編者按：10月以來的政策紅利仍在，但隨著歐債危機的進一步發酵，A股所處的格局正在發生變化。在悲觀預期修復後，年末流動性趨緊、基本面擔憂升溫以及政策紅利之間的博弈成為左右未來走勢的主導因素。短期而言，負面因素的重新抬頭將制約A股反彈的高度。

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　　【市場觀察：政策，政策，還是政策！】三大隱憂對衝政策利好(本頁)

　　政策密集出臺 能否支持股市再上臺階丨瑞銀：中國宏觀政策微調將持續

　　劉紀鵬：股市下跌唯一的因素就是政策丨兩大因素決定未來A股走勢

　　【機構解盤：疲軟至此謹慎佔多】

　　寧波海順：市場將在糾結中選方向丨金證顧問：滬指失守2400 行情進一步惡化

　　倍新諮詢：下跌理由不充分 後市風險不大丨世基投資：耐心靜待週四變盤發生

　　廣州證券：抵抗性下跌使風險再度凝聚丨聯訊證券：投資轉向防禦類板塊

　　=====精彩閱讀=====

　　三大隱憂對衝政策利好

　　10月以來的政策紅利仍在，但隨著歐債危機的進一步發酵，A股所處的格局正在發生變化。在悲觀預期修復後，年末流動性趨緊、基本面擔憂升溫以及政策紅利之間的博弈成為左右未來走勢的主導因素。短期而言，負面因素的重新抬頭將制約A股反彈的高度。

　　外匯佔款引發“連鎖擔憂”

　　10月外匯佔款三年多來出現首次負增長，減少249億元，而上半年外匯佔款增長3300億元，月均增長500億元。以10月貿易順差和FDI合計為1610億元計算，10月熱錢外流約1800億元。也許單月外匯佔款的大幅變動不足以得出資本外流拐點的結論，但仍值得警惕。目前人民幣1年期NDF為6.36，與人民幣兌美元的即期匯率基本持平。而在過去幾年人民幣大幅升值的過程中，兩者的差值大多維持在3%-5%的水平。1年期NDF的走勢顯示人民幣升值預期已經大幅降低，結合國內經濟處於調整結構的非常時期，地方債務、房地産調控所帶來的壞賬等問題將隨著結構轉型逐一暴露，人民幣資産對於外資的吸引力正不斷趨弱。同時，貨幣政策逐步鬆動使得降息預期大幅降低，息差對於熱錢的吸引力也在下降。此外，以美國為首的西方國家在評級市場上和H股上頻頻做空人民幣資産。上述信號聯絡在一起，熱錢撤離其實有跡可循。一旦這種信號得到共識，將引發對於宏觀經濟的深層次擔憂。

　　基本面隱憂凸顯

　　今年前3季度A股盈利增速呈環比逐級回落的趨勢，考慮到去年四季度A股盈利同比增速處於高點，上市公司盈利增速進一步回落幾成定局。而小企業作為微觀的典型代表，不排除硬著陸的可能。根據阿裏巴巴的調查，目前出口型中小企業的訂單狀況和歷史上最困難的2008年四季度類似，但訂單下滑的趨勢尚未見底。同時中小企業在春節前集中支付應付賬款和員工工資也將對資金鏈形成衝擊，因此明年一季度中小企業的貸款質量面臨考驗。

　　此外，今年底和明年初是房地産信託的集中償付期，考慮到具有變相信貸屬性的涉房信託不在少數，屆時所形成的壞賬風險尚難以預測。一個是微觀企業切實的生存壓力，另一個是宏觀層面調控所帶來的潛在壞賬風險，這兩者所形成的隱憂短期內是政策紅利所難以消除的。雖然近期保增長再次浮出水面，但無論是中小企業經營環境的持續惡化，還是地産調控形成的漣漪，都不是一朝一夕所形成的，是原有發展模式進入臨界點後的累加效應。在此背景下，政策微調以及結構性扶持所起的作用更像“中醫調理”，難以立竿見影。

