□東方證券首席策略分析師 邵宇

　　從外圍市場看，風險偏好正在逐漸恢復。歐美市場回暖，有色和油品等大宗商品價格皆有回升。歐洲峰會拖延到深夜的結果是，把EFSF的規模從0.44萬億提高到1.4萬億歐元，並且要求銀行減記希臘債券50%。歐債問題是一場馬拉松而絕非200米跨欄，想通過一兩次峰會解決問題的想法，都被證明是低估了歐洲問題的嚴重性和高估了政治家的勇氣。過去兩年半裏，歐盟召開了17次峰會，而歐債問題拖延到了如此嚴重的境地，不付出任何代價地解決問題將是不可能的。中國從2008年危機中學到的教訓將發揮作用，降低出口依賴將限制國內貿易産生負面影響，而學會擇機幫助“朋友”使中國在冷靜中獲得主動。當歐洲向中國求救時，也是中國産業升級、結構轉型的良機。

　　從國內來看，經過了一年多的調控，緊縮政策目標正在逐步實現。定向信貸放鬆和財政支持，將在總體弱市的基礎上維持政策重點行業（如保障房、戰略新興産業等）的繼續發展，實體經濟正在軟著陸過程中。溫總理週二晚在天津表示：要適時適度進行預調微調，保持貨幣信貸總量合理增長。完善財稅政策，大力推進結構性減稅，切實做到有保有壓，重點支持實體經濟尤其是符合産業政策的中小企業，支持民生工程尤其是保障性安居工程。這段講話對我們把握現階段政策方向大有裨益。

　　三季度國內GDP、投資、工業生産等數據皆確認了經濟軟著陸。匯豐十月PMI預估值反彈至51.1，則表明中小企業依然保持一定活力，短期內出現倒閉潮的可能性有限。通脹形勢得到初步遏制：受去年高基數影響，十月份CPI可能在5.7%左右，而11月、12月有可能降至5%甚至更低。出口受到歐美經濟疲軟影響，可能進入下行通道，但下行幅度和速度都有限。一些積極的政策補丁和更加具有長遠意義的轉型政策正在不斷涌現，例如結構性減稅。最近兩周出臺的稅費調整政策包括：財政部將資源稅稅率暫定為5%；對金融機構和中小企業簽訂借款合同免徵3年印花稅；在上海交通運輸業和現代服務業開展營業稅改增值稅試點，這些都是積極的跡象。

　　唯一懸而未決的風險在於，房價是否能真正進入下降通道。房地産調控目前已進入一個關鍵時刻。京滬深等一線城市均已出現零星樓盤大幅降價和業主鬧事，説明地産企業的資金鏈壓力正在增加。隨之而來的是，如果房價真的出現大面積鬆動，對宏觀經濟的衝擊將集中在地方投資平臺和銀行上，而前者又會對後者造成衝擊。

　　地方平臺債務危機會不會演變成中國版的“歐債危機”？目前看來可能性不大，因為地方債務的規模可能不如部分機構渲染的那麼大，而且“防火墻”正在構建。上周滬浙粵深四省市地方政府歷史性地試點自行發債，銀監會高層也表示銀行可承受地産價格下跌40%，並可以對符合要求的平臺提供展期的空間。這就意味著安全帶已經拉緊，銀行已經為隨時到來的房地産價格趨勢性下降做好了準備，連鎖反應將得到控制。

　　基於對經濟基本面和政策方向的判斷，我們認為大盤反彈或將持續，從低點看高度可能在10%左右（債市的機會更不可小覷）。不過由於幾個流動性消耗性大的IPO和次級債融資還在年底前等著，反彈的高度將有限。我們建議有獲利就兌現，不宜追高。在配置上，金融板塊攻防均可，而政策明確支持的戰略新興産業，例如環保、新能源、高端裝備等行業以及保障房相關板塊或有相對收益。