投資要點黃酒消費需求將長期增長:黃酒特有的營養保健功效契合現代飲食訴求;我國老齡化來勢兇猛,中老年人更偏好黃酒消費;經濟的長期增長導致消費理念的深刻變革--追求消費質量,黃酒業進入量價齊升發展軌道。

　　黃酒業的發展符合國家産業政策:黃酒屬於低耗糧釀造酒,符合“優質、低度、多品種、低消耗”的釀酒業發展方針,政策要求積極實施“四個轉變”(普通酒向優質酒轉變,高度酒向低度酒轉變,蒸餾酒向釀造酒轉變,糧食酒向水果酒轉變),政策明確要積極發展黃酒。

　　諸多因素推動公司快速發展:黃酒原酒電子交易平臺預計11月份開通運行,屆時原酒價格可能大幅上漲,更重要的是原酒價值將得到市場公開重估;女兒紅併入公司後接著原有渠道,銷售發力;方文山作詞《古越龍山》或將重演《青花瓷》的奇跡;公司梳理産品結構,提升檔次、提高價格中樞已見成效。

　　公司業績自2010年來高速增長:公司2010年、2011年三季度營業收入增長46%、30%,歸屬於上市公司股東凈利潤增長63%、55%,收入增速遠高於行業增速,凈利潤更是高於行業增速,毛利率、凈利率都在提升,公司市場份額也成為行業第一,業內競爭力穩步提升。

　　我們有別於市場的觀點:黃酒的區域性蘊含了巨大的發展潛力:黃酒目前70%消費集中在江浙滬11%的人口上,其他人群是巨大的潛在市場,江浙滬經濟發達區的消費主張更具向外地擴張的示範作用。會稽山、塔牌等紹興黃酒企業積極醞釀上市,有利於整個行業發展,也有利於古越龍山的發展,他們是競爭更是發展夥伴關係。公司和汾酒從銷售地域性與全國化、歷史文化傳承、産品結構變革等方面有眾多的相似性,古越龍山可能重演汾酒近年的復興之路。

　　盈利預測與評級:我們預計公司2011-2013年EPS為0.31、0.43、0.68元,考慮到公司競爭力提升、行業地位變化、原酒價值的市場回歸,給予6倍市銷率對應48倍市盈率,目標價15元,維持公司買入評級。

　　風險提示:原材料超預期漲價風險、食品安全風險、競爭加劇風險。