　　治市舉措或遭負面解讀

　　上週末證監會推出治市6大措施，這些措施切合到A股的制度癥結，屬長期利好，但這種“刮骨療傷”的方式短期卻偏空。無論是發展債券市場還是規範期貨市場，從心理層面而言，對股市都有一定的擠出效應。打擊操縱市場的行為會加速二級市場中相關資金的撤離速度，尤其是在個股大幅反彈後；創業板將推行退市制度的打擊面更明顯，以納斯達克為例，其退市比例和IPO比例往往高於一比一，縱然中國股市有其特殊國情所在，退市比例極低，但在創業板大幅反彈後，退市預期會打消遊資的炒作熱情，而這部分遊資正是近階段市場反彈的主要做多力量，一旦這部分資金開始熄火，整個市場的活躍度將明顯下降。這點從本週創業板的領跌效應以及熱點的乏善可陳中不難看出。

　　上述因素顯示A股所處的環境不利於多頭，隨著年報時點的臨界以及年底資金面回籠的大趨勢，細分行業的“十二五”規劃以及中央經濟工作會議帶來的政策預期會成為技術性反彈的催化劑，但中期未到由量變轉為質變的臨界點。盤面上，A股已連續2個交易日出現尾盤拉升，但整體重心下移的局面往往顯示存量資金做多意願有限，更多是吸引跟風盤擇機派發以及進行技術修正。2400點下方産生技術性反彈的概率較大，但在利空充分消化前，缺乏量能支持的反彈仍應以逢高派發為主。

　　政策密集出臺 能否支持股市再上臺階

　　時值年末，財經政策陸續密集出臺，除了圍繞十二五規劃的産業指導意見和規劃，貨幣政策和資本市場政策尤為引人關注。如何看待這些政策對於宏觀經濟和股市的影響，股市回調是否意味著政策動力已經衰減？

　　首先，政策刺激並非一味地造出“利潤蛋糕”，而是促進轉型。這對於資本市場的影響是雙向的。

　　10月以來，各部委先後出臺了一系列關於文化、節能環保、鋼鐵工業、電子認證服務業等行業的指導意見和産業規劃。預計近期還將不斷出臺各行業的“十二五”産業規劃，如新能源、可再生能源、煤炭工業、生物醫藥、物聯網、電力行業、高端裝備製造業、雲計算、新材料、現代服務業等。經濟改革和轉型需要政策進行引導和引領，具體就要體現在財政政策如何扶持相關産業，資本市場的融資和再融資政策如何配合産業結構的調整。

　　我認為，研究這些政策，首先要看有沒有新的利潤增長點，要避免包裝概念和數字遊戲。能否産生利潤並且是環保的綠色的利潤，是一個非常重要的觀察點。還有，傳統的能源包括煤炭等，怎麼進行新興的、高科技的運用，也是重要的觀察點。在實際執行時，上下游之間，不同的産業在關聯的節點上會發生衝撞，需要磨合，哪些是過剩産能，哪些在上下游銜有效接之後變成有效産能，這就需要市場來解決。

　　第二，産業調整規劃引導信號強烈，突出把資金用到刀刃上。

　　年末集中出臺的十二五産業規劃有三個特點：一個告別GDP崇拜，不把GDP的增長作為行業規劃的主要訴求；第二是告別了單純追求出口的導向；第三是更加注重內涵的發展，比如增加科技的比重、環保的因素，強化這方面的監管。就是是強化民生，真正是為民發展。

　　目前通脹壓力正在減緩，這打開了一些能源價格調整窗口；同時在流通環節上，在提高産品的科技含量上，加快進行一些調整，從長期來看，對抑制通脹應該有積極的作用。就是要讓資金真正用在民生上，用到節能環保和環境友好型的産業上。包括服務産業也要更加的低消耗。生産企業要合理産出，不要太追求過高的産出。

　　第三，政策導向強調合理適度。

　　國務院10月29日常務會議和最近的央行貨幣政策報告，都提到很多的“合理”：一個是合理制定各地方的發展目標；二是貨幣信貸的供應要合理；還有就是促進房價合理調整。“合理適度”是體現微調預調的落腳點和抓手。從二季度報告出來時，人們就在其中尋找對物價形勢和流動性的判斷是否有新的變化。實際上二季度報告中已經出現了流動性要保持合理充裕這樣類似的表述。現在的變化是“預調微調”，表述比較鮮明，是對10月29日國務院常務會議精神的具體落實。

　　觀察政策運行軌跡可以發現，很多時候在形成文件向社會正式公佈之前，已經在做一些調整，不是宣佈了再調整，而是之前已經在微調。可以説，微調至少已經1個月了，貨幣政策拐點已經出現了，但拐點出現並不意味著宏觀經濟政策包括貨幣政策的大基調要完全改變，還是執行適度寬鬆的貨幣政策、積極的財政政策。

