現在，最棘手的問題是發達國家正面臨資産負債表式衰退。金融危機與主權債務危機對全球經濟産生的最深刻影響是金融、居民/企業乃至政府部門開始“去杠桿化”，消費緊縮、信用緊縮以及財政緊縮這三個層面的疊加效應可能使“去杠桿化”過程更加痛苦和漫長。

　　政府“去杠桿化”。2008年的金融危機讓“凱恩斯主義”再次回歸。據估算，西方發達國家反週期的財政支出幾乎佔赤字增加量的1/3，發行4.5萬億美元債務幾乎等於此前5年年均債務發行量的3倍。然而現在面臨主權債務危機愈演愈烈的形勢，幾乎所有發達國家都開啟了債務削減計劃。在經濟增長難以趕上債務增長的今天，削減債務已成為西方國家挽救經濟的選擇。涉及整個發達國家的調整是史無前例的，它所帶來的“去杠桿化”影響難以估計。

　　金融“去杠桿化”。次貸危機開啟了以美國為代表的第一波金融去杠桿化進程。截至目前，美國金融部門杠桿率已從2008年初的峰值下降了26%，回到1979年三季度的水平，大大低於30年來平均杠桿率。而主權債務危機又開啟了以歐洲為代表的第二波金融去杠桿化進程。目前，主權債務與金融部門之間形成負面反饋循環的風險增加。2011年全球銀行業面臨3.6萬億美元的到期債務，將不得不與負債國家政府競爭，以確保資金安全。G 20和歐盟峰會都提出歐洲銀行業需要更大的資本墊底，才能重新獲得市場信任，確保籌到資金，這無異於加重金融體系的負擔。與此同時，由於歐洲銀行交叉持有各國債務，跨境銀行風險暴露是主權風險蔓延到銀行並進一步擴散到本地區其他銀行體系的渠道，這可能使全球銀行業由於歐洲債務頭寸過大而承受較大的資産損失，從而遏制金融信貸，進一步惡化經濟衰退的趨勢。

　　家庭部門“去杠桿化”。金融危機以來，西方國家的消費總需求急速下跌，家庭資産負債表遭到嚴重損害，家庭資産的去杠桿化嚴重影響到歐美等國的負債型消費模式。據美國經濟分析局(BEA )統計，目前進行儲蓄的美國民眾比例為經濟衰退以前的兩倍之多。就歐洲而言，儘管居民負債率低於美國，儲蓄率高於美國，但歐元區通過緊縮財政預算、降低社會福利、增加稅負，已經啟動“財政緊縮週期”，這將降低居民可支配收入，進一步制約居民消費能力。

　　目前發達國家的資本回報率普遍出現大幅下降，短期內缺乏新興技術和産業變革來提振資本回報率。危機使得多數發達國家的利率水平降至極限，資本回報率的下降和龐大的政府、民間債務負擔，使得企業和居民擴張信用的需求顯著下降。歐美發達國家面臨市場化貨幣工具失效、財政擴張受約束、經濟低迷的威脅。從這個角度看，全球去杠桿化帶來的將是一個漫長的大調整過程。(張茉楠)