[提要]由於通脹回落已成定局，政策放鬆是大勢所趨。然而，經濟和政策上的多拐點出現，並未促市場一路向上。市場分析人士認為，年末反彈行情的最大隱憂已經轉移（或者叫放大）為對一、二級市場鉅額融資的擔憂…[網友有話説]

　　通脹拐點已經明確，政策放鬆跡象顯現，市場有理由期待年末掀起一輪大級別的反彈行情。事與願違，在60日線前反復爭奪的市場有自己的考量——約900億元一、二級市場的融資或將在年底井噴。這成為當前指數反彈的最大攔路虎。本週，除週一大盤呈現強勢以外，隨後的四個交

　　易日，大盤見頂回落。其中11月16日巨陰殺跌，直接跌破60日線。週五，股市繼續暴跌，滬指下方已經沒有均線支撐。《每日經濟新聞》記者注意到，從年線上來看，A股歷史上還沒有出現過連續三根陰線的情況，也就是説，明年的股市可以看好。

　　11月16日，央行發佈了《2011年第三季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱《報告》）。對此，分析人士認為，央行提出適時預調微調，暗示政策短期放鬆。

　　由於通脹回落已成定局，政策放鬆是大勢所趨。然而，經濟和政策上的多拐點出現，並未促市場一路向上。市場分析人士認為，年末反彈行情的最大隱憂已經轉移（或者叫放大）為對一、二級市場鉅額融資的擔憂。

　　通脹、房價、政策影響淡化

　　在不考慮外圍市場的情況下，原本困擾A股市場的內在因素，包括通脹、房價、政策等。如今，這些影響已經淡去，甚至扭轉。

　　在通脹方面，10月份的CPI數據被定格于5.5%，這是CPI連續3個月回落。中航證券首席研究員戴磊認為，11月份的CPI將出現至少一個百分點的下降幅度。11月、12月的CPI將分別下降至4.5%、4.2%。

　　在房價方面，10月份以來，降價潮、退房潮頻現報端。國家統計局公佈的數據顯示，1~10月，全國商品房銷售面積為4.5億平方米，同比下降16.5%。其中，商品住宅銷售面積下降17.0%；商品房銷售額達17590億元，同比下降17.4%。其中，商品住宅銷售額下降18.2%。

　　值得注意的是，就在11月6日，國務院總理溫家寶指出，房價總的形勢還處於僵持階段，但是這一個月來也開始鬆動。

　　在通脹、房價雙拐點下，政策轉向更多著眼于增長成為必然，可以説，政策放鬆已經不是一種奢求。

　　《報告》指出，央行將繼續實施穩健的貨幣政策，把握好政策的力度和節奏，適時適度進行預調微調，鞏固經濟平穩較快發展的良好勢頭，保持物價總水平基本穩定，加強系統性風險防範。

　　對此，社科院經濟學博士付立春表示，提出適時預調微調，在這個背景下，實際暗示了短期有貨幣政策放鬆的傾向。

　　澳新銀行則認為，目前是開始實施“放鬆”政策的正確時點，中國需要貨幣政策來對衝外需以及內部投資下滑的風險，這樣的“放鬆”，配合以相關為中小企業減負的財政和稅收政策，將有利於中國經濟實現在今年第四季度的軟著陸。

　　當通脹、房價、政策全部向好，市場內部的反作用力似乎一夜間全部轉正。

　　市場還有理由不漲嗎？

　　A股擴容壓力或將集中爆發

　　遺憾的是，局部的利空在弱勢下往往會被無限放大。雖然經濟和政策面的利好顯而易見，但市場面臨著一個老對手的制約——一、二級市場的融資來勢洶洶。

　　據巨靈數據統計顯示，截至11月17日，今年以來A股共有256家公司上市，總募集資金約2873.53億元。其中，2011年9月27日發行的中國水電（601669，收盤價4.60元）募資總額高達135億元，為截至目前的今年IPO圈錢冠軍。其次，龐大集團（601258，收盤價9.56元）、方正證券（601901，收盤價5.64元）的募資總額也超過了50億元。

　　相比IPO的規模，由於今年二級市場表現乏力，上市公司增發、配股再融資的情況有所萎縮。但兩者的募資規模仍超過IPO。

　　配股方面，今年以來共有12隻股票實施配股，募集資金合計約365億元。其中，中信銀行（601998，收盤價4.24元）在7月配股約52.7億股，募集資金175.61億元。