　　現在之所以看到在貨幣投放有環比增加，或者説結構性的增加，是因為前期存在“一刀切”的情況，確實造成了局部的資金困難，特別是中小、微小企業的困難，因此，近期從財稅、貨幣政策都相繼推出了一些政策。

　　第四，多層面預調微調。

　　對於政策預調，我認為可以從三個方面看，一是貨幣政策既管信貸總量，也管金融機構的自身改革。

　　這次的央行貨幣執行報告裏還提到一個“自主性”一個“協調性”或者“全面性”。自主性是指，除了防範風險，增加合理適度的流動性之外，鼓勵並激勵銀行和金融機構自主保持經營穩健和調整信貸投放，而不是一刀切。讓銀行能夠真正自主經營。

　　協調性是指，銀行的風險要系統性考慮，包括地方融資平臺、表外業務、房地産，都要考慮進去，而不能單一的考慮一個內容。

　　第二是超前預判外貿形勢，早做打算。廣東省省長最近表示，出口嚴峻的形式不亞於2008年下半年的情形。有了這種憂患意識，必然會尋找新的渠道新的方法，一個是穩定外需，這是一個“預調”；從內需來講，就要千方百計的刺激和真正啟動升級我們的內需，這也是一個“預調”。

　　第三個預調是管理房地産價格的調整預期。最近有關房地産價格下跌的報道和評論很多，有人説跌50%銀行體系也是安全的，等等。這也是一種預調，起一個震懾作用。我認為房地産還是要相應的適度調整，就像國務院常委會所説的，“引導房地産價格合理調整”，讓它回到合理區間。

　　上週三以來，市場出現較大回調，是不是因為利好落空了？我認為，一個是周邊市場非常不穩定，對A股市場投資者的心理有很大影響。從A股本身來講，由2307點漲到2500點，有了一定的升幅，確實有一些投資者把這段行情當作吃飯行情來吃，要階段性的獲利了結。

　　圍繞十二五規劃出臺的一系列政策，對於資本市場的刺激不是已經衰減，而是剛剛開始，並且還將繼續發酵。政策掘金點也還會有新的發現，行情並沒有結束。中國證監會最近密集出臺穩定發展資本市場的組合拳，也將從優化市場秩序、穩定投資者預期、提高投資者回報方面支持二級市場進一步活躍。

　　瑞銀：中國宏觀政策微調將持續

　　隨著CPI的回落，許多人相信政策已經開始“選擇性”地放鬆，而更大幅度的放鬆也將很快到來。然而在瑞銀證券首席經濟學家汪濤看來，中國可能將繼續目前政策微調的狀態。

　　汪濤昨日表示，由於中國的出口和經濟只是在逐漸放緩，政府將保持謹慎，避免政策放鬆得過快過猛。此外，由於地方政府目前正在換屆，而新一屆領導班子在上任第一年往往更具投資傾向，在這一背景下，未來數月中央政府可能會尤為小心，避免釋放過於強烈的放鬆信號。中國可能將繼續目前政策微調的狀態，逐步擴大銀行貸款規模、增加財政支出，而不會高調宣佈實施刺激政策、改變“穩健”的貨幣政策基調。汪濤預計，2012年信貸額度將提高至8萬億元（預計2011年實現7.3-7.4萬億元），預算赤字將增加至GDP的2.5%左右，但政策基調不會出現明顯變化。

　　由於10月份數據顯示居民存款減少以及資本外流，很多人預計存款準備金率將立即大幅下調。然而在汪濤看來，未來兩個月，若外匯流入持續枯竭、且財政存款的支出仍無法充分地向系統注入流動性，那麼央行可能需要下調存款準備金率，甚至可能在2011年底之前下調。但若情況並非如此，則可能不需要下調存款準備金。汪濤還預計，在任何情況下，未來12個月裏央行不會降息——即便2012年CPI降至3.5%，但實際存款利率也僅僅是為零。

