鋼鐵行業：挖掘海外增值規律 尋找價值成長機會

　　預計鐵礦資産海內外定價相關性增強、海外鐵礦資産國內上市漸成趨勢，海外鐵礦資産價格變動的研究具借鑒意義。

　　我們在2011 年中期策略中曾指出，長期以來A 股鐵礦資産估值存在"雙高"現象：高於海外、高於藍籌。我們認為隨著國際板的推出以及産業資本套利操作的增加，鐵礦資産海內外定價的相關性將逐步加強，長期來看預計"雙高"現象可能將隨之弱化。同時，我們預計海外鐵礦資産國內上市漸成趨勢。以下我們研究了海外新興鐵礦定價規律，預計其中可能潛含了未來國內鐵礦的定價規律。

　　海外鐵礦資産增值規律：勘探期看"資源+融資"；基建期看建設進度兌現；開採期看擴産計劃

　　勘探期看"資源+融資"：勘探期，對鐵礦資産未來盈利能力的預期受勘探進展、融資獲取的影響較大。資源量及品質直接影響對鐵礦前景的預期，資本獲取是預期兌現的有力保障。

　　基建期看建設進度兌現：基建期，對鐵礦資産未來盈利能力的預期進入一個逐步兌現、修正的時期。隨著項目資金落實、基建合同簽訂、環評審核通過、基建項目完成逐步釋放，對應到鐵礦資産的市值上是一個市值逐步提升的過程。

　　開採期看擴産計劃：進入開採期後，鐵礦資産最大的看點在於後續擴産規劃的出臺。擴産計劃催生了鐵礦資産新一輪生命週期的展開。

　　GBG 市值較勘探期初增長3 倍，預計未來仍有空間

　　澳洲上市公司GBG 與攀鋼釩鈦（000629）市值變動關聯密切，受A 股市場關注度較高。

　　GBG 自2004 年開始從事鐵礦石業務，當時市值約2 千萬澳元。隨著勘明鐵礦資源量的增加、融資的落實、建設的推進，目前GBG 市值為近6.9 億澳元。當前GBG 鐵礦尚處於基建期，在文中分析框架以及假設前提下，我們預計隨著建設進度的兌現以及未來進一步的擴産計劃，GBG 的市值仍有顯著的增長空間。

　　參考海外鐵礦資産增值規律，尋找價值成長機會

　　由於上市準則的差異，A 股中作為經營主業的鐵礦資産已處於生命週期中開採階段，擴産為其價值成長的主要驅動力。延用上文分析框架，我們認為攀鋼釩鈦、淩鋼股份（600231）當前市值僅體現了中性礦價預期、且尚未完全計入未來擴長産能的價值。在國內投資人對礦價預期偏向樂觀的投資環境下，對礦價作中性預期具備一定安全邊際；同時，未來擴産計劃的預期兌現將提供一定價值成長空間。

　　竇澤雲 平安證券

　　鋼結構行業：龍頭企業增長持續

　　自9月以來在鐵礦石價格大幅下跌的帶動下，鋼價也一路下跌，為鋼結構企業産品銷售打開市場空間，並有助於保證已簽定單的毛利空間。鋼價綜合指數從9月16日的135下跌到11月4日的123。線材價格自9月中旬以來各地每噸價格平均下降400元左右。

　　鋼結構企業受益於行業高景氣，今年業績普遍有所增長。精工鋼構（600496）、鴻路鋼構（002541）、東南網架（002135）、杭蕭鋼構（600477）和光正鋼構（002524）前三季度收入分別同增15.5%、54%、10.4%、8.5%和-9.1%；凈利潤同增分別為59.3%、40%、34%、32%和-25%。精工、鴻路和東南網架盈利能力有所提高，前三季度毛利分別同比提高幅度為2、0.5和1.2個百分點，杭蕭和光正同降1.1和1百分點。

　　回款方面，精工鋼構前三季度應收帳款週轉率同增0.7個百分點，鴻路鋼構同降0.2個百分點，東南網架與去年同期持平，杭蕭和光正分別同降0.2和1個百分點。除東南網架前三季度存貨週轉率同比上升0.35個百分點外，其餘幾個公司存貨週轉率都有下降，精工鋼構、鴻路鋼構、杭蕭鋼構和光正鋼構分別同降0.4、2、0.5和0.1個百分點。