　　增發方面，今年以來共有約160隻股票實施了增發，募集資金合計2800億元。其中，深發展A（000001，收盤價15.95元）以290億元的增發募資排名第一，其次是華夏銀行（600015，收盤價10.49元）、廣發證券（000776,收盤價30.15元）、湖北能源（000883，收盤價6.19元）的破百億融資。

　　相比股票融資，上市公司的發債規模也毫不遜色。統計顯示，今年發行的可轉債共有9隻，合計達到近430億元。其中，石化轉債的規模高達230億元。

　　此外，今年上市公司發行的公司債共計357隻，粗略計算，其規模高達5500億元。其中，發債規模超過百億的公司共有10家，銀行股佔據了8席，規模最大的是建設銀行（601939，收盤價4.72元）的400億元，農業銀行（601288，收盤價2.55元）的500億元。在非銀行股中，中國中冶（601618，收盤價2.94元）、中煤能源（601898，收盤價9.81元）發債分別為100億元和150億元。

　　統計顯示，上述五大融資項目（IPO、配股、增發、可轉債、公司債）合計抽血約11800億元。不可否認，上述鉅額融資，是導致今年股市一蹶不振的元兇之一。

　　然而，上述數據只是今年前11個月的數據，在今年最後一個半月時間裏，A股的擴容壓力並沒有減少，反而有集中爆發的態勢。

　　據《每日經濟新聞》記者統計，在餘下的1個半月時間裏，一級市場或將面臨約900億元的融資壓力。

　　/債市/

　　武鋼72億領銜 債券市場悄然升溫

　　債券市場的資金與股票市場的資金往往不屬於 “一路貨色”，但是，當行情不佳時，上市公司發債也會吸引股票存量或增量資金的配置，從而加速抽血。

　　11月18日，A股同時有4家公司發行公司債，分別是華孚色紡（002042，收盤價10.23元）6億元，海大集團（002311，收盤價18.67元）8億元，騰達建設（600512，收盤價3.56元）2億元，南京銀行（601009，收盤價8.78元）45億元。

　　近段時間以來，由於股票融資面臨包括政策、市場等多重阻力，在資金面確實緊張的情況下，不少上市公司選擇了債券融資。

　　11月16日夜間，證監會一併通過了許繼電氣（000400，收盤價22.98元）公開發行9.6億公司債、萬向錢潮（000559，收盤價7.79元）發行不超過15億元公司債、武鋼股份（600005，收盤價3.30元）公開發行面值不超過72億元的公司債券。而在下周，凱迪電力將發行11.80億元7年期公司債。

　　僅以此來看，在武鋼股份72億元債券的引領下，目前已經獲批但尚未發行的公司債規模就超過了100億元。雖然從今年前10個月的情況看，100億元並不算太多。但當前債券市場的購銷兩旺，對市場的抽血效應不容忽視。

　　分析人士指出，今年發行企業和買方機構之所以青睞公司債，主要受到公司債發行新政、信用評級高和公募基金青睞債券等方面因素的影響。

　　而目前，貨幣政策放鬆的預期刺激了債市的火爆。上海證券分析師許瑾指出，近日央行不斷釋放貨幣政策微調的信號，先是一年期央票發行利率再度下調近9bp，後又在《三季度貨幣政策執行報告》中提出“微調”。那麼,未來政策繼續通過公開市場等手段進行微調的可能性較大，而且臨近年底,央行還有可能會宣佈下調存款準備金率，並且適當增加新增信貸的投放。今年的最後兩個月,資金面應該會保持適當寬鬆的局面，債券市場的風險不大。

　　此外，國泰君安債券研究團隊指出：“利率曲線仍將下移，債市繼續全面看好”。貨幣政策的轉向使得流動性持續趨緩，利率産品收益率曲線的全面下行形成有力推動，中低等級的信用債和轉債也將隨著政策轉向而走強，因此債市將全面持續向好。