　　劉紀鵬：股市下跌唯一的因素就是政策

　　近來，外圍市場再次發生動蕩，歐洲的債券危機在短期內看來只有加深的趨勢，而美國市場雖然暫時沒有更壞的消息，但受經濟長期低迷的影響，資本市場的動蕩也進一步深化。隨著歐債危機的加深，全球資金的避險情緒進一步上揚，這導致資金大量流入美元和美國國債，大宗商品和金價出現下滑的趨勢。就外圍市場的影響來看，海外資金可能會有部分流到國外，這對國內資本市場來説短期內將承壓。但是，海外的經濟不景氣對中國也是機會，中國經濟發展總體還是很不錯的，外資也比較看好中國大陸的市場，中國的股市照理説應該跑贏全球市場，但目前中國的股市卻始終萎靡不振，這其中到底有何原因，如何看待中國股市未來的發展。為此本期財富觀察採訪了中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬教授。

　　劉紀鵬認為，目前的國際形勢對中國來説是機遇，我國的經濟總體上是健康的，債務率並沒有到國際的警戒線，財務數字明顯支持股市的向好，而上市公司的成長性也非常好。世界上如果只有一個股市好那就應該是中國，宏觀支撐我們的股市向好，核心就是政府的政策出了問題。貨幣政策不明確，創業板三高超募，大小非對市場的壓力越來越大。政策因素當中，我們不僅要強調貨幣政策的問題，而且要強調監管政策的問題和制度性缺陷。把這些問題找到了，中國股市自然就會抬頭。

　　對於政府該推出什麼樣的支持政策，劉紀鵬認為，從政策的角度看中國股市新政的第一點應該大膽推出積極的資本政策。不僅要提到寬鬆的財政政策，還要在提到穩健政策的同時提到積極的資本政策。對於新三板政策，劉紀鵬是明確發對的，如果沒有拿出解決辦法而急於推出新三板，創業板的惡名很容易在新三板複製，其影響面將會更大。

　　對於如何改變創業板的制度，劉紀鵬認為，要從本質上改革現在的發行制度，一是要監審分離。二是加強承銷商和保薦代表人責任，相關上市企業如果出現問題或者出現造假等現象，就應該對不負責任的承銷商和保薦人課以鉅額罰款、吊銷執業資格，甚至將保薦人永遠罰出場，給予刑事制裁，真正做到責權利統一。三是完善創業板公司股東治理結構，從實質上改變家族公司的格局。

　　記者：目前中國股市的發展起伏不定，你認為主要是哪些因素制約了中國股市的發展？

　　劉紀鵬：國際因素和美歐等危機對中國是機遇，無論是他們的金融危機還是財政危機，對我們都沒有太大的影響。他們競爭力的削弱是我們競爭力的提高，他們金融的弱化就是我們的機遇。國內宏觀經濟沒有任何問題，國內的財政是好的，我們的赤字率連1%都不到，我們40萬億的GDP，赤字只有8000萬。我們現在的債務率其實也不是很高，我們現在連地方融資平臺加上中央的財政赤字，加起來也不到國際警戒線的40%。我們的貸款餘額有30多萬億，居民儲蓄有30多萬億，銀行的總資産104萬億，凈資産6萬億。我們這麼大的經濟總量，財務數字支持股市向好，我們上市公司的成長性非常好，去年平均每股收入是五毛錢，成長率是30%，今年到三季度又到每股0.25元以上。上市公司成長性肯定又會達到20%以上，世界上如果只有一個股市好那就應該是中國，宏觀支撐我們的股市向好，核心就是第四個問題，政府的政策出了問題，一個是貨幣政策本身的不確定和折騰，再一個是股市自身的政策讓大家失去信心，像創業板三高超募的問題，打擊市場，敗壞風氣，大小非的減持，股改後遺症，直到今天，大小非的壓力越來越大。資本市場和貨幣政策本身的不協調，不積極的推出貨幣政策，沒有給股市的直接融資以應有的地位。市場的風氣沒有強調股權文化，強調股民是衣食父母以及為股民服務的精神。隨便想用就用，想打就打。對他們的利益根本沒有保護到點上，這麼困難，沒有人和投資人座談、和專家座談，沒有一個行業像證券行業這樣對投資人冷酷無情。所以這一系列的問題就決定了中國股市的下跌是不正常的，不正常當中的核心是政策因素。政策因素當中，我們不僅要強調貨幣政策的問題，而且要強調監管政策的問題和制度性缺陷。把這些問題找到了，中國股市自然就會抬頭。因為，中國股市的宏觀面並沒有壞，上市公司的質量面也沒有壞，這個市場下跌唯一的因素就是政策。

