縱向看,11年前三季度29家鋼鐵上市企業凈利潤同比下滑13.6%,凈利潤下滑主要源於鐵礦石成本上升導致。收入季度環比下滑2.6%,凈利潤環比下滑40%。鋼協統計大中型鋼企主業前三季度平均利潤率只有1.5%左右。橫向比較,行業在産業鏈中仍處於弱勢。11年上半年鋼鐵上市公司整體法ROE4.84%,煤炭開採為10.7%,工程機械為14.2%,汽車整車製造為10%。

　　西部優勢仍存,礦石類公司難擋業績下滑。雖然行業景氣度總體下滑明顯,但西部尤其是新疆地區仍具備一定的區域優勢。但上半年業績較為突出的礦石資源公司三季度業績隨礦價的下跌也難以延續強勢。而汽車行業的增速的放緩,使業績對汽車行業依賴度較高的大冶特鋼、方大特鋼和寶鋼股份三季度毛利率跌幅最大。

　　匯兌收益緩解盈利壓力。隨著人民幣的升值鋼企一方面攤低了進口鐵礦石的成本,另一方面享受美元貸款低利率的同時還産生了大量的匯兌收益,一定程度上緩解了凈利潤下滑的壓力。

　　鋼廠存貨增多,週轉率有所下滑。三季度鋼廠庫存同比環比均有一定增加,我們推斷目前鋼廠庫存量的增加主要為鋼材庫存增加。這也與目前需求較弱,鋼廠出貨困難,鋼廠被迫檢修的情況一致。現在行業處於中間環節主動去庫存,而鋼企被動增庫存的階段。

　　資金狀況並不樂觀。總體來看,鋼企現金流在持續收緊,三季度經營活動産生現金流環比大幅下滑,不過鋼企的籌資活動産生的現金流大幅增加暫時緩解了行業資金的緊張狀態,行業整體目前還沒有出現資金短缺的情況。但籌資活動的增加,必然帶來後期財務費用支出的增加,從而加大明年鋼企資金的壓力。

　　在目前這種背景下,我們認為鋼鐵二級市場的走勢更多被動追隨大盤走勢,相對收益的概率暫時不高,但隨著三季度賣方集體大幅下調公司盈利預測,前期預期的下調兌現,部分公司的股價中期仍有一定吸引力。

　　短期我們認為河北鋼鐵會相對強勢,情緒放大效應取決於大盤反彈力度。中期看,我們認為八一鋼鐵的區域優勢暫時沒被打破、新興鑄管的鑄管合同價格粘性會其四季度的業績相對較好。礦價下跌已階段性告一段落,中期看我們認為目前的礦石價格具備足夠的邊際成本和需求支撐,股價已大幅回落的攀鋼釩鈦值得重新關注。