渠道改革仍在繼續

　　公司從2010年起對營銷渠道進行了減員增效,截至今年6月底營銷員人數比去年初下降了約15%。我們認為中國人壽仍將繼續對營銷渠道進行調整、充實與提高,精簡隊伍以控製成本,同時提高績優人力佔比和留存率。

　　保費增長至關重要

　　如果公司能堅持價值增長策略,加大營銷渠道和銀保渠道的調整充實力度,在假設公司的産品結構繼續優化的情況下,我們預計2011-2012年中國人壽一年新業務價值增速為8%和7%。

　　次級債融資充實資本金

　　中國人壽已獲批發行300億元次級債以補充資本金,我們認為這將顯著緩解公司償付能力壓力,提升公司的財務杠桿率,有助推高公司新業務價值和內含價值的增速。

　　估值:下調評級為“中性”,目標價為18.24元

　　我們下調中國人壽的評級為中性,相對之前的目標價25.4元,我們採用行業內通用的內含價值評估法和DCF模型得出新的目標價為18.24元人民幣,2011年和2012年的期望內含價值倍數分別為1.75倍和1.52倍,隱含新業務價值倍數為10.32倍和7.68倍。