受近期新債供給量顯著放大、公開市場出現資金凈回籠、10月份外匯佔款意外出現負增長等因素影響，上週末以來市場資金利率顯著上行，其中主流7天期質押式回購利率本週一升破4%關口。分析人士表示，在政策鬆動的大環境下，當前市場資金面暫時出現的緊張狀況預計將難以持續。另一方面，銀行間市場主流機構對於資金利率走向的預期，也依然普遍較為樂觀。

　　資金利率意外攀高

　　WIND統計數據顯示，11月21日銀行間市場中短期限質押式回購加權平均利率分別為：1天期3.6262%、7天期4.2217%、14天期4.2522%、21天期4.5058%和1月期5.1567%。上述5個品種的利率水平，均較前一交易日有不同程度的上漲。其中，1天期回購利率自11月11日至今已連漲6個交易日，而7天期回購利率在連漲5個交易日後更創出了自11月1日以來的新高，並已突破了4%的整數關口。根據今年以來市場資金利率的整體運行狀況，最具參考意義的主流7天期回購利率，已處於絕對值的高位水平。

　　與此同時，數據同時顯示，銀行間同業拆借利率自上周初以來也普遍出現上揚。截至21日，除隔夜拆借利率外，7天及以上期限的同業拆借利率也已全面攀升至4%以上。

　　針對近期資金面的階段性趨緊，有分析人士指出，11月21日央行公佈的數據顯示，10月份中國外匯佔款負增長248.92億元，為2007年12月份以來的首次負增長，加大了流動性緊張局面。而這也與前期其他一些因素相互疊加，共同導致了此次資金利率的持續攀高。

　　流動性緊張或難持續

　　國泰君安交易員胡達表示，上周下半周以來資金面的緊張，受到多方面因素影響。一方面近期地方債、鐵道債、金融債發行持續不斷，一級市場新債供應密集；另一方面上周公開市場的資金凈回籠、10月份外匯佔款意外下降等多因素疊加共同導致了本輪資金面的階段性緊張。此外，該市場人士還透露，市場消息稱四大行中的兩家銀行，本週有數百億元逆回購到期，這也在一定程度上加重了市場的緊張氣氛。

　　對於未來央行貨幣政策的走向，國信證券等機構觀點認為，上周1年期央票放量、發行利率大幅走低是明顯的政策放鬆表現。一方面，1年期央票上周大幅下調後已經略低於1年期定期存款利率，這會讓市場形成降息的預期，央行對此必然有充分的認識；另一方面，上周1年期央票放量導致公開市場實現凈回籠，但1年期央票的放量更多的是機構需求旺盛的直接表現，央行從而“被動”凈回籠。結合未來公開市場到期結構情況，國信證券認為，今年12月或明年1月，央行下調存款準備金率的可能性非常大。

　　不過，也有分析人士指出，當前人民幣升值預期的減弱可能導致外匯佔款帶來的流動性持續降低，再加上歷年11、12月貿易順差一般會逐月減少，而今年12月份公開市場到期資金較小，資金面未來仍可能呈現出階段性偏緊格局，這一狀況依然值得投資者具體關注。（王輝）