　　不少公司已開始拓展海外業務，但佔比都還較小。精工鋼構2010年和2011年上半年海外業務收入佔比分別為5.17%和0.34%，海外業務毛利率高於同期國內業務，分別為12.6%和30.4%。杭蕭鋼構2010年和2011年上半年海外業務收入佔比分別為8.2%和9.4%，毛利率較低為9.8%和7.7%；鴻路鋼構2010年和2011年上半年海外業務收入佔比分別為6.9%和3.8%。

　　收購是鋼構企業的重要外延擴展方式。精工鋼構2007年成功收購上海美建，加速提高行業集中度，並依託美建在亞洲地區的品牌效應開拓國際市場。今年收購亞洲建築，提高公司在墻面、屋面圍護系統方面的業務能力，助力"一體化"經營戰略的開展，增強競爭實力。

　　鋼結構行業受益於"十二五"規劃大力支持，産業轉移、産業升級奠定輕鋼結構長期需求，城市化帶來高層建築和文體中心需求增長，利好重鋼和空間鋼結構。精工鋼構與東南網架都將進行公開增發擴大産能，分別於7月29日和9月30日獲證監會核準，根據有效期半年，分別將於明年1月底和3月底到期。精工和鴻路估值較低，分別為19和21倍。精工鋼構1-9月累計新接業務70.3億元，同增37%；鴻路鋼構明年産能釋放約增長60%。繼續看好精工鋼構和鴻路鋼構。

　　國泰君安

　　電力設備行業：全年增長超預期

　　招標量增長超預期，全年增速預計 30%以上。此次招標2 級單相智慧電表共1422.2 萬個，佔10 年全年的34.3%；1 級三相智慧電表共133.3萬個，佔10 年全年的39.4%；0.5S 級三相表共9.6 萬個，佔10 年全年21.6%；0.2S 級三相表共2460 個，佔10 年全年21.6%。今年五標合計招標中，2 級單相智慧表共招5408.3 萬台，較10 年增長30.3%；1 級三相智慧表共招507.9 萬台，較10 年增長50%；0.5S 級三相表共招52.5萬個，較10 年增長17.8%；0.2S 級三相表共招1.53 萬個，較10 年增長34.1%。根據國網此前的規劃，11 年原計劃招標的智慧電表總量為5500 萬台，而11 年實際的招標總量為5970 萬台，高於此前市場預期約10%。

　　招標範圍再次擴大，終端産品也被納入集招體系。此次招標將終端類産品的集中器、採集器和專變採集終端也首次納入了集中招標體系。其中，集中器、採集器共招標48.24 萬台，專變採集終端共招標10.9 萬台。我們認為，國網招標後的終端産品將會呈現兩大趨勢：第一，受國網推動，體量上受益國網推動會出現較大增長；第二，國網會對所有資格廠商進行統籌考慮，從而使份額分散化。

　　市場集中度下降已成招標特點。從智慧電表招標來看，進入11 年後，智慧電表行業的市場集中度分別較此前有較大幅度的下降，其中，2 級單相表（前十廠商份額之和）由10 年第三批之前的平均70%以上降至此後的40%-50%；1 級三相表（前五廠商份額之和）由10 年第四批前的65%以上降至此後的55%左右。而今年第三批的市場集中度又開始出現較明顯的下降，2 級單相由50%降至48.8%，1 級三相由56.3%降至52.6%。

　　因此我們判斷，第五次招標仍將延續這種份額分散的趨勢，而對於新進入體系的終端産品，集中度也將有所下降。

　　進入集招體系後，終端産品招標不會重演"價格戰"。由於去年的低價中標規則以及此後導致的一系列事故，今年國網招標已由去年的單一價格標準轉而更重視産品的質量。通過改變招標規則，電表價格在今年前四標均有較為明顯的回升。根據我們的測算，11 年的年平均價格已高於10年約5%左右。因此我們認為，在"二次平均價中標"的模式下，終端産品的價格在首次納入集招體系後出現價格競爭的可能性並不大。

