三季度利潤增速顯著回落。總體來看,三季度59家重點公司收入較去年同期增長19%,凈利潤增長自二季度的25%下滑至4%。主要是由於行業旺季不旺、強週期板塊利潤率受到大幅擠壓。我們統計台灣電子行業收入與利潤趨勢與A股電子基本相同,但三季度台灣電子公司利潤下滑28%,我們判斷差異的主要理由是:(1)台灣電子行業的週期性更明顯;(2)A股部分成長性行業仍處於較高增長的階段,産業轉移仍在持續。

　　成長性與週期性子板塊業績分化明顯。三季度59家重點公司中收入凈利同比都上升的有26家。其中,成長性行業如連接器(+110%)與手機零組件(+75%)表現亮眼,安防行業表現處電子行業整體居中。強週期性行業如LED、PCB/覆銅板、半導體封裝、光電顯示、光學器件三季度表現低迷。

　　毛利率下滑,費用與庫存均面臨上升壓力。價格壓力以及原材料、人工成本上升使三季度行業毛利率平均同比下降2.73個百分點。行業銷售費用率與管理費用率均小幅上升。另外,三季度整體存貨週轉天數同比上升23天,僅有手機零組件子行業,受益於需求強勁,存貨週轉天數環比下降8天。

　　未來業績展望。我們判斷成長性電子板塊如智慧手機供應鏈未來兩個季度仍將維持50%以上的利潤高增長,主因:(1)行業在今年三季度才開始大規模出貨,目前滲透率(約17%)仍在大幅提升階段;(2)四季度至明年上半年産能釋放將緩解目前供不應求的態勢。強週期板塊未來兩個季度利潤將維持負增長,主要由於行業需求疲弱導致産能利用率偏低,以及基期較高所致。我們判斷強週期行業有望在明年一季度落底、二季度隨庫存調整結束反彈。

　　風險因素。全球經濟衰退導致需求回升慢于預期的風險,原材料價格波動的風險,行業新産品推出慢于預期的風險。

　　投資建議:中長期仍關注成長主線。我們判斷成長性電子股未來一年的增長邏輯仍未變,估值溢價可望持續。我們持續看好的成長股組合為長盈精密、立訊精密、欣旺達、歌爾聲學。強週期電子股最佳買點可能在明年一季度業績落底確定;但由於三季報公佈後有較長的業績真空期,加上股價調整幅度較深,近期有機會出現一波反彈,重點關注順絡電子。（中信證券研究部）