楊穎樺

　　核心提示：截至六項政策發佈的18日，正好是新任證監會主席郭樹清履新的第20天，業內人士評價，這體現出了監管新氣象。

　　資本市場的制度建設正銜枚疾進。

　　11月18日下午，證監會有關負責人再度表態，推出六大監管措施，內容涉及協調並推動債券市場統一監管、多管齊下降低IPO市盈率、創業板將先施行退市改革、啟動創業板公司非公開發債、嚴打內幕交易、清理各類交易場所等方面。

　　事實上，這是自11月初證監會對分紅、發審、融資、透明度建設等四大熱點問題回應後的又一次監管組合拳。

　　至此，從發行端、到上市公司治理端、再到投資者利益保護，最後到退出機制的後端，證監會11月推出十項影響深遠的舉措，政策思路及具體措施涉及多層次資本市場改革發展的方方面面，如此密集度和力度，實為罕見。

　　截至六項政策發佈的18日，正好是新任證監會主席郭樹清履新第20天，業內人士評價，這體現出了監管新氣象。

　　六項新規：從“入”到“出”

　　11月，對於資本市場監管制度的建設層面來説，不是深秋。

　　最新的監管推進來自18日下午證監會一眾部門負責人聯合宣佈的六項監管新規。繼上一輪四大熱點回應及監管措施推出後，將監管新政推向深水區。

　　首先是對於多層次資本市場的觸及，有關部門負責人當日指出，債券市場目前在産品品種、管理體制、標準要求等諸多方面，存在多元化、多重性。

　　“推進債券市場制度規範的統一和監管審核的統一，非常迫切。”這是今年以來證監會多次表態並大力發展公司債，並實質推進簡化債券發行的審批程序後，首次將方向指向監管統一層面。

　　上述負責人指出，這需要統一準入條件，統一信息披露標準，統一資信評估要求、投資者適當性制度、投資者保護制度，減少交易市場的分割，增強統一互聯。

　　隨後，就新股高市盈率問題，監管層表示要進一步深化發行監管後，又給出“以提高信息披露質量為中心”的藥方。

　　這意味著，未來的發行監管推進，或集中在以信披為綱上。

　　發審新動向也説明這點，此前的關於創業板發行監管工作溝通會，證監會有關部門負責人表示，“我們目前能夠關注到的、能讓發行人與仲介機構披露的信息都要充分披露，讓各方置於全社會監督之下。”

　　此外，創業板再融資破題。而監管層選擇以創業板公司非公開發債為切入點，主要基於兩點考慮。

　　首先是選擇非公開債的形式放開，有關部門負責人18日指出，由於創業板公司普遍存在“輕資産”、資産負債率偏低等特點，通過發行公司債，可在股東比例保持不變的前提下優化資産負債結構，實現公司良性發展。

　　其次，有助於抑制超募的衝動。“這或可抑制首次公開發行時‘一次募足’的衝動。”上述負責人指出，“換句話説，如果這個公司還有大量資金，手頭卻沒有合適項目，它就不會有發債衝動，因為發債要還本付息。”

　　一位PE人士指出，其實香港創業板市場，後續融資通道比較通暢，上市公司不會存在只有IPO募集資金一次機會，也有助於上市公司根據行業情況，合理制定融資與投資計劃。

　　上述幾大類別主要是解決資本市場“入”的問題，而“出”的問題，這次終於看到希望。

　　有關部門負責人指出，深交所已提出完善創業板退市制度的初步方案，針對現行退市制度存在的主要問題，結合創業板自身特點，擬從增加退市標準、完善恢復上市審核標準、縮短退市時間、改進退市風險提示方式、設立單獨的板塊和退市後的去向安排等主要方面，完善創業板退市制度。有關方案將在進一步論證的基礎上儘快公開徵求意見。

　　至此，聯絡此前的分紅等四項措施，證監會11月的十項舉措，由“入”到“出”，從仲介機構、上市公司、投資者到參與各方，基本覆蓋了資本市場的熱點問題。

　　厚積薄發：監管新氣象

　　“證監會新政的十個熱點覆蓋了全市場最主要的問題，如果把這些解決了中國股市就可能可持續發展了。”一位券商研究所所長對記者指出。他的觀點代表了市場對領導層更換後的期待。

　　一個有趣的細節是，郭樹清履新證監會主席之初，各界市場參與者紛紛發表給證監會主席的一封信，闡述自身對資本市場未來發展的期待與看法。而郭樹清履新後的第一次公開演講後，在場媒體拋出的問題是，“社會各界通過媒體向你遞交的公開信看過了嗎？”當其時郭的回答是，“都看過了。”

　　11月，郭樹清帶領下的證監會拋出的連續震撼舉措，或者多多少少解答了市場的疑問。

　　然而，監管新氣象或許並非一日之功。有業內人士指出，這應是監管層長久以來的厚積薄發。此輪提出的幾大重點措施，皆是監管層一直研究預備推出的措施。

　　以創業板退市制度為例，據上述證監會部門負責人透露，早在2010年4月，證監會專門成立跨部門的“上市公司退市制度研究專題小組”，距離創業板首批上市公司掛牌僅隔半年。

　　這個專題小組由相關職能部門、滬深交易所和中登公司等組成，工作是全面評估現行的退市制度，並測算退市對市場的影響，此外還需借鑒海外退市經驗。由此形成一系列改進和完善上市公司退市制度的建議報告。

　　今年兩會期間，深交所理事長陳東征接受包括本報在內的媒體採訪時，曾透露創業板退市方案上交過程中的曲折。

　　據其介紹，交易所曾申報兩稿，第一稿是直接退市。而第二稿，則考慮到資本市場利益群體非常複雜，尤其是中國資本市場最大構成群體之一的散戶，是監管層保護重點，如果創業板公司直接退市，即不進老三板，有人提出，這些散戶怎麼辦？所以深交所決定要找平衡點。“要退一步。”陳東征當時如此評價深交所的考慮。

　　經過近兩年的反復調研和研究，在此基礎上，才有了現在深交所對於創業板退市制度的初步方案。

　　事實上，這種逐步推進的監管制度建設，不僅顯示在創業板退市制度完善乃至證監會明確表態落實上，在發行監管、債券市場建設等方面也是如此。