　　兩大因素決定未來A股走勢

　　滬指已經在2400點附近徘徊了兩日，每次大盤跌破2400點後，股指總會在尾盤拉起，重新站上這個整數點位。昨日滬指沒能重復前兩日的走勢，雖然多方在2400點附近進行了努力，但最終仍然失守。截止收盤，上證綜指收于2395.06點，跌17.56點，跌幅0.73％；深成指收于9957.32點，跌70.89點，跌幅0.71％；滬指成交500.4億，深市成交512.3億，兩市共成交1012.7億。

　　昨日大盤在2400點的窄幅震蕩，欲跌還休的走勢主要是由於基本面的不理想與投資者對於貨幣政策放鬆的預期之間博弈的結果。

　　從基本面上來看，首先，國內經濟的下滑態勢依舊比較明顯，昨日公佈的11月匯豐中國PMI初值由10月份的51跌至48，跌破榮枯分界線，創32個月新低。這説明10月份的上漲只是短暫的調整，中小企業的生存狀況依然不容樂觀。再加上10月份中國物流與採購聯合會發佈的PMI指數為50.4，環比回落0.8個百分點，臨近榮枯分界線。由此可見國內經濟不管是中小企業還是大型企業都面臨這增幅放緩的跡象。此外，世行也發佈報告預測，中國今年的GDP增速為9.1％，明年下滑至8.4％；今年的CPI增速將為5.3％，明年將下滑至4.5％。其次，外圍歐債危機有逐步向歐元區核心國家蔓延的趨勢，穆迪警告稱法國信用評級可能被下調。外圍市場的動蕩始終如定時炸彈一樣，阻礙著國內做多的熱情。第三，從資金面上來看，近幾日資金利率再次全線上揚，在外匯佔款增長乏力、擴容壓力仍大的背景下，11月22日銀行間市場資金面繼續趨緊，各期限回購利率全線上行。此外，股市的新股擴容沒有減緩的跡象，在場外資金入市不積極的情況下，市場做多的力量明顯受到抑制。

　　雖然基本面上不甚理想，但是投資者對於貨幣政策放鬆的預期卻越來越強烈，普遍預期存準率有下調的可能性。昨日有消息稱，部分浙江農信機構存準率下調。有分析人士認為，如此消息確實，可視為央行未來“大規模”下調的開端。此外，外匯佔款的減少，不但使貨幣政策進一步微調更加必要，也為政策的微調提供了更多的空間。如果未來數月連續出現外匯佔款負增長，不排除央行下調存款準備金率的可能。第三，央行也一再強調貨幣政策的適時適度預調微調，可以説為存準率的下調留下了可能性。

　　基本面和貨幣寬鬆的預期之間的博弈使得下跌和上漲的空間都不太大。決定未來大盤走勢還是主要取決於以下兩方面因素。首先就是貨幣政策能否有轉折性的放鬆，如下調存準率。只有這種轉折性的放鬆才能為大盤的上漲提供足夠的勇氣。其次，就是關注成交量的變化，如果在上漲時能量不能有效放大，那麼短期內大盤向下尋底的可能性就較大。

　　短期來看，滬指在2400點附近震蕩整理了三天，如果沒有重大的利好，“久盤必跌”可能會再次應驗，大盤將向下尋求2307點的支撐。

　　寧波海順：市場將在糾結中選出方向

　　週三，兩市大盤繼續維持著前期縮量震蕩的走勢，全天市場圍繞2400點展開爭奪，尾盤失守2400點。隨著市場在2400點一線震蕩多日，成交量也處於相對低的水平，都表明短線市場將有一個方向性的選擇出現。

　　隨著文化傳媒、環保、軟體這前期最強的三個板塊的走弱，給市場做多的信心打擊比較大，導致個股的炒作熱情明顯減弱，雖然昨日電力、釀酒、旅遊等板塊也有一定表現，但是其力度和持續性都不能對市場起到很大的提振，同時權重股最近一直也表現得非常弱勢，銀行、地産、煤炭、保險等權重板塊都處於一種非常弱勢之中，不但沒有起到支撐大盤的作用，反而成為壓制大盤的主要力量，後期銀行、地産的表現將直接關係到大盤的強弱。

