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　　□本版撰文 信息時報記者 徐嵐

　　年賺1241.8億元，中石油再次坐實了亞洲最賺錢公司的頭銜。然而在華麗業績背後，卻是上市四年時間超過60萬小散們割肉出局。“最賺錢央企”在公司業績和二級市場股價上的盈虧邏輯悖逆，讓投資者困惑和不滿，價值投資何以成為A股最大笑話？

　　“雙面”中石油再次引發了業內專家的一致聲討，在他們看來，這一切榮耀的開端與悲慘的結局，均是A股“遊戲規則”造就的惡果。

　　每天凈賺超3億投資者顆粒無收

　　中石油對油價未調整到位的祥林嫂式的抱怨再度響起，這一回公司所稱的虧損額達到驚人的500億元。數不清這是中石油的第幾次哭窮，但具諷刺意義的是，就在中石油哭窮的第二天，另一條消息迅速佔據了各大財經媒體的頭條位置。國資委10月21日公佈了2010年度央企經營情況，“成績單”顯示，中石油以1241.8億元的凈利潤成為最賺錢的央企。

　　每天凈賺近3.4億，自稱亞洲最賺錢公司的中石油名副其實，然而這一切均與普通投資者無關。站在9.83元仰望48元的歷史之巔，恐怕N年之內中石油也難以再次到達這個股價高峰，難怪股民會發出“問君能有幾多愁，恰似滿倉中石油”的嘆息。中石油是目前A股市場的“套牢之王”，上市後套牢資金上千億居第一，至今為止套牢人數上百萬居第一。

　　一邊是豪賺1241.8億元的超額利潤，一邊是四年時間超過60萬小散戶們割肉出局。“最賺錢央企”在公司業績和二級市場股價上的盈虧邏輯，讓公眾困惑、詫異和不滿，畢竟這種邏輯嚴重違逆了公眾常識。事實上，在A股市場，這樣的“悖逆”遠不止中石油一個。中國神華2007年以36.99元發行融資665.82億元，創下了當時A股歷史上最高融資規模。而這只“中字頭”巨鱷業績也頗為不俗，公司去年凈利潤高達218.68億元。然而可笑的是，該股同樣是A股市場臭名昭彰的“套牢王”，如果你在中國神華上市第四日94.88元的時候購入該股，以目前25.35元的價格計算，賬面浮虧已達8成。

　　投資最賺錢公司，何以成為股民最大的“杯具”？中石油的盈虧邏輯悖逆引發了業內專家的一致聲討，在他們看來，這一切榮耀的開端與悲慘的結局，均是A股“遊戲規則”造就的惡果。

　　專家炮轟A股“遊戲規則”釀惡果

　　質疑一：畸形發審制度造出A股第一怪胎

　　曾被評為“十年股市十大名嘴”的財經人士黃湘源表示，“市值第一”的中石油是中國股市的一大怪胎，由於國內股市體制的市場定位不對頭，加上中石油自己回歸A股上市的動機也不純，“重融資輕回報”的理念一拍即合，就這樣成就了中石油對A股最大的“貢獻”。

　　回歸前，中石油也曾信誓旦旦地表示要“讓利於民”，可結果卻令人大跌眼鏡。中石油A股發行價16.7元，這個發行價卻比當初H股發行價高了13倍，甚至比巴菲特拋售時的股價也高出兩成以上。

　　事實上，細數A股市場每一個“套牢王”，剝開其套牢的表象繼續向歷史追溯，不難發現，發審制度的特殊“文化”，造成新股高價發行以及高價定位，使得上市公司能以較小代價獲得鉅額資金。而發行價格與公司業績的嚴重背離，卻形成風險極大的價格扭曲，從而引發上市後的暴跌。沃森生物發行價高達95元，然而，該股從2010年11月12日上市首日衝出158元的天價後一路熊途至今，即使複權後股價依然折腰。

　　中歐陸家嘴國際金融研究院副院長劉勝軍表示，目前IPO “遊戲規則”中的“保代持股”制度，讓本應成為IPO“質量控制員”的保薦人，反倒成為與企業拴在一條繩上的利益共同體。從而造就了一些擬上市公司和保薦人合力鼓吹，以取得高價發行的扭曲現狀。而高價IPO發行所造就的後遺症，必然出現破發之後的股東被套。而北京大學證券研究所所長呂隨啟對此則一針見血地表示，其中的問題“每個人都清楚，卻缺少足夠的動因去解決”，而且每個利益主體都不乾淨，所以對於存在的問題無力也不願去解決。

　　質疑二：監管缺位導致分紅不均

　　除了上市之初的定價之爭，分紅問題也是業界專家爭議的焦點。呂隨啟10月21日晚在其騰訊微博上連發數十條微博，直指目前與保護中小投資者利益有關的制度規定往往不起作用，大多數股民慘成“炮灰”。“股市的制度設計把融資功能放在了第一位，投資功能放在了從屬地位；從而導致了融資功能的強化和投資功能的弱化；許多政策的出發點往往向融資方傾斜，投資者的利益被根本漠視。”

　　身為A股市場“第一權重股”的中石油，上市以來的8次分紅每股也僅累計獲得1.19元的股息。若按48元計算，其四年股息收入也僅有2.48%。這意味著四年時間裏，A股股東以損失四分之三投入的風險，換來了比銀行存款還要低80%左右的股息，投資者要收回成本起碼需要100年。然而與此形成鮮明對比的是，中石油在美國上市融資不過29億美元，上市4年海外分紅卻累計高達119億美元。最有貢獻的A股股民，在“分紅上享受相同權利”的名義下，事實上卻成為中石油資本盛宴的“局外人”。

　　中國政法大學教授劉紀鵬呼籲，應儘快推出股權文化和股市新文化，強調股東的利益至上，要保證分紅和保護股東表決的權利，承認股東才是上市公司主體。

　　記者觀察

　　巴菲特投資A股也難賺錢

　　價值投資理念曾盛極一時，但A股市場這個“造夢”與“噬夢”的混血怪獸，如同一部動能澎湃的財富輸送機，將投資者手中的真金白銀源源不斷地轉移到上市公司手中。投資者慷慨付出的背後，換來的卻是持續4年的熊市之殤。這種投機風氣讓遵循此道的投資者紛紛倒戈，所謂更“適合”A股的投資方法層出不窮。

　　監管層和機構紛紛呼籲，只有遵循價值投資理念才是市場致勝的法寶。然而卻幾乎沒有多少人在追問，股市制度設計已經是漏洞百齣，包括新股發行在內的市場機制改革一直在進行中，卻仍沒有見到“堵漏”的真正措施出臺。在這樣的市場中，卻教育投資者要樹立價值投資的理念、要“成熟”要“理性”，無疑倍感滑稽。

　　但這並不意味著價值投資就錯了，價值投資一到中國就“水土不服”，只是因為A股的生態環境太惡劣。人們往往過於關注巴菲特“價值投資”理論中“買個好公司”的部分，但卻忘記了一個前提，巴菲特為何甘願做人生三大傻之一的股東？那是因為他身處在一個成熟的資本市場。

　　自1950年上市以來，可口可樂始終堅持“按季分紅”，即便大比例分拆股票，但每年四次的派現分紅卻從不間斷。最近八年，可口可樂每10股的年度分紅更是達到了10美元以上並不斷遞增，這也是巴菲特誓言“到死都不賣”的主要原因。但如果巴菲特買的是中石油的A股，他是否還能這麼幸運？！

　　A股市場存在的一系列制度問題，決定了只有解決了這些才有投資價值生存的空間。