公司公佈3季報:前3季度，實現銷售收入277億，歸屬於上市公司股東的凈利潤5.32億，基本每股收益0.44元，加權平均凈資産收益率7.78%。3季度單個季度石化業務（煉油+乙烯）約虧0.15億，尿素業務盈利0.78億，單季度合計EPS為0.05元。

　　公司石化業務（煉油+乙烯）收入佔比超9成，屬於強週期業務。煉油和乙烯屬於石化産業中下游，又是基礎化工的上遊行業，因此（1）直接看，行業盈利要看加工産品與原油的價差（2）價差趨勢性的變化與經濟增長的速度緊密相關，一般來説經濟增速快，下游需求旺盛，化工産品漲價往往快過原油漲價，價差趨勢性擴大，反則反之（3）價差在趨勢性變化裏仍有階段性波動，這種波動主要來自於庫存規模、投資增速、新建産能投放時間和産品銷售半徑的限制。綜合來看，單純“煉油+乙烯”的強週期性質十分明顯。

　　公司石化業務（煉油+乙烯）在3季度略有好轉。我們認為公司7月份虧損較多，8月份可能盈虧平衡，9月份實現盈利，當月對應加工每桶原油的毛利（收去減採購成本和操作成本）約12美元。4季度按照Brent均價105美元以及目前的成品油和化工品價格計算，我們認為公司石化業務對應加工每桶原油的毛利在13美元/桶。

　　公司收購華錦乙烯，評估價11.18億。我們認為收購的意義主要是乙烯裝置併入本公司將避免同業競爭，並擴大石化産品的生産規模，進而降低生産成本，提高石腦油等産品的附加值。兌現了公司在2007年定向增發時“收購盤錦乙烯”的承諾。從業務上看，相當於將之前外銷的45萬噸石腦油深加工，每年銷售收入將增加40-50億左右，相比較煉油而言，乙烯業務的估值要高一些。但同時也增加了公司石化業務的比重，進一步加強強週期和大彈性的特點。

　　作為僅12億股本500萬噸的煉油公司，業績彈性大提供了階段性機會。石化業務決定公司業績波動幅度。大週期上看，煉油乙烯將向大型化、規模化發展，需要精益求精，才能在高油價和受管制的政策環境下持續盈利，因此中長期投資需要看公司是否有上遊業務整合來平抑業績波動，以及煉油乙烯裝置的經營水平；小週期上看，油價（主要Brent價格）下行階段或者成品油價格市場化的每一步，都是公司業績的上行區間。按照目前的油價水平和成品油定價改革預期計算，我們預計公司11-13年的EPS分別為0.69、0.84、1.08元，給與推薦評級。

　　機構來源：中投證券

　　相關專題：

　　基礎化工行業：聚焦投資機會