　　相關上市公司：預期從事智慧電表生産的廠商將會在今年獲取較多訂單，進而推至明年生産，如科陸電子（002121）（未評級）、三星電氣（601567）（未評級）、林洋電子（601222）（未評級）、浩寧達（002356）（未評級）等。從事載波芯片生産的東軟載波（300183）（未評級）也會隨著下游的需求擴張而保持較高的增速。從事終端産品的廠商預計在份額和價格上由於其個體情況差異而受到不同的影響，代表廠商有科陸電子（未評級）、威勝集團（未評級）、三星電氣（未評級）等。

　　東方證券

　　地産行業：具備中長期投資價值

　　1、調控政策保持從緊。個人住房信貸進一步收緊。10 月份多個二三線城市首套房貸利率上調，並且部分銀行已停止發放第二套房貸。限購城市進一步增加。11 月1 日起，珠海實行限購政策。

　　2、10 月份量價下行趨勢日益明顯。在統計的28 個城市中，22 個城市10 月份銷售面積出現同比下滑，19 個城市銷售面積出現環比下滑，17 個市場同比和環比均出現下滑。銷售價格方面，取得統計數據的19 個城市中，5 個城市銷售均價同比出現下滑，12 個城市銷售均價環比下滑。　3、存貨壓力增大，現金流趨緊。三季度末，房地産板塊146 家公司存貨達1.22 萬億元，較去年同期的8593 億元大增41.98%。此外，三季度末地産板塊經營性現金流量凈額為-746.2 億元，和上半年相比下降34.6%，和去年同期相比增長15.2%，雖然未到歷史最壞水平，但下滑速度逐步加快。94 家房企前三季度經營性現金流為負值，72 家房企同比出現下降。

　　4、我們認為，房地産調控政策將繼續保持從緊，未來房地産市場將步入量價下行階段。長期來看，由於房地産行業發展的內在驅動依然存在，估值水平較低，因此具備較強的中長期投資價值；短期來看，預計2011 年房地産市場量價將向下調整，四季度和明年一季度系統性機會不大，可關注超跌反彈機會。

　　民族證券

　　平安證券：淘汰白熾燈利好LED照明（薦股）

　　事項：國家發改委等部門定於2011年11月4日召開淘汰白熾燈路線圖新聞會，出臺白熾燈淘汰時間表。另外，國家或將對白熾燈産品徵收消費稅，同時對節能燈行業給予政策支持。受此消息刺激，11月2日LED相關個股全線大漲。

　　1）低迷的LED行業迎來曙光。由於照明市場滲透率低，而顯示屏和背光市場的不景氣，LED需求不振。受産能釋放的壓力和LED産品價栺持續下降的影響，2011年1-9月儘管收入同比仌有增長，但盈利能力減弱。隨著白熾燈被淘汰和對節能照明産品的補貼，LED照明市場有望加快啟動。

　　2）長期看好LED行業，2012年是關鍵節點。LED發光效率高，相同照度下功耗少，使用白光LED照明，可比熒光燈節能50%以上，比白熾燈節能80%以上。且其具有壽命長，不含汞，無污染，安全性好的優勢，是公認的第三代電光源。2012年，美歐日中等主要國家都將逐步或完全淘汰白熾燈，這為LED的普及奠定基礎。同時，仍價栺下降趨勢來看，白光LED的性價比將在商業照明領域顯出優勢。2012年有望成為LED照明普及的元年。

　　3）政策利好，但需關注補貼規模以及終端産品的銷售情況，給予行業“推薦”的投資評級。我們認為LED照明的全面普及離不開政府補貼的推動，而補貼很大可能是針對終端的産品，因此産業鏈的下游率先受益，推薦雷士照明、陽光照明（600261）、鴻利光電（300219）、瑞豐光電（300241）。另外，仍LED行業前兩次景氣週期的經驗看，中上遊在行業景氣時其盈利能力的彈性比下游更大，因此隨著LED照明産品被消費者主動採用，三安光電（600703）、士蘭微（600460）等芯片企業以及國星光電（002449）等一體化企業將迎來機會。（平安證券）

