曹咏

　　10月31日，紐約。首屆中美創新與合作峰會現場，當提及中國公司時，納斯達克全球證券資本市場部副總裁Karin McKinnell用了一個詞：引人入勝(compelling)。

　　的確，中國公司遠赴重洋，擅長描繪的正是其精彩的成長故事。“提供給投資者一個共享中國經濟增長的機會。”在這些公司海外推介過程中，類似話語被反復提及。

　　奇虎360(NYSE：QIHU)，無疑是它們中的佼佼者。這家互聯網公司剛在今年3月30日登陸紐交所，上市首日便大漲134.48%；10月，又被跟蹤中國概念股的金融網站Cnanalyst.com評為年內“十大增速最快小盤股”之首。

　　但在11月1日後，這些紀錄開始面臨挑戰。

　　這一日，位於洛杉磯的香櫞研究(Citron Research)在其網站發佈報告，稱奇虎為了迎合華爾街而故意誇大公司業務，並將公司目標股價下調至5美元——僅是報告公佈前奇虎股價的四分之一。

　　這更像是一份倉促出爐的報告。在開篇處，香櫞甚至誤將奇虎的上市地點記錄為納斯達克；但投資者的回應依然踴躍，11日奇虎以大跌11.23%開盤，最終收盤跌幅縮小至10.34%。

　　奇虎的遭遇正變得越來越普遍：這些中國公司往往要耗時數月才能海外上市，但隨後卻尷尬發現，投資者可以以更快的速度將他們拋棄。

　　對中概股而言，入世掀起的“走出去”輝煌已隨時間悄然淡去。

　　“入世”後的中概股熱潮

　　中國概念股的這般遭遇，在過去十餘年幾乎不可想象。

　　1992年10月9日，美國紐交所迎來第一家中國國有企業：華晨汽車的前身瀋陽金盃(NYSE：CBA)。

　　20世紀末，隨著中國加入WTO提上議程，赴美上市的中概股開始感受到投資者的熱情。

　　民企海外上市第一人僑興環球(NASDAQ：XING)，在其官網上記錄了這段“入世”記憶。

　　1999年2月17日，這家生産無線電話的廣州企業順利登陸納斯達克；同年11月15日，中美在北京簽署關於中國加入世貿組織的雙邊協議。

　　受“入世”利好刺激，僑興環球股價一路飆升，當周漲幅接近300%，周漲幅列當年納斯達克第6位；僅在11月18日，僑興環球股價一路飆升，日漲幅達到驚人的268%。以該股當時960萬總股本計算，這一日股票市值就增加了8040萬美元。

　　2003年，屬於中概股的年代終於來臨。

　　當年4月，股神巴菲特開始在香港市場大筆買入中國石油(0857.HK)，這迅速掀起國際資本市場的“中國風”，越來越多的投資者涌向中國概念股。

　　而另一方面，中國銀行業對民營企業的支持有限，這些公司面臨結構性融資的限制，這成為它們另辟蹊徑海外上市的動力。一邊是國外的追捧，一邊的企業自身需求——民營企業出海上市逐漸攀上高峰。

　　紐交所統計數據顯示，2006年累計有7家中國企業在美國實現IPO，而在2007年，這一數字暴增至29個；但此後的金融危機打亂了中國公司的境外上市計劃，2008年IPO數量降至4家，而2009年恢復到10家。

　　2010年，中國公司刷新了在美國IPO的數目，達到34個；按照2010年最後一個交易日收盤價計算，這些中國公司的市值達到253.1億美元。

　　從天堂到地獄

　　但隨著越來越多的中概股遭遇停牌甚至摘牌，海外投資者終究還是對這些中國故事亮起了紅燈。

　　相比之下，借殼上市，俗稱RTO(Reverse Take Over)的企業更容易被做空者挑中。

　　和傳統的首次公開發行(IPO)相比，RTO的門檻更低：企業可以直接購買一家處於休眠狀態的殼公司資源，繼而將自家資産注入實現上市。

　　“IPO最短可在12個月內完成上市過程，但受宏觀經濟環境影響較大；RTO則最短只要5至6個月上市，6到8個月可以完成轉板，受環境影響較小。因此，後者是最受中國企業青睞的赴美上市方式。”一公司總部位於弗吉尼亞的投行人士對記者介紹。

　　一系列數字證實了上述説法。來自美國公眾公司會計監管委員會(PCAOB)的統計顯示，僅在2007年1月至2010年3月間，赴美上市的215家中國公司中幾乎75%都是借助RTO方式；而選擇IPO的中國公司僅有56家。

　　良莠不齊的中國公司，給了香櫞、渾水等看空機構可乘之機。一時間，這些機構紛紛出具報告，不約而同地指責起一些中概股的財務造假行為；其中有涉嫌誇大業績的中國高速頻道(PINK：CCME)，偽造合同的綠諾科技(PINK：RINO)，以及管理層造假的中國生物(PINK：CHBT)等。

　　曾在中概股上栽過跟頭的基金經理Maj Soueidan還專門為這些RTO企業整理出27個特徵，包括利潤過高，應付賬款過低，頻繁更換審計師，信息披露不全等，提醒投資者不要“踩中地雷”。

　　進入2011年，這場越演越烈的中概股信任危機終於引起監管層關注。

　　今年4月27日，美國證券交易委員會(SEC)主席夏皮洛(Mary Schapiro)在一份公開信中表示，SEC對中國公司違法行為的調查最早從2006年開始，而在2010年夏天起，調查的重點轉向通過RTO在美上市的海外公司。

　　“僅2011年3月至今，已經有超過24家中國公司提交8-k文件，披露審計師辭任或其它會計問題的信息。”夏皮洛在上述公開信中寫道。

　　對那些麻煩上身的中概股而言，股價下跌，甚至退市，將是最直接的後果。

　　記者不完全統計，伴隨這場信任危機而來的，是今年前11月累計約28家中國公司從美國主板市場退市，這個數目幾乎是中概股總數的十分之一。

　　細分下來，除泰富電氣(NASDAQ：HRBN)、天獅生物(NYSE：TBV)等5家公司完成私有化主動摘牌外，其餘如多元印刷 (PINK：DYNP)、中國生物(PINK：CHBT)超過20家公司退至粉單或OTCBB市場繼續交易。