彭潔雲

　　年中以來，A股“跌跌不休”，大盤下跌幅度已超20%，而IPO發行審核卻仍閘門大開。本週將有9家公司密集上會，6家公司進行網上申購，擬募資額合計21.58億元。

　　新股發行擴容雖被指為市場低迷的罪魁禍首，但從近期的發行審核情況以及保薦代表人培訓期間監管層所釋信號來看，發行節奏市場化基調將持續，新股發行審核並無放緩跡象。

　　在審IPO超500家

　　今年8月和9月，IPO上會情況一度同二級市場一樣萎靡，分別只有14家和17家，遠低於今年前9個月的平均數26家。於是有觀點認為，新股發行審核有減緩甚至暫停的趨勢。

　　然而，進入10月以來，IPO發行審核的“復蘇”跡象明顯。據統計，截至10月24日，本月以來接受中國證券監督管理委員會(下稱“證監會”)發行審核委員會(下稱“發審委”)審核的擬IPO公司數為22家。

　　“這段時間上會項目比較多，主要是因為，此前的審計報告有效期是6個月，但因為要預留3個月有效期作為預審期，所以出現了3月末和9月末的IPO申報潮，發行節奏也隨之出現一定的變化。”深圳一名投行人士向《第一財經日報》表示，隨著近期取消3個月預審期，未來將不會再出現以上兩個時點“趕集”現象，全年新股發行的節奏也將趨於均勻。

　　據上海一名保薦代表人透露，在上周舉辦的年度第四期保薦代表人培訓上，監管層所披露的新股審核數據顯示，目前創業板企業在審200多家，主板首發在審300多家，主板再融資150多家，項目數量充裕。

　　“以前認為管得過死，現在又認為放縱過度。”上述保薦代表人表示，八菱科技的第一次發行失敗也使各界對新股發行改革産生分歧。今年上半年證監會曾就新股發行改革召開了大範圍研討會，但未形成多少共識。在今年幾次的保薦代表人培訓中，證監會與會人士都明確強調發行節奏市場化這一基本導向。

　　IPO“三高”略緩解

　　重陽投資高級合夥人、董事長裘國根近日在接受本報專訪時，提出“牛市時機遠未到”的觀點，而影響市場的因素之一就是中長期供求關係不容樂觀。

　　裘國根認為，供給與需求始終會在某一個點上達到平衡，而決定因素是股票的估值。在現有的估值水平上，市場的供給將是無限的。但潛在供給的增速遠大於潛在需求，也意味著目前市場的估值面臨下行壓力。

　　除了八菱科技首現發行中止案較為典型外，新股大面積破發、新股發行市盈率回落、機構詢價趨於謹慎等現象也都表明，在弱市中，“逢新必高”的現象被打破，A股IPO曾經嚴重存在的“三高”(高市盈率、高發行價、高募集資金)頑症有所緩解，市場估值正在逐漸回歸理性。

　　數據顯示，今年以來，新股發行市盈率主要分佈在20倍至60倍之間，與去年動輒百倍市盈率的局面已經大相徑庭。

　　按月來看，今年1月份的新股平均發行市盈率為80.38倍，2月至4月有所下降，分別為59.72倍、55.95倍、56.71倍；5月至8月繼續下降，在30倍至40倍的區間內徘徊，9月份略有回升至41.92倍，相對於1月的水平下降約48%，近乎腰斬。

　　與此相對應的另一個現象是，IPO破發率有所上升。今年前三季度的234隻A股IPO中，上市首日破發共計72隻，總破發率為30.77%，破發比例被認為已趨近中國香港及美國等成熟市場。

　　機構“打新”也成為弱市中的一大特色。先有4月主板新股龐大集團網上中簽率高達21.57%，成為史上最易“打中”的新股；後有5月申購的雙星化工創下65.52%網下最高中簽率，在初步詢價時僅有27家機構投資者“捧場”，最終在網下配售中獲配股份的5個配售對象有4家來自新華資産管理股份有限公司——承銷商找機構“托底”似有成為慣例的趨勢。

　　另外，10月份上市的今年以來最大IPO中國水電，在大刀闊斧砍掉近40億元融資後，網上網下申購相當冷清。

　　一位證券業資深人士向本報記者表示，不應倒退到行政干預新股發行的時代。如果人為控制新股發行節奏，顯然違背了新股改革發行制度所倡導的市場化趨勢，讓擬上市公司自行根據行情判斷何時上市、讓投資者來決定發行價格，才是正道。即便目前A股市場正處弱市，新股擴容仍應保持著適當而穩健的速度。