核心觀點

　　國資委調研電力央企巨虧,上調電價預期強烈。自從4月份國家上調上網電價以來,煤價依然快速上漲,秦皇島山西優混5500大卡煤炭自4月以來價格漲幅超過10%,火電企業面臨巨大成本壓力,五大發電集團均出現虧損。據21世紀經濟報報道,國資委已經派出工作組就電力央企巨虧問題調研,市場對於上調上網電價的預期非常強烈。若下個月CPI繼續回落,我們認為今年年底或明年年初上調上網電價的可能性較大。

　　電力成本優勢凸顯,産品競爭力增強。若上調上網電價,將對電解鋁産業造成一定的衝擊。電解鋁産業為高耗能産業,生産每噸電解鋁所耗電量在13000-15000度左右,因而上網電價每上調一分錢,將會提高130-150元的電解鋁生産成本,對電解鋁企業的經營帶來較大影響。南山鋁業目前擁有50億度的發電能力,不僅可以滿足自産電解鋁的用電需求,還能滿足公司電解鋁委託加工企業的用電需求,是國內少數電力完全自給的鋁加工公司。儘管由於煤價快速上漲,公司今年發電成本有所提高,但仍低於0.40元/度,電力成本優勢明顯。上調上網電價將進一步加大公司的成本優勢,提升公司産品的市場競爭力。

　　募投項目進展順利,公司業績持續增長動力十足。今年公司募投項目進展順利,22萬噸軌道交通用鋁型材項目預計2012年底至2013年初達産,明年將會有産量,成為公司明年業績增長的主要動力;40萬噸新增冷軋項目,今年年底土建,明年年底調試並生産,預計2013年達産,該項目將使公司冷軋産能達到60萬噸,與公司熱軋産能相適應,未來産能主要供給易拉罐料的生産,從而提高公司優勢産品易拉罐料的收入佔比,提升公司的盈利能力;美國4萬噸鋁型材項目用地已經購入,即將開始建設,該項目將為公司建立從美國獲取技術和人才的通道,提升公司的軟實力;另外,公司投資60個億正式開始進行中厚板的研究。中厚板主要用於軍用戰機外板、航空航天、造船等領域,技術難度較高,國內目前還沒有公司掌握該板材的生産技術。中厚板項目屬於國家重點扶植項目,未來公司可能獲得更多的國家技術和政策支持。公司率先進入中厚板領域,已走在國內鋁加工公司的前列。

　　盈利預測及投資評級。預計公司2011-2013年營收、凈利潤CAGR各為23.83%、26.66%,對應EPS分別為0.61元、0.75元和0.97元,動態PE分別為13倍、10倍和8倍;維持短期_推薦,長期_A評級。

　　風險提示。募投項目進展慢于預期;上網電價上調晚于預期;下游市場持續低迷。