　　華泰聯合：農業板塊重點推薦飼料子板塊（薦股）

　　農業板塊整體凈利潤增長維持增長。2011年前三季度農業板塊營業收入和凈利潤同比增速分別為34.84%，和32.85%，今年以來處於向上趨勢。

　　子行業分化明顯，養殖相關子行業景氣。業績最好的是畜牧養殖業，上市公司整體凈利潤增速達到237.24%；其次是水産捕撈，增速達到200.63%；第三是飼料行業，增速達到50.13%。

　　肉類價格處於歷史高位，養殖行業受益。養殖行業的特點是成本相對固定，但是肉類産品價格波動區間大，進而帶來盈利的波動性極大，在景氣週期中則表現為盈利大幅增長。其中民和股份（002234）增速達到711.32%，益生股份（002458）達到411.87%；雛鷹農牧（002477）和聖農發展（002299）增速分別達到321.30%和107.43%。

　　生豬存欄回升，飼料行業銷量增速回升。飼料行業的特點是毛利率相對穩定，但是銷量隨下游需求波動，進而帶來盈利的波動性。3月份以來生豬存欄持續回升，支撐飼料需求，飼料企業配合飼料産量增速已經從10年7月的谷底大幅回升。正邦科技（002157）增速達到108.28%，扣非後增速76.06%；海大集團（002311）和大北農（002385）增速分別達到59.87%和59.72%。

　　豬肉價格回調，維持行業觀點不變。豬肉價格回調主要原因有:（1）節日後需求回落（2）前期疫病後集中補欄導致的供給集中增加。我們認為目前的下跌仍不足以形成趨勢，在11月至1月間隨著消費旺季到來，豬價仍將出現持穩或回升，維持豬肉價格高點出現在年底至12年春節的判斷。

　　投資建議:目前養殖景氣週期已經處於末端，投資要點在於把握肉類價格超預期上漲帶來的交易性機會。飼料行業仍處於景氣週期的前半段。建議買入大北農、海大集團等具有持續增長能力的公司。新希望（000876）的投資要點則是估值優勢和並表之後業績的超預期。（華泰聯合證券研究所）

　　紡織服裝業：價格提升推動零售額增長

　　□日信證券

　　目前原材料低位震蕩，零售價格高企。中國棉花價格指數（328）近期下跌2.28%，繼續呈現低位震蕩的走勢。9月份衣著類PPI同比上漲4.54%，較8月份的4.64%出現小幅回落，整體上延續了三季度以來的高位震蕩走勢。9月份服裝消費價格指數（CPI）同比上漲3.4%，較8月份的3.2%提升2個百分點，漲幅創該數據2002年有統計以來的新高。

　　價格提升推動零售額增長加快。9月份限額以上服裝鞋帽、針織、紡織品類零售額同比增長27.6%，較8月份的21.9%上升5.7個百分點，增速達到2月份以來的新高。紡織服裝出口增速再次回落，9月份紡織紗線、織物及製品出口金額同比增長16.64%，增速較8月份的25.24%出現明顯下降，達到3月份以來的低點。服裝出口金額為150.33億美元，較去年同期上漲13.88%，漲幅較8月份的26.91%大幅回落。紡織服裝出口形勢仍然不樂觀。

　　服裝産量增速繼續回落，但拐點可期。9月份紡織服裝、鞋、帽製造業累計完成固定資産投資額同比增長40.50%，較前8個月的42.10%下降1.6個百分點，增速有所放緩但仍維持高位。布産量同比增長11.25%，較8月份的10.84%提升0.41個百分點，去庫存化仍在進行。服裝産量同比增長6.41%，較8月份的7.80%回落1.39個百分點。

　　在投資策略上，宜尋找可持續提升價格的企業。考慮到整個宏觀經濟環境及價格提升對銷量的抑製作用，我們判斷服裝零售價格加速上漲之勢有望在四季度末開始將有所放緩。就紡織服裝的行業投資機會，我們認為産品結構升級和品牌化消費的擴張帶來的結構性價格提升則更具備可持續性，仍是最值得關注的投資機會，維持行業“看好”評級。建議重點關注通過訂貨會提前鎖定高增長的品牌服飾和家紡子行業。我們繼續看好在良性外延擴張和內涵增長雙重驅動下確定性增長的投資標的。重要的不僅是短期業績的爆發，而且還有基於公司管理能力的長期持續增長能力。綜合來看，我們推薦持續高增長確定並具備估值優勢的探路者（300005）、搜于特（002503）、森馬服飾（002563）和報喜鳥（002154）。

