事件:公司三季報顯示,第三季度實現收入13856萬元,同比增長42%;實現歸屬母公司所有者凈利潤3731.79萬,同比增85.67%。

　　1-9月份合計實現收入29199萬,同比增長16.98%;實現歸屬母公司所有者凈利潤為3963萬,同比增66.84%;實現每股收益0.33元。

　　點評:公司第三季度業績大幅超越之前市場及我們的預期。原因主要是公司主景區的接待量超預期。

　　收益大幅增長,第三季度凈利潤同比增加了1720萬元,源自1)公司主要貢獻利潤的業務—華山索道、廬山三疊泉索道接待量增長,凈利潤大幅增長;2)重點培育的新景點—梵凈山旅業公司三季度扭虧為盈,實現凈利潤400萬左右(新增凈利580萬)。

　　成熟景區中,華山索道三季度接待量增速40%以上,保持了上半年高增速(2011H接待量增長42%);凈利潤同比大幅增長2031萬元。廬山三疊泉索道凈利潤增加656萬。

　　公司新景區梵凈山旅業公司2010年同期虧損300余萬,而本期新增凈利潤580萬,扭虧為盈。

　　撇開財務費用、旅遊地産兩因素干擾,我們測算坪壩營等新景區利潤基本維持不變,仍在培育期:前三季度三家子公司(華山索道、廬山三疊泉纜車、梵凈山旅業)合計新增權益凈利3001萬,大於公司整體凈利潤增加額(1588萬)。主要原因是1)公司財務費用依然高企,三季度財務費用962萬,同比增長310萬元;2)去年同期海南塔嶺房地産貢獻凈利潤800萬,而本期無房地産收益。二者疊加,基本與三家子公司新增權益凈利跟公司整體新增凈利的差額相對應。由此可見,公司其他景區,包括坪壩營在內的新景區,利潤基本維持不變,新景區仍在培育期。

　　我們在以往的店點評和調研報告中一直認為,三特索道公司收益基數較小、經營景區數量多,以至公司利潤波動遠大於其他景區公司。華山索道、海南三索及猴島景區、珠海索道、廬山索道這四個成熟景區對公司的利潤總額貢獻在90%以上,仍將在較長時間內主導公司的利潤方向。新景區中梵凈山景區的接待量基數較大,能夠成為提供較大利潤增量的培育中景區。而坪壩營等其他新景區,則由於原接待基數較小,需要一定時間培育,近兩年內新景點仍很難貢獻大額利潤增量,主導公司業績。

　　事實上,本期的高增長正來自於兩個成熟景區的超預期增長,以及梵凈山扭虧為盈。我們主要調整了華山索道、廬山索道的盈利預測,不考慮海南塔嶺二期房地産項目的利潤貢獻,上調公司2011年EPS15%,預計2011-2013年的每股收益分別為0.36元、0.48元、0.51元。

　　風險提示:華山索道2013年凈利潤分配比例由目前的95%下滑至75%;新景區培育風險。