【內容摘要】

　　1、前三季度收入成本同比有所增長，3季度環比小幅下降

　　營業收入同比增長18.72%源於鋼鐵行業的量價齊升：1、前三季度國內市場鋼材均價同比上漲14.10%；2、1-9全行業粗鋼累計産量同比上漲10.79%，鋼材産量累計上漲的幅度為11.24%。3季度營業收入環比2季度下降2.65%，由於3季度鋼材均價環比下降約0.34%，而全行業粗鋼産量環比降幅約3.01%，因此營業收入的環比下降主要來自於産銷量的下滑。前三季度營業成本同比增長20.20%，增幅大於收入；3季度環比2季度下降1.93%，降幅小于收入。

　　營業收入環比下滑較大的公司普遍是因為檢修導致産量下降，包括柳鋼股份、酒鋼宏興、新興鑄管、淩鋼股份、西寧特鋼等，説明需求下滑對上市公司3季度生産的影響已開始顯現。

　　2、1-9凈利潤同比有所下降，3季度環比下降幅度較大

　　相比去年同期來説，2011年1-9月凈利潤同比下降15.89%，而3季度環比2季度下降40.05%，降幅較大。行業凈利潤同比下降的主要原因是原燃料成本價格漲幅大於鋼價，3季度環比降幅更大主要是礦價上漲疊加鋼價小幅下跌所致。礦石資源優勢、區域性及長材佔比較高、以及鋼管企業凈利潤同比增幅較大；而今年以來板材佔比較高公司凈利潤表現較差。

　　3季度礦石資源優勢、鋼管企業毛利率環比改善較為明顯。

　　存貨合理範圍內上升，3季度經營現金流環比下降幅度較大

　　3季度存貨水平合理範圍內同比上升，環比小幅增加；但是受當前緊縮貨幣政策及成本高企影響，3季度經營現金流環比下降幅度較大。

　　3、4季度鋼價與礦石加速尋底，盈利改善有待鋼廠減産

　　行業盈利一直處於歷史低位是今年行業面臨最大的困擾。不過正是在這樣的格局下，鋼價礦石傳導時滯大幅縮短，聯動性日益明顯。目前來看，對明年投資下滑的擔憂依然會制約著行業表現，預計4季度鋼價、礦價將呈現一個加速尋底的過程。因此，盈利何時見底的不確定性以及存貨減值損失大幅上升的風險是4季度行業面臨最大的兩個問題，不過，從近年行業盈利週期的演繹來看，只有在鋼價礦價均大幅下跌後行業盈利才出現改善的機會。因此，我們目前需要的只是耐心等待轉機的到來。

　　在行業盈利繼續探底的情況下，建議關注具備業績保障的長材品種，如新興鑄管、八一鋼鐵；低PB的河北鋼鐵，PB較低且業績環比改善的華菱鋼鐵。