3年央票利率下滑引發政策鬆動猜想

　　3年期央票利率在穩定逾15個月之後，昨日終於向下拐頭。央行昨日在公開市場發行了10億元3月期央票和200億元3年期央票，其中3月期央票利率繼續持平于3.1618%，3年期央票利率較上期下降1個基點至3.96%，雖説幅度不大，但引發市場對貨幣政策鬆動的猜想。

　　利率下滑左右市場預期

　　考慮到央行本週二發行的100億元1年期央票，以及600億元7天和300億元28天的正回購操作，本週央行在公開市場合計回籠資金1210億元，而本週到期資金為990億元，央行本週在公開市場實現凈回籠220億元，為連續第二周凈回籠資金。

　　儘管央行在公開市場連續第二周凈回籠資金，市場資金面仍相對穩定。不過，3年期央票收益率下降1個基點還是引發了市場對貨幣政策可能放鬆的猜想。國信證券債券分析師李懷定表示，收益率下降説明機構對於3年期央票的需求增加，此舉至少會導致市場對於政策預期産生變化。國海證券固定收益部的分析報告認為，只下降1個基點幅度不大，月內政策依然會維持穩定；而3年期央票受到追捧主要是市場對收益率下行存在一定預期，認為未來政策或更加寬鬆。

　　央票利率下行一般可以得出兩種解釋，一種是央行有意引導利率走向，對未來的利率走勢有一定的預示作用，也代表央行貨幣政策的一種態度；另一種解釋是從市場角度，説明機構資金熱衷於追捧3年期央票，即使是收益率降低一點，機構資金也願意容忍。尤其是債市，最近收益率下降，央票利率也有貼近二級市場的需求。

　　言貨幣政策放鬆尚早

　　由於最新公佈的3季度經濟增速連續下滑，並低於市場預期，市場開始討論中國的緊縮貨幣政策放鬆時機是否到來。而3年期央票利率剛好在此時選擇下滑，是否有一定的預示？光大銀行首席宏觀分析師盛宏清認為，3年期央票利率下行超過了預期，但市場因素較大，與央行政策無關。他表示，節後資金較寬鬆導致對債券的需求旺盛，從國債到金融債再到高評級的信用債都出現了轉暖，二級市場活躍帶動了一級市場的發行利率。

　　從近日Shibor（上海銀行間市場拆借利率）的表現來看，市場短期資金並未明顯寬鬆，14天、7天和隔夜Shibor數據昨天反而小幅走高，1個月、3個月、9個月、1年的Shibor分別小幅下滑。招商銀行分析師劉俊鬱則表示，本次3年期央票利率下滑暫時不是特別明顯的政策調整信號，因為調整的幅度只有1個基點，幅度太小，至少降10個點才能説明政策有鬆動的可能，市場還需觀察下周3年央票中標利率能否延續跌勢。（記者 劉志飛）