　　風險提示：人力成本和商業租金持續增長，宏觀經濟回落打擊消費者信心，人民幣升值及歐美經濟危機超預期，政策緊縮超預期導致融資成本攀高。

　　中信證券：家電行業增速趨緩凸顯龍頭本色（薦股）

　　內銷支撐銷售産值維持較快增長。CEIC數據顯示，9月家用電力器具銷售産值增長環比放緩（+16.0%），但內銷産值表現良好（+37.0%）；家用視聽設備行業銷售産值增長13%，內銷增長14%。9月家電零售總額同比增長19.5%，增速重回社消品零售總額增速（+17.7%）上方，預計行業增長仍有支撐。8月家用電力器具出口額增長13.5%，彩電出口下滑12.5%。

　　空調增速繼續放緩，冰箱單月負增長，洗衣機增長平穩。産業在線數據顯示，9月空調銷量增長3%，增速環比繼續下滑；內銷在較高基數下保持平穩增長（+8%），出口受歐美債務危機影響連續兩個月下滑（9月降7%），預計內銷增長穩定，出口持續承壓。冰箱9月內外銷均下滑4%，為自2010年以來的首次單月負增長；洗衣機9月增速較為平穩（+8%），仍主要受出口拉動（+13%），內銷小幅增長4%；預計冰洗增速將在低水平波動。

　　內銷旺盛拉動液晶電視行業增速顯著回升。9月液晶電視銷量1021萬台，同比增長18.5%。在面板價格下降的刺激下，9月液晶電視內銷同比增長24.7%，連續4個月維持在20%以上，是拉動行業增長的主力。9月液晶電視出口588萬台，同比增長14.2%，10月面板價格繼續下跌，液晶電視銷量增速可望維持在較高水平。等離子電視增長放緩，9月銷量同比下滑11%。

　　板塊盈收增速繼續趨緩，黑電行業表現出眾。三季度家電板塊上市公司收入增速繼續放緩（+17%），唯一例外的是黑電行業增速略回升至19%。凈利潤增速同步下滑至18%，黑電行業單季度凈利潤增速大幅攀升至200%。

　　行業整體毛利率環比同比均有提升，預計原材料價格下跌將推動四季度毛利率繼續上升。期間費用率環比上升但同比下降，銷售凈利率較為穩定。

　　風險提示:1、居民購買力和消費意願降低；2、歐美債務危機影響出口。

　　行業評級及投資建議。白電銷量增速短期面臨壓力，但原材料價格下降支撐盈利能力提升。黑電增速下滑的壓力較小，競爭仍較緩和，盈利能力可望維持。龍頭公司抵禦行業增速下滑風險的能力較強，預計未來增長仍較快，凸顯投資價值，推薦估值較低、競爭力強、産品定位符合産業發展趨勢的海信電器（600060）、格力電器（000651）和青島海爾（600690），關注陽光照明和東方電熱（300217）。（中信證券）

　　建材行業:三季報同比高增長環比回落，靜待政策轉機

　　非金屬類建材業

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師：王絲語，張聖賢 撰寫日期：2011-11-07

　　業績基本符合預期，三季單季凈利潤同比增長100%，環比下滑12%。我們合成重點水泥行業公司利潤表，以此來看整體行業的盈利情況變化。2011年前三季度，水泥板塊公司總體收入同比增長53%，凈利潤同比增長153%，繼續維持高增長勢頭，但較上半年有所放緩（上半年收入同比增長57%，凈利潤同比增長191%）。其中三季度單季重點水泥企業實現收入345億元，同比增長47%，環比增長2%；凈利潤59.3億元，同比增長100%，環比下滑12%。