　　日前，證監會主席助理吳利軍在武漢舉行的金融高峰論壇上表示，當前和今後一段時期，證監會將大力發展債券市場，有效提升債券市場在直接融資中的比重。

　　從以往經驗看，股票、債券的走勢多數情況下會出現蹺蹺板效應，類似今年這樣“股債雙熊”的情況其實並不多見。一旦債券市場火爆，分流股市資金成為必然。

　　/股市/

　　股市擴容佔主角 “六大金剛”引領600億融資

　　年末一級市場約900億元的融資規模中，股票市場的擴容佔據主角。而在股票市場的擴容中，IPO圈錢依舊是主角。而在IPO中，包括陜煤股份、新華人壽在內的6隻發行過億股的公司，將引領600億元的融資。

　　年末市場或遭“大抽血”

　　10月底，證監會主席換帥，但就在此前不久，多只大盤股IPO獲批。獲批發行的大盤股 “過而不發”，壓力全部集中在年末。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，IPO招股書是具有時效性的，允許上市的批文同樣是有時效性的，那麼，尚未發行的股票極有可能集中在年末發行。

　　據巨靈數據統計顯示，截至11月17日，已經過會但尚未發行的股票共有53隻，其中，發行數量超過一億股的共有6家，分別為陜煤股份20億股，中交股份35億股，新華人壽1.5854億股，西部證券2億股，東吳證券5億股，鳳凰傳媒5.09億股。

　　根據各個股票披露的每股收益，輔以行業當前市盈率估算：

　　陜煤股份2011年上半年每股收益0.5元，按當前行業最低市盈率10倍保守計算，其發行價或接近於10元/股。那麼，發行20億股募集資金達200億元；

　　中交股份2010年每股收益0.64元，按當前行業保守市盈率12倍計算，其發行價或接近於7.68元/股。那麼，發行35億股募集資金將達268.8億元；

　　新華人壽2011年上半年每股收益0.93元，考慮到下半年保險股普遍因為二級市場行情不佳，投資收益大幅減少，其全年業績估算為1.6元。當前行業平均市盈率為17倍，其發行價格或接近於27.2元。那麼，發行1.5854億股將募集資金約43億元；

　　西部證券2011年上半年每股收益0.23元，考慮到二級市場不佳，全年業績或接近於0.4元。當前行業平均市盈率為30倍，其發行價格或接近於12元。那麼，發行2億股將募集資金約24億元；

　　東吳證券2011年上半年每股收益0.15元，考慮到二級市場不佳，全年業績或接近於0.25元。當前行業平均市盈率為30倍，其發行價格或接近於7.5元。那麼，發行5億股將募集資金約37.5億元；

　　鳳凰傳媒2010年每股收益0.33元，當前行業平均市盈率為25倍，其發行價格或接近於8.25元。那麼，發行5.09億股將募集資金約42億元。

　　僅從上述6隻大盤股來看，募集資金的規模就將高達615.3億元。值得注意的是，在當前弱市氛圍下，不排除其他大盤股或效倣新華人壽減少募資規模。再次保守估計，上述5隻大盤股的募資規模在500億元左右。

　　此外，還有40余家已經過會但尚未發行上市的公司也將趕在年末，合計發行股數高達15.6億股。粗略計算 （以平均15元/股的保守計算），這部分股票若有一半在年底上市，將造成市場抽血117億元。

　　也就是説，僅IPO一項，年末就將出現約600億元的資金“窟窿”。這一數字是今年以來2873.53億元IPO募資的21%。

　　配股、增發料“趁熱打鐵”

　　除了IPO，已經獲批增發或配股的上市公司，或將在當前行情稍暖的背景下加緊“圈錢”。

　　據巨靈數據統計顯示，截至11月17日，已經通過證監會核準實施的增發共有56起，據《每日經濟新聞》記者統計，這56起增發合計融資上限為1130億元。假設年底有一半的股票實施增發，將給市場抽血565億元。這一數字相當於今年前10個半月增發募資總額的20%以上。

　　此外，證監會已經核準的配股雖然只有3起，但僅招商銀行（600036，收盤價11.43元）一家的募資上限就高達350億元。考慮到包含H股融資，以及大股東認購的情況，招商銀行對A股資金面産生的實際壓力至少也能達到其募資金額的一半，即175億元。這一數字與今年以來配股募資總和不相上下。

