對話基金經理

　　長盛基金經理 蔡賓

　　中央財經大學碩士學位，CFA。2006年加入長盛基金管理有限公司，現任固定收益部副總監、長盛積極配置債券基金經理等職務。Wind數據顯示，截至2011年6月30日，其管理的長盛積極配置債券基金近1年、2年收益率均位居同類基金第一名。

　　記者：投資者比較擔憂目前的宏觀經濟，你怎麼看？

　　蔡賓：我國經濟結構調整的內在需求決定了未來經濟增長對於投資和出口的依賴將呈趨勢性下降，政府已經著手調整産業及貨幣政策。目前，我們已經看到了投資同比增速的拐點和貿易順差的趨勢性下降。另一方面，經濟“軟著陸”正在逐步實現，經濟增速已經處於環比的底部區間，通脹最高峰已經過去，經濟惡性衰退的擔憂正在減弱。

　　記者：緊縮政策會放緩嗎？

　　蔡賓：我們預計未來一個階段，以緊縮的貨幣政策、收緊流動性為標誌的宏觀調控政策將有望放鬆，實體經濟資金面逐漸緩解，票據貼現利率跳水。近期招標的3年期央票利率下降一個基點，也體現了央行維護流動性平穩的政策意圖。

　　記者：現階段債券市場會有機會嗎？

　　蔡賓：我們覺得，債券市場正在迎來建倉良機。從主要投資標的來看，目前債券市場各類屬資産收益率水平均超越或迫近歷史高位，當前的估值水平已經具備了中長期配置價值。特別是信用産品收益率顯著上行，大部分信用品種收益率已超過2008年曆史高點。轉債市場估值吸引力也十分突出，目前的估值水平已經處於歷史低位，基本回到了2006年之前的水平。隨著轉債交易價格的下降，目前大部分轉債到期收益率已經轉為正值，這在歷史上是非常罕見的。

　　記者：這是不是意味著建倉時機的來臨？

　　蔡賓：經濟正由滯漲階段步入衰退階段，四季度貨幣政策繼續緊縮的空間不大，應該説，這為債券資産配置提供了極佳的建倉時機。一般來説，滯漲後期、衰退初期，利率曲線平坦化特徵明顯，這與目前債券市場的表現非常契合。隨著衰退期的深入，貨幣政策逐步放鬆，利率曲線將由平坦化向陡峭化演變，呈現牛市增陡特徵。

　　記者：現階段你的操作思路是什麼？

　　蔡賓：由於經濟基本面以及貨幣政策走向正在接近發生變化的關鍵時點，但通脹壓力並未實質性緩解，在政策拐點到來前，市場流動性緊張局面還不會有大的改觀，捕捉債券市場趨勢性機會還需我們時刻準備。

　　現階段保持組合的流動性是我們在操作上的優先選擇。這不僅能夠保證資産的安全性，在收益性上同樣毫不遜色。在市場拐點明確信號出現前，我們在操作上保持組合流動性，通過貨幣市場工具獲取滿意收益率，適度介入中短期資産博弈流動性好轉後的反彈，積極等待更為明確的長端資産介入時機。記者 張建華