景，進而影響中國的出口。

　　但從總體來看，目前中國對歐出口處於平穩回落的狀態，並未出現2008年的斷崖式下跌。此外，金融危機後，中國對出口的依存度逐漸下降，增長更多依靠內需，這也有助於減小歐債危機對中國經濟的衝擊。

　　對於A股市場，重陽投資的基本看法是長期謹慎、中期樂觀、短期築底。考察2008年初到2011年7月的股票市場，供求關係成為影響A股市場的重要因素。展望未來，未上市中小企業資源豐富，股市供給依然“無限”，而受貨幣增速趨於穩健的影響，需求相對不足，再加上在目前勞動力成本、資金成本、環保成本及其他成本上升背景下，整體企業盈利空間被壓縮，重陽投資對A股市場3年～5年內的長期走勢持謹慎態度。而考慮到流動性改善和結構性估值水平的因素，重陽投資對股市中期（一年）的行情相對樂觀，可能會迎來結構性的中級反彈行情。而短期看，以股市P/E水平倒數與1年期SHIBOR利率比較，股市估值已具備相當吸引力，股市底部已基本探明，市場將夯實底部等待積極因素出現。

　　/信託/

　　信託基金化是未來方向

　　每日經濟新聞記者 裴文斐 發自上海

　　“房地産信託明年仍將是主流。同時，我希望信託能夠基金化，按風險喜好分類客戶。”業內人士向《每日經濟新聞》坦承自己對明年信託業發展的暢想。

　　房地産信託兌付風險需警惕

　　在房地産調控力度不斷加大，銀行開發貸收緊，限購政策發揮作用之後，房價下跌，市場上普遍擔心，今年發行的房地産信託，不能按期兌付。

　　極元財富財富管理總監王中江認為，長期來看，信託産品100%兌付的可能性非常小，購買人仍需警惕到期兌付風險。“貸款類的信託，本質是一個債券，債券的違約風險，不管是企業債，還是國債，都是客觀存在的。信託産品100%兌付，長期來看本身就是一個小概率的事件。”王中江告訴《每日經濟新聞》記者。

　　王中江認為，房産信託到期兌付風險還是要看類型。“相比較而言，房産抵押類的風險比項目股權類的要低，因為抵押類的風險，在於是否能夠把抵押物賣掉；而項目開發股權類的，可能還要面對樓盤爛尾的風險。”他説道。

　　利得財富産品總監盛大認為，房地産信託到期兌付風險需警惕，但市場不必過於恐慌。

　　“宏觀調控下，房地産信託風險一般來説表現為單體項目風險。”盛大告訴 《每日經濟新聞》，“對於信託行業，從程度上風險應該可以分為兩種。一種是行業性系統風險，即信託行業內多家甚至是大多數信託公司的房地産信託不能到期兌付，從而對整個行業産生影響；另一種是單體項目風險，即個別信託公司的個別項目出現不能到期兌付的情況。”

　　信託基金化成為業界未來期待

　　談到預計明年國內信託業將有哪些創新發展，王中江笑著對記者説道，他希望未來信託公司開展業務不按項目進行，而是相關領域的組合投資基金，同時按風險喜好對客戶進行分類也是必須。

　　“從簡單的放貸，回歸到主動管理，基金化可能是一個大的方向。”王中江告訴記者，“信託公司業務的開展不是根據項目進行，而是相關領域的組合投資基金。”

　　“比如發一個能源基金，信託公司可以進行主動管理，把錢投放到不同的項目，為投資人分散風險，創造收益。而不是簡單為項目籌資金。”王中江向記者説道。

　　“另外客戶也要根據風險的承受能力進行分層，優先受益人可以享受較低的收益率，承擔較小的風險，而劣後受益人則承擔高風險獲得高收益。”