2012年上半年成本同比下行是主要趨勢,投資毛利率上行企業。我們判斷2012年上半年投資的主線是成本下行,在各項原材料成本同比大幅下滑的背景下,我們認為有定價權,産品售價和銷售不會隨著成本大幅下滑的公司有望在2012年上半年實現毛利率反彈,並帶動業績同比的大幅增長。通過對比2009年的經驗看(表1~3),我們認為印刷包裝、區分度高的玩具、品牌傢具和煙草配套企業等企業當年上半年均實現了較快增長。

　　升值加速,進口成本下行。除了需求不振導致大宗原材料價格下跌外,國內人民幣升值也是驅動成本下移的重要推動力之一,年初至今本幣升值3.7%,將導致部分進口國際原材料,並以美元結算的公司成本下滑。

　　強定價權企業,推薦凱恩股份、星輝車模,品牌傢具,關注煙草産業鏈。

　　我們推薦買入的強定價權企業,參照圖6,這類公司在原材料下跌背景下,産品銷量穩定或略有下滑,但産品價格不變,這將導致其毛利率同比上升,並帶動業績增長超越市場預期。我們參考2009年曆史經驗看,這類企業主要有凱恩股份、星輝車款、美克股份,並關注煙草配套公司,如勁嘉股份(未評級),上海綠新(未評級)等。

　　弱定價權企業,推薦永新股份、紫江企業,關注衛生紙産業鏈。弱定價權的公司往往行業競爭較大,但下游客戶對其依賴度高,參考2009年經驗,成本下滑區間其産品價格有一定粘性,銷量也略有下滑,這樣的公司經歷成本下跌過程中,往往能夠通過加強成本控制,提高毛利水平,業績能夠保持增長。我們認為這樣的公司有永新股份,紫江企業等印刷包裝公司,以及衛生紙企業,其木漿成本大幅下滑將提升其毛利,但另一方面,衛生紙近兩年産能擴張力度很大,我們預計未來衛生紙競爭將加劇,建議關注強勢品牌的衛生紙企業,如恒安國際(未評級)等。

　　2012年上半年主線就是成本下滑,佈局毛利率反彈機遇,這類機會往往孕育在具備定價權的企業中。2012年上半年我們判斷毛利率回暖的公司將出現投資機會,這類公司有一定定價優勢,其産品價格不會隨著成本的下降而大幅回落,毛利率將有改善,只要其産品銷售仍能保持一定增長,盈利的增速一定超過收入增速,從而帶來業績超預期的機會。我們推薦凱恩股份(買入),3季度略超預期,預計2011,2012年EPS為0.69元,0.92元;推薦星輝車模(買入),3季度業績符合預期,預計2011,2012年EPS為0.58,0.85元;推薦永新股份(買入)和紫江企業(買入),永新股份3季度超預期,預計2011,2012年EPS為0.80,1.03元;紫江企業3季度略超預期,2011,2012年預計EPS為0.48,0.54元;推薦美克股份(買入)和索菲亞(買入),預計美克股份2011,2012年EPS為0.31、0.47元,預計索菲亞2011,2012年EPS為1.30,1.79元。