一、事件概述

　　我們近期調研了滄州明珠,與公司高管進行了交流。公司主營PE管材、BOPA薄膜兩大業務。

　　二、分析與判斷

　　PE管材未來成長確定,受益於油價下跌

　　公司PE管材主要包括天然氣管道和給水領域,其佔收入比例分別為80%和20%。公司市場份額已達到40%左右,是國內主要的燃氣工程承包和運營商港華燃氣、新奧燃氣、華燊燃氣、中國燃氣、華潤燃氣的主要供應商。此塊業務受經濟影響較小,而且産品價格調整滯後,將受益於原油價格下跌,公司目前産能5.1萬噸,明年産能將擴張至7.1萬噸。

　　BOPA明年看點在盈利恢復

　　BOPA薄膜主要用於蒸煮食品、冷凍真空食品、鮮肉、奶酪、香味食品及蓋材等。此塊業務受經濟影響也較小,但産品的毛利率卻由去年年底的14.78%降低到今年年中的5.59%,主要原因是其下游食品行業進行安全整頓,造成食品行業開工不足從而影響了BOPA的需求。隨著下游開工恢復正常,BOPA的盈利能力已經在8月份開始恢復,此塊業務的看點在於盈利的恢復。公司目前産品産能1.8萬噸,明年將進行産能擴張。

　　鋰電池隔膜業務提供想象空間

　　鋰離子電池已廣泛應用於筆記本電腦、手機、數碼相機、MP3、MP4、藍牙、PDA攝影機等消費電子産品上。鋰電池隔膜成本佔鋰電池總成本約為15~30%,目前世界上只有日本、美國等少數幾個國家擁有完整的鋰電池隔膜的生産技術和相應的規模化産業。目前國內裏電磁隔膜年需求量約3億平方米,國內總設計生産能力約為2億平方米,而新能源汽車、風電、太陽能等産業將會使高檔隔膜的市場增大5~10倍。公司計劃非公開增發融資建設2000萬平米鋰電池隔膜,預計將在13年下半年投産。此塊業務短期對公司影響並不大,主要影響公司估值。

　　三、盈利預測與投資建議

　　我們預測公司11-13年EPS0.38、0.51、0.63元,當前PE23.7、17.7、14.2倍,我們給予公司“強烈推薦”評級。