　　中國11月匯豐製造業採購經理人指數預覽值為48.0，前值為51.0。創出32個月來的新低，市場解讀為中國經濟的減弱已經處於一種比較明顯的狀態，宏觀經濟面繼續向壞的方向發展，但是我們必須指出的是這個數據往往有很大的滯後性，和中國官方的數據經常出現很大的差距，所以對於這個數據可以作為一定參考，但是不能用來衡量國民經濟的主要指標。同時最近關於中國浙江省農信系統獲准定向下調部分機構人民幣存款準備金率50個基點至16％，將於2011年11月25日起生效的消息不少。當前官方還沒有對於該消息有明確的説法，但是後期存款準備金調整的可能性還是很大，特別是定向的微調的可能性更大，其實這種市場傳言更多的體現出未來貨幣政策轉向的可能性已經越來越大。

　　最近市場一直在預期反彈，特別是週二晚間傳出10萬億支持7大新興産業，浙江農信下調存款準備金的消息後，市場對於昨日反彈的預期很高，但是早盤也只是略有上衝之後，就沒有多大表現，但是從目前來看，市場即將到了短期方向性選擇的關口，這樣的震蕩不會持續很久，首先是當前市場波動的幅度已經越來越小，成交量又連續維持在一個比較低的水平，這樣的走勢其實就是方向性選擇的信號，再則，2400點一帶具有多個重要的支撐點，市場確實也在這個位置受到了支撐，但是隨著市場的推移，如果不能再此點位快速的拉起，那麼直接下去的可能性就很大，最後，我們看看15分鐘、30分鐘、60分鐘幾個小週期中都出現了幾條均線粘合的現象，均線粘合的出現也預示著市場將選擇方向。

　　在明確了市場處於方向性選擇關口的前提下，我們更偏向於市場將向上選擇，因為連續三個交易日的縮量説明市場殺跌的減弱，同時60分鐘的MACD已經金叉，2400點作為幾個重要支撐位的結合部也支持市場在此選擇向上，所以在操作上，建議大家目前以持股為主，等待市場方向明確後再做具體打算。

　　金證顧問：滬指失守2400點 行情進一步惡化

　　在市場謹慎情緒佔據上風的過程中，昨日大盤最終收出了一根調整逾17點的小陰線。但與昨日市場當中的那根小陽線一組合，就變成了一個相對標準的陰包陽。2400點整數關口在掙扎了兩個交易日之後終於失守，宣告調整行情進一步惡化。並且所有均線呈現空頭排列，短期于市場技術面來説完全處於調整動能還有待進一步加大的可能。

　　2400點頑強抵抗了兩個交易日之後終於失守，市場的反彈行情如同一隻小螞蟻般脆弱。或許短期的反彈行情在還沒有正式形成就已經開始夭折。這樣的情形，在極為弱勢的市場當中極為常見。筆者認為，後市大盤藍籌股如果再不對市場形成護盤，那麼市場重心短期真的還會繼續下移，投資者需要保持高度謹慎。

　　實際上，從昨日市場的盤中表現來看，早間市場的探底還具有較大的誘空嫌疑。但是，午後市場銀行等大盤藍籌股依舊沒有對市場貢獻積極力量，反而成為市場進一步調整的發動機。水泥板塊、煤炭行業、金融行業位居跌幅榜的三巨頭；而釀酒行業、陶瓷行業、電力行業雖然表現不俗，但與跌幅榜上的權重股相抗衡如同雞蛋撞石。更何況，板塊的整體表現從收盤來看，不足2成收漲。尤其是極度缺乏可持續性上漲的熱點題材，更是難以激發市場的投資人氣。同時，個股方面也僅僅漢纜股份（002498）（002498）金運激光（300220）（300220）等共5隻個股于收盤封住漲停板。形成盤面賺錢效應明顯降溫，同樣對市場的投資人氣給予重創。

　　同時從基本面來説，市場消息面上可以説短線負面影響最大的當屬外圍市場的大幅殺跌。歐洲多國國債收益率繼續攀升、美國第三季度GDP數據不及預期等消息仍然令市場承壓，美股週二小幅下挫，對昨日A股繼續構成壓力。

　　于國內而言，一些經濟數據預示著國內的經濟增長速度將有所變緩，其中，昨日匯豐公佈的11月匯豐中國製造業PMI初值為48.0，低於上月終值51.0。重回榮枯分水嶺線50下方，顯示中國製造業活動再度大幅放緩，並創32個月來低位。並且，世行報告預測明年中國GDP增速降至8.4％，這些數據的回落預期也給市場做多人氣沉重打擊，嚴重影響了市場投資情緒。

