【內容摘要】

　　1、關鍵因素一：鋼價小幅下跌，期貨反彈，期現價差有所改善但依然為負

　　經歷了幾週下跌後的國內鋼價本週跌幅有所收窄，其中熱軋品種還出現小幅上漲。受歐洲利好消息刺激，金融屬性較強的期貨價格本週出現明顯反彈，漲幅達4.20%，期現價差進而大幅回升不過依然為負。從9月初以來鋼價已累計下跌10.90%，預期需求下滑的風險已得到部分釋放，本週在期貨帶領下跌幅收窄也在情理之中：1、實體經濟投資雖然有所回落，但需求並未出現突然休克的斷層局面；2、從最新的産量數據來看，鋼廠減産的跡象也越來越明顯，供大於求的格局短期內或將得到一定的緩解。不過，持續倒挂的期限價差也表明遠期需求回落的預期也沒有出現趨勢性的改變，對明年投資下滑的擔憂依然會制約著行業表現。投資方面，本週行業跟隨大盤出現反彈，但並未獲得超額收益，這點在預期之內。我們仍然認為，在鋼價趨勢下跌情況下的行業投資需謹慎。

　　2、關鍵因素二：庫存本週繼續下降，長材降幅大於板材

　　本週社會庫存下降幅度較大，其中長材下降5.87%，板材下降1.45%，應該主要是鋼廠逐步減産導致鋼材資源供給減少的效應開始顯現；同時，受資金成本困擾的貿易商主動去庫存過程一直在持續。由於整體社會庫存相比往年處於並不算高的位置，庫存波動預計難以對行業産生深遠影響。在庫存明顯下降的情況下本週鋼價表現相對平穩，一定程度上説明了庫存對鋼價的干擾有限。

　　3、關鍵因素三：礦石價格大幅下跌，鋼價礦石聯動性明顯

　　本週礦石價格繼續大幅下跌。雖然鋼價礦石的傳導渠道可定義為：鋼價下跌——盈利下滑——産量下降——礦價下降，但在行業盈利處於歷史低位的情況下，鋼價礦石傳導時滯大幅縮短，聯動性也越發明顯。同時，歐洲鋼廠的率先減産使得處於全球貿易體系中的進口礦近期下跌幅度較大，進而壓低國內礦的表現。

　　4、投資建議：關注PB較低且具備業績保障的公司

　　建議關注有業績的新興鑄管、八一鋼鐵；低PB的河北鋼鐵、華菱鋼鐵。