投資要點：

　　大本營深圳仍有廣闊的開店空間：公司現有46家門店，其中22家位於深圳市。

　　2011年上半年，深圳地區的營業收入佔比62.9%，毛利潤佔比65.0%，是公司利潤的主要貢獻區域。目前，公司即使在深圳“關內”也仍有眾多空白點，如鹽田區還沒有門店。2008年深圳推行戶籍一體化，取消關內關外之分，寶安區、龍崗區、光明新區、坪山新區的經濟得以大發展，給公司新開門店提供了廣闊的空間。

　　試水大體量購物中心：公司門店以社區購物中心為主，現有43家直營門店的平均建築面積為2.54萬平米。本次新簽深圳沙井新沙路項目9.6萬平米，是公司現有門店和儲備項目中體量最大的一個。預計該項目的百貨和超市面積均將刷新公司的記錄，X業態也將得到大大豐富，預計將包括電影院、餐飲、家居、遊樂場等。

　　本項目已不僅僅是社區購物中心或城市中心店，實為大體量購物中心業態。

　　延續了一貫的低成本擴張風格：該項目折合租金水平為52元/月？平米，低於此前公佈的深圳橫崗信義禦城豪園項目（58元/月平米）和南山區星海廣場項目（84元/月平米）；折合單位面積投資額624元/平米，是目前儲備項目中單位面積投資額最低的一個。根據已公告數據測算，19個租賃物業項目平均租金水平僅為51元/月？平米，平均單店投資額僅為3，471萬元，平均單位面積投資額1，106元。

　　深圳新門店培育期僅為1年：深圳國貿天虹2008年底開業，2009年實現營業利潤848萬元；橫崗信義天虹和君尚百貨2010年底開業，今年上半年已分別實現營業利潤12萬元和1，270萬元。預計本項目開業後，也可以在1年左右實現盈利。

　　儲備項目豐富，開店費用已提前消化：公司已公告25個儲備項目，其中租賃項目19個，購買物業項目1個，拿地自建物業項目3個，加盟店項目2個；合計建築面積約85萬平米，相當於現有建築面積的73.4%。公司計劃每年開店8-10家，但我們預計2012年的開店數量將超過10家。相關費用已當月計提，新門店不會帶來業績的大幅波動。

　　維持盈利預測：公司社區百貨的獨特定位和我國城鎮化的快速推進決定了公司在外延擴張上沒有天花板。暫維持盈利預測：2011-13年EPS0.85（偏高）、1.17和1.56元，3年CAGR37%，給予35倍PE，目標價29.7元，強烈推薦評級。

　　風險提示：異地新門店減虧過程出現波動；新門店培育期過長。

　　中投證券：天虹商場-深圳再簽新項目 試水大體量購物中心