　　所以，筆者認為，在市場昨日的盤中表現與消息面當中，短線我們更多地看到的是整個市場的弱勢局面變得進一步強化。投資者的謹慎情緒明顯佔據著市場的上方，尤其是短期市場消息面上又沒有出現可以扭轉整個市場殺跌趨勢的利好刺激，市場短期完全處於空方的掌控之中。因此，市場在2400點附近稍作停留，做完技術上的均線系統修正之後，後市或將面臨更進一步的調整風險。因此，在操作上，建議投資者繼續保持低倉位，最好空倉觀望，等待市場止跌企穩的的進一步明朗之後再行出手。

　　倍新諮詢：下跌理由不充分 後市風險不大

　　經過幾天的爭奪，滬指2400點失守，深成指萬點大關告破，市場陷入更加弱勢的格局之中。然我們仔細分析發現，當前股指的下跌仍然沒有重大利空，整個市場仍然處於無充分理由下跌的過程之中。比較而言，目前市場的利好遠大於利空，像資本市場制度性建設改革，央行很可能即將下調存款準備金率等。所以我們認為目前的下跌空間有限，短期更多屬於悲觀情緒主導。

　　當然，對於存款準備金率下調問題，若僅僅下調部分農村信用社的存款準備金率，那麼微調的力度是遠小于市場預期的，故本欄認為存款準備金率的下調範圍需要等到政策明朗化再討論。而今天匯豐香港公佈的11月份PMI大幅下滑至48%，跌破50的榮枯線，創出32個月的新低，確實對市場打擊較大，但按照央行副行長胡曉煉的講話看，經濟增速快速下滑將加快貨幣政策鬆動的速度，以及加大政策寬鬆的力度，未必是壞事目前唯一需要等待的就是12月9號公佈的11月份經濟數據，以及即將召開的中央經濟工作會議，進一步明確明年宏觀政策的主基調。

　　對於目前市場表現，指數的正當主要受到權重股的打壓，但像中國石油（601857）、中國平安（601318）等超級大盤股已經連續下跌多個交易日，短期殺跌動能開始衰竭，有利於後市大盤的企穩。而對於整個A股市場看，上海已經連續3個交易日的成交量維持在500億元左右，體現出投資者惜售心理嚴重，短期大盤下跌空間受到抑制。當然，我們也必須指出，若偶然性因素出現，股指也有可能再度往下殺跌一下，挖出一個坑來。但總體而言，目前市場風險不大，大家無需恐慌，實在謹慎者可以先觀望一下，等待市場進一步明朗。

　　世基投資：耐心靜待週四變盤的發生

　　歐債危機仍有向歐洲核心區擴散的可能，昨日西班牙公債標售得標利率創下紀錄新高，二級市場上西班牙、意大利和法國公債收益率齊漲。美國方面，隔夜美聯儲公佈會議紀要但未能就是否推出QE3提供明確線索。

　　國內方面，中國11月匯豐製造業PMI初值48.0創32個月低位，這表明國內經濟繼續呈現放緩的趨勢，不過也為貨幣政策預留了一定的放鬆空間。浙江部分農信金融機構獲准下調存準率打響了央行貨幣政策寬鬆的第一槍，市場預期存準率或將全面下調。國內因素略偏積極，昨日兩市呈現高開震蕩的趨勢，滬綜指再度在2400附近展開巡迴拉鋸，多頭仍未放棄。

　　局部農信金融機構獲准下調存準率的消息刺激早盤兩市雙雙高開，但是滬綜指反彈如期在5日線附近遇阻，指數衝高回落幾度跳水翻綠，不過多空在2400附近的較量依然激烈。午後指數弱勢震蕩，滬綜指一度再失2400。最終兩市雙雙收出帶有上下影線的小陰線，成交量依然萎縮。

　　盤面看，昨日藍籌股走勢繼續分化，題材股則是重歸活躍。藍籌方面，釀酒、電力、旅遊、造紙等板塊穩定指數，而金融、水泥、煤炭等板塊則是繼續拖累指數。題材方面，昨日激光、核電、農業、智慧電網等概念領漲題材，這對市場人氣帶來了明顯的提振。昨日激光概念的飆漲主要是受巴菲特亮相日本訪問旗下一個生産切削工具的“孫公司”並表示正在日本尋找好的投資機會的消息刺激，對於此概念投資者不可盲目追漲，低吸優勢品種是上策。昨日指數震蕩不改題材熱點活躍，部分熱點呈現一定的持續性鼓舞多頭信心，這將利於指數的企穩。

