事件:

　　公司1-3季度收入增長26.5%,其中系統設備增長15%,終端53%,軟體系統28%。三季度單季收入增長36.6%,毛利率31.2%,比中報29.7%回升1.5%。

　　點評:

　　毛利率有所回升:公司三季度確認了大量國內系統設備收入,該部分業務毛利率在40%左右;終端毛利率沒有提升,仍處於20%以下,這符合我們在中報點評中做出的判斷——終端主動讓利於運營商,毛利率回升較難。預計公司2011年全年收入增長26.5%,毛利率30.8%。

　　匯兌損失造成財務費用大增:前三季度財務費用14.6億,三季度單季達10.2億超出市場預期,主要由於三季度産生了大量匯兌損失,我們測算約為5.6億,其中2.6億是由於歐元下跌,造成應收賬款的匯兌損失,另外美元指數在9月暴漲造成子公司持有的現金資産産生匯兌損失約3億元。我們測算隨著美元指數回落,公司10月份匯兌損失減少了約2億元。

　　重要客戶的突破之年:我們了解到公司前三季度海外收入的45%來自於大T運營商,即Vodafone、德電、法電等一線高端優質客戶,而去年同期這一比例僅為13%;結合公司在2010年中移動PTN中份額第一,以及今年在中移動GSM大規模擴容中份額獲得歷史性突破,説明中興通訊綜合競爭力已經達到新的高度。一線運營商在訂單規模以及回款速度方面,是普通運營商無法相比的,這將為公司帶來更好的現金流,我們堅信在LTE時代中興將獲得15%左右份額。

　　明年終端業務將面臨挑戰:公司前三季度終端收入增長53%,增速超出預期,但我們認為公司終端業務線在今年形勢大好之下,品牌樹立相對緩慢,預計明年仍然不會參與高端市場競爭;而在中低端智慧機市場,聯想、TCL都將發力,伴隨聯發科的3GTurnkey解決方案成熟,在這一細分市場競爭將比今年激烈。

　　估值和投資建議:由於匯兌損失超出預期,我們下調2011-13年EPS預測為0.91、1.17、1.41元,CAGR24%,未來6個月目標價24元,維持“強烈推薦”評級。