今天，以自來水生産供應及污水處理業務等為主業的廣西綠城水務股份有限公司(下稱“綠城水務”)即將走上證監會主板發審委的會議桌。招股資料顯示，在這個償債風險高企、毛利率水平奇好的公司背後，兩個資本運作高手上演了一場“空手套白狼”的精彩大戲。

　　風險與毛利率“比翼齊高”

　　流動比率遠低於安全邊際，資産負債率長期高達70%，綠城水務在招股材料中顯示的流動性風險和償債風險不可小覷。

　　綠城水務稱，儘管公司業務經營可獲得較為穩定且持續的經營性現金流，也可通過制定合理的資金使用計劃、優化銀行債務的期限結構等措施提高資金使用效率，以防範風險，但公司仍可能面臨流動性風險和償債風險。

　　招股資料同時顯示，綠城水務報告期內的綜合毛利率水平分別是39.83%、43.80%、50.02%、48.16%。分行業來看，供水業務的毛利率分別為37.91%、31.60%、44.83%和42.29%，污水處理業務毛利率分別為43.64%、60.97%、59.46%、58.82%，均高於同期行業平均水平10個百分點左右，其中較武漢控股更是高出近20個百分點。綠城水務認為，這表明其盈利能力較強，並稱其毛利率較高的主要原因是通過多種方式進行成本控制。

　　上海神亞“空手套白狼”

　　招股資料顯示，綠城水務是由南寧建寧水務集團有限責任公司和上海神亞企業管理有限公司(下稱“上海神亞”)于2006年9月14日共同發起設立，上海神亞以現金5400萬元出資佔股13.17%。

　　上海神亞當初入股綠城水務，源自一起並不透明的國企改制産權交易。招股資料顯示，綠城水務設立前，並未通過公開的産權交易市場進行遴選投資方，僅是在南寧市國資委的認可下，由建寧集團洽談、篩選出上海神亞。

　　上海神亞入股之後，並未立刻交齊5400萬元的出資，首批于2006年6月28日上交1080萬元，直到2008年8月6日才將剩餘4320萬元交齊。而神奇之處便在於，上海神亞在尚未交齊出資額之前，亦即實際尚未取得全部股權之前，便將“莫須有”的股權高價出售，再用股權轉讓款以補足出資額。招股資料顯示，2008年7月19日，上海神亞將其持有的3000萬股綠城水務股份以5400萬元的高價轉讓給北京德信，而此時的上海神亞實際只擁有1080萬股的綠城水務股份；而後，上海神亞方用上述股權轉讓款補足了出資額。

　　上海神亞通過一系列的資本運作，實際僅投入1080萬元，卻獲得了6315萬元的投資收益，外加2400萬股綠城水務的股權。稱之為“空手套白狼”可謂名副其實。