　　申萬有盈利預測的水泥公司共有12家，三季報總體符合預期，與預期的偏離度不大，偏差幅度僅為-1%。

　　盈利同比高增長源於噸毛利提升，環比下滑為淡季效應及宏觀緊縮影響。從盈利能力看，前三季度水泥行業整體毛利率水平為22.7%，較去年12.4%的水平大幅提升，表明新增産能投放控制及企業的市場協同起到了積極的效果，11年1-8月水泥行業噸毛利達到87.3元/噸，較10年同期52.5元/噸，提高36.1元/噸。凈利潤環比下滑，主要為受淡季效應以及宏觀緊縮影響，水泥量價均略有回落，而成本端煤炭價格上漲，三季度全國水泥産量為5.56億噸，較2季度環比下降4.1%。價格方面三季度全國高標水泥價格平均價為408元/噸，較2季度環比下降7元/噸，導致三季度單季水泥行業整體毛利率水平環比下降2.8%至22.5%，下滑程度略超往年。

　　區域盈利能力分化:東北最為亮麗，華東、中南傳統淡季，但區域協同持續，毛利率同比提升，西北雖為傳統旺季，但受新增産能影響甘肅、寧夏毛利率同比下滑。分公司看，11年前三季度水泥行業12家主流上市公司中有10家公司毛利率同比提升，平均提升10%，2家同比下降，平均下滑7.67%。其中東北最為亮麗，亞泰集團（600881）主要受益於東北供需形勢向好，三季度旺季價格持續上升，毛利率同比、環比提升7.9%、10.9%。華東區域、中南區域的上市公司毛利率提升幅度較大，如巢東股份（600318）、江西水泥（000789）、海螺水泥（600585）、華新水泥（600801）毛利率分別提升21.8%、16.2%、14.8%、12.5%。展望四季度區域分化延續，華東、華中市場隨著4季度旺季來臨，水泥價格企穩上漲，行業高盈利將持續，雖然受宏觀緊縮影響，旺度不如往年，但環比三季度依然向好。北部市場包括華北、西北、東北逐步進入淡季，特別是11月中旬後，四季度整體價格業績表現相對平淡；華南市場雖為旺季，但受前期水電不足限電影響，價格一直高位運行，限電結束後價格呈現逐步回落趨勢。

　　投資策略:從行業基本面來看，目前各區域市場價格逐步企穩，我們依然強調供給端政策效應以及企業主動控制，近期政策環境微調，使得行業估值修復，反彈趨勢延續，但估值大幅提升，依然需要等待實質性政策，宏觀需求風險緩解進一步信號。主要推薦公司:市場反彈中我們依然看好四季度仍有亮點的華東區域水泥市場，主要推薦區域內水泥企業海螺水泥、福建水泥（600802）、巢東股份、華新水泥、天山股份（000877），從區域市場供需好轉來看，建議主要關注冀東水泥（000401）。

　　　新能源行業:新興産業投資熱度回升，建議關注核電板塊

　　煤炭開採業

　　研究機構：海通證券（600837）分析師：張浩 撰寫日期：2011-11-07

　　行業走勢與估值概況。從過去一週的行業表現看，在TMT板塊帶領下，板塊熱點增多，新能源行業有較好表現，實現5.42%的收益，跑贏滬深300指數3.42個百分點，動力電池、核電板塊受政策預期因素刺激分別上漲7.02%、4.80%，同時帶動光伏板塊在週五出現普漲行情。目前新能源板塊的TTM PE為32.39倍，低於歷史均值38.17倍。分子行業來看，風電板塊估值最低，為23.31倍；動力電池估值最高，達到53.84倍:核電、太陽能的估值居中，分別為29.06和32.17倍。

　　本週光伏産品價格繼續下跌。本週光伏産業各環節産品價格仍在下跌，且跌勢較上一週有所加劇。其中多晶硅材料的價格下跌幅度最大，本週多晶硅下跌幅度超過9%，目前均價為34.50元，而從Energy Trend數據獲知，目前成交最低價已經來到26$/kg；

　　硅片方面，多晶硅片的同樣較上周5%左右的幅度有所加劇，也達到了9%左右，單晶硅片下跌幅度較上周基本持平，下跌幅度在5%左右；電池片本週平均跌幅在2.63%左右，較上周略有加劇；晶硅組件目前均價在1.065$/w，下跌1.39%。總的來説，本週光伏産業各環節産品下游組件和電池跌幅較小産業價格下跌主要集中在上遊的多晶硅和硅片。