　　目前看，美歐因素依然是影響短期國內市場的最重要因素之一，投資者不可掉以輕心，預計歐債危機短期之內對國內市場的影響難以消除。國內方面，明年國內經濟依然面臨增速放緩的壓力，不過貨幣政策也將面臨定向放鬆的空間，浙江農信系統獲准降存準率表示央行已經打響貨幣政策寬鬆的第一槍，不過貨幣政策放鬆明朗之前依然建議投資者控制倉位為主。技術上看，滬綜指已經連續7個交易日震蕩回調，昨日多空再度圍繞2400展開爭奪，週四將是短線變盤的重要時間窗口，建議投資者耐心靜待變盤的發生，操作上依據大盤走勢伺機而動。

　　廣州證券：抵抗性下跌使風險再度凝聚

　　因市場傳言浙江部分農信金融機構獲准下調存準，昨日午後引發銀行、保險回升，儘管市場在貨幣政策微調預期下有較大反彈慾望，早盤小幅高開後一度拉開反彈架式，匯豐發佈中國11月PMI（製造人經理人指數）預覽值為48，經過上個月短暫反彈後再度下滑並創下32個月以來新低，主要受産出大幅回落影響，降幅為2009年3月以來最大，顯示製造業活動進一步萎縮，國內經濟增速放緩再度得到映證。

　　浙江部分農信金融機構存準下調，是因為這些機構曾因未完成涉農貸款等指標被懲罰性上調，此次下調只是恢復正常水平而已貸幣政策放鬆無關，市場將此解讀為貨幣政策鬆動實屬一廂情願。中國人民銀行11月21日公佈的數據顯示，10月外匯佔款減少248.92億元，儘管降幅僅為0.1%，但卻是業資金饑渴並非意味著貨幣政策的主動鬆動，憧憬適度微調帶來行情轉機並不實際，近期股指午後回升跌幅收窄雖然看似維持了股指的短期穩定，但也使急跌帶來的反彈機會逐漸喪失，抵抗性下跌形成的短期平衡一旦打破，逐漸積累的風險面臨著再度釋放的風險，投資者操作中仍宜多看少動，輕倉避險。

　　聯訊證券：兩市震蕩整理 投資轉向防禦類板塊

　　隔夜歐美股市普跌，滬深兩市小幅高開，全天圍繞整數關口縮量震蕩。兩市成交量與昨日基本齊平，全天共成交1012.7億。收盤滬指收于2395.07點，下跌0.73%；深證成指收于9957.32點，下跌0.71%；中小板下跌0.30%；創業板下跌0.42%。兩市上漲個股不到三成。板塊方面，釀酒食品、農業龍頭連續兩天漲幅靠前；券商、期貨、保險領跌兩市；水泥、外貿跌幅靠前。

　　消息面上，傳聞浙江部分農信金融機構獲准下調存款準備金率，由原來的16.5%下調至16%。無論是之前央行懲罰性措施到期的緣故還是貨幣政策轉向大幕即將拉起，市場對於這則消息都不宜過於樂觀。畢竟，在弱勢盤整階段，靠單邊利好消息提振無法扭轉大局，待政策真正轉向之後才有望走出大的行情。

　　板塊方面，有消息稱，七大新興戰略産業將在未來5年獲得戰略産業投資約10.8萬億元人民幣，發展成為先導産業和支柱産業，相應的戰略性産業規劃亦配合密集出臺。對於此次集體行業政策的出臺，市場和企業顯的比較冷靜，相比較之前跟隨政策一日遊的行情來看，部分企業表示要等到企業真正受益還有很長的路程。因此，在市場概念炒作暫時退潮的情況下，投資者亦可將眼光投向一些有成長性的消費股。

　　昨日A股延續昨日震蕩行情，多空雙方在滬指2400點，深成指10000點附近展開激烈爭奪，可見整數關口對於大盤依然具有一定的支撐力度。預計後市滬指將繼續在2400點附近震蕩整理，在量能持續萎縮的情況下指數急跌的可能性不大。雖然消息面上有部分農信金融機構獲准下調存準率的傳聞，但在政策未明確轉向之前指數依然有下探前期低點的可能性。操作上，建議投資者轉向具有中長期成長性的防禦類的板塊；對於之前資金介入較深的一些題材板塊，建議投資者借技術反彈之際逢高減磅。