3季度狹義乘用車細分行業增量不增利。3季度,狹義乘用車行業産品銷量同比增長10.6%,環比增長5.8%。3季度,日係車企産能逐步恢復,産量迅速增加,促銷力度加大,從而帶動全行業産品促銷力度顯著高於2季度。所以,我們預計,儘管3季度的産品銷售情況好于2季度,促銷量力度的加大使得行業內的企業在3季度的盈利情況並沒有比2季度有所改善。展望4季度,由於銷售旺季的來臨,沒有完成年度銷售任務的乘用車廠商將延續3季度的銷售政策,預計4季度乘用車細分行業的産品銷量在去年較高的基數上依然會有所增長,盈利水平較3季度將有所增長,但是同比去年實現增長的概率很低。

　　3季度重卡細分行業依然處於去庫存的階段。3季度,重卡細分行業産品銷量同比下滑17.5%,環比下滑33.4%。儘管同比依然處於下滑階段,但是3季度同比下滑的幅度已經有所收窄。9月份,公路安全保護條例實施造成的重卡運輸戶的觀望期結束,同時,運輸旺季來臨,已經低迷近一年的半挂牽引車細分市場的景氣程度有所恢復。考慮原材料價格上漲和生産成本的上升,我們預計3季度重卡細分行業的盈利水平同比下滑的幅度較2季度將有所加深。展望4季度,在半挂牽引車産品需求復蘇和為2012年1季度備貨的影響下,預計重卡細分行業的産品銷量將環比顯著回升,盈利水平也將實現環比增長。

　　3季度大中型客車細分行業依然穩健增長。3季度,大中型客車行業産品銷量同比增長15.5%,環比增長13.5%,細分行業景氣程度明顯好于乘用車和重卡。2011年以來的大中型客車産品的銷量持續穩定增長驗證了我們對大中型客車行業一貫的觀點,大中型客車行業全新的發展階段正在來臨。展望4季度,需求旺季來臨,預計大中型客車行業産品銷量穩健增長的趨勢仍將延續,而且盈利增速大致和銷量增速匹配。

　　3季度汽車經銷與服務行業盈利水平環比同比繼續下降。由於3季度卡車銷量繼續下滑,乘用車産品銷量平穩增長,但是降價幅度較2季度加大。

　　為了完成廠家的銷售指標,汽車經銷商不得不犧牲自己的一部分毛利,導致3季度經銷商的毛利水平持續下降,同時,經銷商為了應對整車廠商新一輪的銷售網絡擴張,不斷投資新建4S 店,新店的開辦費以及次新店的虧損也對經銷商集團的盈利增長造成較大的負面壓力,這些因素導致經銷商整體盈利水平同比環比繼續大幅度下降。展望4季度,由於銷售旺季來臨,經銷商的毛利水平將有所恢復,盈利下降幅度將有所收斂。

　　投資評級。結合汽車行業上市公司的基本面以及目前的估值水平,我們建議投資者關注乘用車、大中型客車細分行業的龍頭企業、國家政策驅動型和業績拐點型的上市公司的投資機會。重點推薦上海汽車(600104)、宇通客車(600066)。