對看多者而言，商品在短短兩三天裏的迅猛拉升並不是好兆頭，由於“歐債”救市方案還存在很大的不確定性，匯豐中國製造業PMI回升也不意味著中國經濟減速勢頭觸底。眼下展開反彈的商品，不排除被打回“原形”的可能。

　　經濟增長前景依然黯淡

　　首先，歐洲經濟停滯已經明朗，10月份私人部門活動萎縮進一步加大負增長的可能。歐債危機導致市場信心遭受重挫，企業訂單數量持續減少，歐元區10月私營部門活動進一步疲軟。歐元區10月製造業採購經理人指數(PMI)初值從9月的48.5降至47.3、服務業PMI初值由9月的48.8降至47.2，兩項數據均不及預期。

　　其次，美國經濟不會因單月新房開工等數據而重獲強勁復蘇動能。一方面，歐債危機已威脅美國信貸市場，如果局勢繼續惡化、讓歐洲金融機構面臨倒閉風險，那麼國際信貸流動可能就會停頓，從而迅速削弱美國企業的借款能力；另一方面，美國失業率居高不下的情形會抑制消費支出，三季度和四季度GDP增速估計都不會很高。

　　最後，匯豐公佈中國10月份製造業PMI回升至51.1，但不改四季度繼續減速的勢頭。通過公佈的三季度出口和投資指標，以及出口訂單等分析，四季度中國出口還將進一步下滑，固定資産投資按照往年的規律也會放緩，而每年的一季度是全年的亮點，再加上11月和12月同時是工業製造業的淡季，製造業PMI恐怕僅僅維持在初步擴張的51至52附近。

　　貨幣再寬鬆難成現實

　　在歐洲沒有傳出新的壞消息和美國QE3預期升溫下，美元資産特別是美國國債近期出現部分拋售，投資者購入商品等其他風險資産。然而，從CFTC公佈的持倉看，截至10月18日當周，美元凈多持倉為131077手，較前一週增加5529手，暗示儘管美元指數從10月4日不斷下跌，但是看多美元的基金卻不斷加倉，美元止跌之日指日可待，從而對商品反彈空間形成制約。

　　就QE3而言，對經濟的刺激和貨幣流動性回歸商品市場難以樂觀。通過對比QE1、QE2和QE2.5三次定量寬鬆對經濟領域的效果分析來看，單純的定量寬鬆對經濟的刺激作用出現遞減。換個角度分析，在利率已處低位、通脹陰影漸顯的情況下，前兩輪QE沒有把美國經濟從蕭條中拉出來，反而導致美國經濟定量寬鬆的貨幣政策鈍化。而歐洲銀行業迫切需要注資，即使QE3推出，其注入的流動性也將被歐洲銀行等金融機構吸納，實體經濟能吸納者有限。此外，除非歐洲債務危機得到根除，“現金為王”的概念將不會在歐美金融市場消散。

　　國內，受節後現金回流以及財政存款投放力度增大影響，短期銀行間流動性略有寬鬆，但11月初公開市場到期量小于存款準備金的補繳規模，因此央行結束了此前連續12周的資金凈投放，且在四季度貨幣政策微調情況下，一旦流動性信貸反彈，將促使明年一季度重歸偏緊格局。因此，房地産政策放鬆並刺激國內有色金屬、化工和農産品補庫需求的希望並不大，商品獲取“預期補庫”反彈動力也偏小。寶城期貨金融研究所 程小勇