股指經過大幅反彈後，短期存在整固需求。但鋻於貨幣政策已經發生微調，通脹進入回落通道，市場進一步下探空間有限。預計市場經過震蕩整固後仍將繼續向上，建議投資者保持耐心。

　　政策難以全面放鬆。自10月下旬以來，貨幣政策可能已經進入試探性放鬆階段，政策已經出現微調跡象，但大幅轉向的契機尚未來臨。

　　在公開市場操作方面，央行連續兩周大規模資金凈投放，表明政策“微調”已然發生。雖然11月份到期資金量相對較多，但期間仍有一次保證金存款準備金的上繳，預計未來公開市場操作的調度空間比較有限。我們認為，未來政策“微調”預期可能轉向定向或全面降低存款準備金率等方面。

　　與此同時，貨幣市場短期利率大幅下降，債券收益率下行趨勢明顯。票據貼現利率和轉貼利率均小幅下降，貨幣市場利率整體下行。其中，短期利率大幅下降，而中遠端利率則穩中有升，顯示短期銀行資金面較為寬鬆，但資金面全面好轉仍未出現。

　　我們認為，貨幣政策發生鬆動的前提是通脹如期繼續回落，經濟增長持續減速。而未來催化市場的要素仍然是政策調整空間，政策不確定仍是目前制約市場反彈的關鍵因素。

　　盈利下降制約估值修復。本輪反彈權重股提前發力，文化傳媒集體起舞，醫藥生物、餐飲旅遊、食品飲料等板塊接力而上，體現出市場情緒回暖。但已披露完畢的三季度業績，似乎為行情短暫歇息提供了有力論證。

　　根據已公佈的三季度業績，剔除金融服務和綜合的剩餘21個行業中，半數行業凈資産收益率為負值。其中，黑色金屬、電子、交通運輸、有色金屬等強週期行業凈資産收益率降幅超過100%。具體分析行業凈利潤增長數據得知，盈利主要源於營業收入增長，雖然全部行業收入增速均為正，但僅農林牧漁、信息服務、食品飲料收入增速高於去年，而其它行業均處於回落中。在通脹上行週期中，需求乏力與成本上升使得行業收入增速放緩，並擠壓行業毛利，使部分行業進入被動補庫存階段。而去庫存化過程以及流動性緊縮局面，又使得多數行業現金流情況惡化，加速企業盈利退化。（湘財證券 王玲）