年底前公開市場到期資金量較小，但隨著11、12月份央行財政存款的大幅釋放，流動性將趨好。我們預期短期內股市將維持窄幅震蕩格局。配置上，短期著重關注受益於政策刺激的行業和標的，尤其是近期將要召開的軟體大會、即將公佈的能源科技、煤層氣開發、生物醫藥産業“十二五”規劃和明年的一號文件。

　　投資平穩出口回落

　　10月份經濟數據中有兩點特別值得關注。首先是投資增速的平穩，雖然房地産投資完成額累計同比較前9個月稍有下降，但固定資産投資完成額與前9個月維持平穩，超過市場預期。另一方面是凈出口額度的大幅度下滑，10月出口同比僅增長14.4%，進口增速維持平穩，説明歐美市場經濟的疲軟對出口增速産生了較大的影響。

　　從10月份經濟數據來看，物價和房價繼續回落，消費和投資增長平穩，經濟“硬著陸”風險進一步減小。從流動性方面來看，隨著央行財政存款的投放，基礎貨幣將大幅增加。同時，由於距離全年7.5萬億的信貸總量仍有一段距離，年底前貨幣信貸有大幅增加的可能性，短期流動性將趨好。因此，當前總量政策沒有轉向的必要，短期政策以微調預調為主；出於政策超調對經濟滯後影響的考慮，中央經濟工作會議後總量政策或將轉向。

　　年底流動性持續趨好

　　我國財政資金的投放節奏並不均勻，11、12月份往往是我國財政資金大幅投放的時候。金融機構財政存款主要為存放在央行內的財政收入，此財政資金的投放等於是央行投放基礎貨幣，可以通過貨幣乘數來加倍增加貨幣供給，與公開市場操作起到異曲同工的效果。

　　今年我國財政收入增長較快，前三季度累計增幅為29.5％，全年財政收入有望超過10萬億元，財政收入遠超預期。從金融機構的財政存款當月值來看，前10個月財政存款累計增加15790億元，較去年同期增加了1000億元以上。歷年財政存款的變動，全年基本維持平衡，財政存款增量變動不大。從此來看，今年11、12月份金融機構財政存款的投放在12000億元左右，構成基礎貨幣、進而貨幣總量的大幅增加。

　　把握結構性行情

　　近期針對性和區域性的刺激政策較多，如前段時間公佈的小微企業刺激政策、增值稅調整政策、傳媒行業的“十二五”規劃等，這些微調政策是本輪股市反彈的根本原因。下一階段，許多即將公佈的發展計劃仍值得期待和關注。

　　首先是五年一次的環保大會即將召開。此次環保大會被寄予厚望，針對環保領域存在的問題，我國將會出臺一攬子措施予以應對。其次，關於明年一號文件內容的猜測已經持續了一段時間，農業的大方向基本可以確認。再者，近期將有部分行業的“十二五”規劃將陸續推出，可能會對相關行業起到一定的刺激作用，比如能源科技“十二五”規劃、煤層氣開發利用“十二五”規劃以及生物醫藥“十二五”規劃等。

　　在經濟軟著陸、總量放鬆可能性不大的情況下，主題投資機會和結構性行情更值得關注。從中期的角度看，符合政策結構性調整和經濟轉型方向的成長性股票，包括電信、電網、計算機、信息化安全、傳媒、環保等方面的個股具備長期投資價值。民生證券研究所策略團隊