　　我國前八月電池産量結果公佈。今年前八月，我國電池工業總産值3524.30億元，同比增加49.4%。電池總産量250多億隻，電池産銷率為96.5%。太陽能電池産量達到7.61GW，同比增長157%，預計全年將達到11.5GW，同比增長92%；鉛蓄電池産量9039.99萬kVAh，同比增加2.42%，鉛蓄電池因受國家專項治理影響，全行業2000家鉛蓄電池企業中目前僅有235家在生産銷售，預計今年産量同比下降2_5%:鋰電持産量18.16億隻，同比增加17.06%。全球電動汽車鋰電池製造能力將大幅超過需求，另外，鉛蓄電池的角度來看，污染問題仍然亟待解決。

　　本週行業公司重點信息。光伏行業方面，關注德國和英國光伏補貼政策下調的影響，德國將在2012年按計劃下調上網電價補貼15%，而英國則計劃下調50%以上，目前上遊産品價格已經大幅下跌，預計光伏電站投資回報已經較為可觀，關注政策下調之前的需求回暖跡象；核電方面，關注核安全規劃進展，未來的投資關鍵詞是三代技術、新項目審批時點。公司方面，電池廠商中電光伏三季報預告出貨量低於預期，毛利率下降到-14%，顯示整個板塊的財報惡化形勢在繼續，由於去年四季度是行業景氣高點，預期在未來的兩個季度內，上市公司盈利表現難有好轉。

　　投資策略。在新能源四大板塊中，我們建議關注核電板塊機會。行業已經處於低谷，未來催化因素在於核安全規劃出臺、新項目審批，給予行業“增持”評級，建議關注東方電氣（600875）；光伏行業，雖然週五出現反彈，我們認為整個行業基本面沒有好轉，低迷趨勢將繼續，不具備大的趨勢性機會，給予行業“中性”評級。建議關注受益國內市場啟動的逆變器廠商陽光電源（300274），同時關注天龍光電（300029）MOCVD設備研發進展（上周LED板塊受政策刺激表現較好，我們認為公司光伏業務將處於景氣下滑階段，從基本面角度給予公司“中性”評級，但公司LED業務開拓進展仍值得緊密跟蹤）:風電、動力電池維持“中性”評級。

　　風險提示:1、行業景氣繼續下滑風險:2、政策不達預期

　　基礎化工:産業結構深入調整，出口政策預期收緊

　　基礎化工業

　　研究機構：中信證券 分析師：殷孝東 撰寫日期：2011-11-07

　　“第十二屆國産高濃度磷復肥産銷會議”日前在西安召開，工信部原材料司、發改委經貿司、農業部、國務院發展研究中心有關領導、業內專家與企業代表就“十二五”化肥行業發展和下一階段化肥進出口、淡季儲備政策展開了廣泛深入的探討，並達成若干共識:化肥行業已步入深化改革、加快轉變産業增長方式的新階段。控制磷復肥總量、建立淘汰機制促進行業發展、提高技術創新能力推動産業升級，提升循環經濟和資源利用水平將成為未來五年內磷復肥行業發展重點。

　　評論:

　　農産品（000061）價格波動加劇，化肥行業政策管控將進一步深化。

　　近年來工業化城鎮化使得種糧效益下降，提高農民種糧積極性難度加大；糧價在通脹背景下更為敏感，非傳統影Ⅱ向因素加大，“能源化、金融化”帶來衝擊。糧食價格調控難度加大，以往行之有效的措施很多失效。今後一段時間政府將在供需、成本、流通各個環節加大調節力度，預計對化肥行業的管控將進一步深化，減少化肥價格波動向糧食價格傳導程度。

　　淡季出口政策預期收緊，國儲可能成為替代措施。

　　淡季出口和國家收儲是平滑磷肥企業經營季節性波動的主要手段。由於圈內外磷肥存在價差，近年來國家傾向於逐步減少出口對國內市場帶來的價格波動，國家收儲可能戍為下一階段替代手段。