　　當然，由於目前二級市場較差，不少公司的增發難以實施。《每日經濟新聞》記者在統計時再次保守估計，年底或有200億元的增發和配股出現。

　　總體來看，IPO、增發、配股等一二級股票市場的圈錢行為或將在年末迎來井噴，抽血合計將到達800億元。這一數字是今年前10個半月，A股股票融資約5850億元的近14%。

　　值得注意的是，剛剛就任銀監會主席的尚福林表示，要加大直接融資的比重。

　　/回顧/

　　鉅額融資前市場無法走好

　　根據上述統計，股票市場和債券市場在餘下一個半月裏的融資規模合計接近900億元。這相當於今年前10個半月總融資規模的17%。

　　需要強調的是，年末在銀行資金回籠、投資機構做賬的情況下，市場資金面本來就會出現萎縮，900億元在1個半月的時間裏集中釋放，壓力難以估量。

　　歷史：大盤股發行拖累指數

　　在上述融資項目中，IPO無疑是市場關注度最高的，也是最大的抽血主力。《每日經濟新聞》記者統計發現，歷史上，大盤股發行往往會對行情走勢造成嚴重影響。

　　最典型的例子當然就是中國石油（601857，收盤價9.81元）的發行。2007年10月26日，中國石油總募集資金668億元。而就在此日前後，大盤見頂6124點，並形成雙重頂下跌。

　　2009年以來，大盤股發行拖累指數的例子也屢見不鮮。

　　2009年7月27日，光大證券（601788，收盤價11.85元）招股，8月4日正式發行，募資總額高達109.61億元。值得注意的是，就在7月29日，指數出現了一次巨幅殺跌。最終於8月4日見頂3478點，結束了大熊市後的大反彈。

　　2009年12月7日，中國重工（601989，收盤價6.80元）發行，募集資金總額為147.23億元。隨後中國北車（601299，收盤價5.08元）于12月21日發行，募資總額139億元。這一日子正值指數見底之後的反抽，最終反抽未創新高，于2009年11月24日、2009年12月7日、2010年1月11日出現逐級走低的三重頂。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，上述大盤股發行正值股市上升階段，顯然，大盤股成為造成了指數見頂的原因之一。不過，在下跌過程中，大盤股的招股或發行階段往往會進一步拖累指數下行，但利空釋放過後，指數往往就會見底。

　　比如農業銀行（601288，收盤價2.55元）于2010年6月17日招股，此階段大盤正于連續下跌後進行橫盤整理。然而6月底，大盤突然進一步暴跌。好在農業銀行發行時（7月6日），股市已經見底。

　　目前：融資壓力與二次探底

　　從以上例子可見，大盤股融資對指數的壓力十分明顯。

　　在上漲過程中，大盤股融資將直接導致指數掉頭向下；在下跌過程中，大盤股融資要麼進一步導致股市下跌，要麼制約著指數在底部的反彈。不過，當利空出盡之後，指數往往能夠形成大反彈。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，如今的指數正延續歷史經驗前行。首先，從技術形態看，歷史大底部往往需要磨上一段時間。在998點區域，股市只是折騰了一個半月才形成了二次探底。而到真正走牛，則是半年後的事情；在1664點區域，前期9月18日的長下影只算是第一個底部，期間相隔一月有餘，1664點後，股市真正走牛也是3個月後的事情；在2319點區域，指數反彈後形成了長達兩個月的平臺區，此後才再次拉升。

　　目前，2307點至今還不到1個月時間，並不符合底部規律。

　　其次，歷史大跌往往是雙重底，且政策底不是歷史大底。998點與1004點構成了雙重底，其中998點是股改政策底，1004點才是市場底部；1802點和1664點構成了雙重底，1802點是匯金增持、下調印花稅的政策底，1664點才是市場底；2319點和2573點構成了雙重底。2319點是國務院支持重組、保持經濟增長的政策底，2573點才是市場底。

　　目前，2307點實際上是10月10日匯金增持造就的政策底，股市還沒有迎來市場底；

　　最後，大盤股鉅額融資前，市場往往無法走好。目前，陜煤股份等6家發行過億股的IPO總募資高達903億元，在這些利空尚未釋放的情況下，股市的資金面壓力可想而知。

　　在2011年年底，市場恐將繼續被再融資的噩夢籠罩，被900億元的融資規模嚇倒。